盈趣科技：利潤(rùn)率過于優(yōu)秀

啟凡

自2018年1月16日上市后，盈趣科技（002925.SZ）的控股股東萬利達(dá)電子工業(yè)有限公司、董事總經(jīng)理、高級(jí)管理人員以及眾多投資機(jī)構(gòu)承諾的36個(gè)月鎖定期面臨到期。2021年1月15日，盈趣科技將迎來上市后的最大解禁，本次解禁2.88億股，占公司總股本的62.66%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，盈趣科技的業(yè)績(jī)存在很多蹊蹺之處，例如毛利率和凈利率都顯著高于可比對(duì)象、對(duì)大客戶過于依賴等。

高毛利率恐難持續(xù)

盈趣科技以自主創(chuàng)新的UDM模式（也稱為ODM智能制造模式）為基礎(chǔ)，主要為客戶提供智能控制部件、創(chuàng)新消費(fèi)電子等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，并為中小型企業(yè)提供智能制造解決方案。

公司形成的自主創(chuàng)新的UDM業(yè)務(wù)模式是一種以物聯(lián)網(wǎng)、智能化為基礎(chǔ)，以信息技術(shù)與制造技術(shù)深度融合為特色，以客戶為導(dǎo)向，協(xié)同研發(fā)、智能制造、智能管理的經(jīng)營體系。

2020年上半年，盈趣科技的營業(yè)收入為17.05億元，其中創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品收入為10億元，占比58.67%;智能控制部件收入為3.38億元，占比19.83%;健康環(huán)境產(chǎn)品收入為1.47億元，占比8.64%;汽車電子產(chǎn)品收入為6686萬元，占比3.92%;技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入為4682萬元，占比2.75%。創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品是公司收入的第一大來源。

盈趣科技的創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品主要包括電子煙精密塑膠部件、家用雕刻機(jī)、家用圖標(biāo)圖案熨燙機(jī)、智能垃圾桶、家用食品粉末分配機(jī)等產(chǎn)品。

過往四年，相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，盈趣科技取得了非常高的毛利率和凈利率。2017-2019年及2020年前三季度，公司收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元、33.53億元，毛利率分別為48.94%、43.03%、39.83%、35.83%;凈利潤(rùn)分別為9.82億元、8.12億元、9.8億元、7.15億元，凈利率分別為30.06%、29.22%、25.44%、21.33%。

對(duì)于高毛利率和高凈利率，盈趣科技在上市招股書中解釋為，“公司主要向國際知名企業(yè)及科技型企業(yè)提供技術(shù)含量高、創(chuàng)新性強(qiáng)、市場(chǎng)定位較高端的智能控制部件及創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品，該類產(chǎn)品多為定制化生產(chǎn)，因此與公司產(chǎn)品較為相似的上市公司比較少，只能選取部分產(chǎn)品或業(yè)務(wù)與公司相近的上市公司進(jìn)行毛利率分析比較。”

根據(jù)招股書，在智能控制部件方面，雷柏科技（002577.SZ）主營業(yè)務(wù)為鼠標(biāo)鍵盤產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售、機(jī)器人集成項(xiàng)目等，但其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分別為27.19%、19.45%、9.11%、26.48%，凈利率分別為2.29%、1.65%、-38.66%、13.29%;拓邦股份（002139.SZ）的主營業(yè)務(wù)為智能控制器類、鋰電池產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售等，其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分別為23.97%、19.95%、21.99%、25.14%，凈利率分別為8.38%、6.95%、8.31%、10.51%;和而泰 （002402.SZ）的主營業(yè)務(wù)為家用電器智能控制器、電動(dòng)工具智能控制器等產(chǎn)品，其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分別為21.63%、20.62%、22.25%、22.86%，凈利率分別為9.25%、8.82%、8.78%、9%;和晶科技 （300279.SZ）的主營業(yè)務(wù)為微電腦智能控制器、系統(tǒng)集成等，其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分別為22.74%、17.24%、17.73%、15.5%，凈利率分別為6.18%、-65.68%、0.13%、1.59%。

與部分業(yè)務(wù)相似的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比來看，盈趣科技的毛利率和凈利率始終高的有些離譜。

盈趣科技所涉及的創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)同屬于設(shè)備類公司，其特點(diǎn)是更新快、同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)品本身要想長(zhǎng)期保持超越同行的高毛利率和高凈利率的難度是非常大的。

從過往來看，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率和凈利率都在不斷下降，而盈趣科技也呈現(xiàn)相似的趨勢(shì)，但2020年前三季度，公司的毛利率為35.83%，凈利率高達(dá)21.33%，尤其是凈利率，盈趣科技是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)倍甚至十倍以上，這樣“優(yōu)異”的毛利率是如何取得的？而且，這種超高的毛利率和凈利率能夠持續(xù)嗎？

應(yīng)收款問題嚴(yán)重

自上市至今，盈趣科技的前五大客戶始終保持高度集中的狀態(tài)。在上市前的2014-2016年及2017年上半年，公司前五大客戶占比分別為90.82%、82.49%、84.08%、90.38%。其中，公司向Venture、Provo Craft、羅技的銷售占比較高，2017年1-6月的占比分別為52.73%、15.14%、11.74%，這些均為境外客戶。

2017年后，盈趣科技不再披露客戶名稱，但是前五大客戶占比依然非常高。2017-2019年，公司向前五大客戶的合計(jì)銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為89.03%、85.57%、83.24%。

從以上分析可以看出，盈趣科技在上市前后都未能克服對(duì)大客戶的依賴，而較高的客戶集中度往往會(huì)導(dǎo)致公司話語權(quán)的不斷弱化。招股書中披露，公司前五大客戶基本均為分銷商，公司是通過海外的分銷商將產(chǎn)品分銷到各大平臺(tái)，由于較為依賴于海外分銷商，公司的應(yīng)收賬款不斷增長(zhǎng)。

2017-2019年，盈趣科技的收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元，期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額分別為8.37億元、7.41億元、12.40億元。過往三年，公司收入增長(zhǎng)17.97%，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額增長(zhǎng)為48.15%。

2020年前三季度，盈趣科技收入33.53億元，期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額進(jìn)一步增長(zhǎng)至15.56億元，創(chuàng)歷史新高。面對(duì)不斷沖高的應(yīng)收項(xiàng)目，盈趣科技并沒有做好應(yīng)收款的風(fēng)險(xiǎn)防控，公司采取了最為寬松的應(yīng)收款減值準(zhǔn)備。2018年，盈趣科技對(duì)應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的計(jì)提比例為6個(gè)月以內(nèi)為1%、6-12個(gè)月內(nèi)為5%、1-2年為10%、2-3年為20%、3-4年為30%、4-5年為50%，5年以上才100%計(jì)提。2019年，盈趣科技期末應(yīng)收款余額為12.4億元，公司前五名應(yīng)收賬款期末余額10.34億元，占整體比例的83.32%，而計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備1034萬元，比例僅1%。

而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和晶科技2018年對(duì)計(jì)1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款計(jì)提5%、1-2年為10%、2-3年為50%、3年以上100%計(jì)提。

對(duì)比來看，盈趣科技如此之寬松的應(yīng)收款和其他應(yīng)收款計(jì)提方式讓人有些匪夷所思。

產(chǎn)品滯銷信號(hào)顯現(xiàn)

在應(yīng)收款創(chuàng)新高的同時(shí)，盈趣科技的存貨也在不斷增長(zhǎng)。2017-2019年及2020年前三季度，公司收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元、33.53億元，期末的存貨分別為3.12億元、3.33億元、4.68億元、8.17億元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨增幅遠(yuǎn)超收入。

從前三季度對(duì)比來看更為清晰，2017-2020年各年的前三季度，公司收入分別為23.12億元、20.16億元、26.02億元、33.53億元，期末的存貨分別為3.16億元、3.07億元、5.64億元、8.17億元，期末存貨占當(dāng)期收入的比例分別為13.67%、15.23%、21.68%和24.37%，可謂“芝麻開花節(jié)節(jié)高”。

一直以來，盈趣科技的產(chǎn)品主要采取根據(jù)客戶要求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，以銷定產(chǎn)。

按常理來講，公司存貨的規(guī)模與收入相比不應(yīng)該有很大的變化。如果短期有變化，那么可能說明公司接到了新的訂單，在大量?jī)?chǔ)備產(chǎn)品，但如果長(zhǎng)期內(nèi)存貨占收入的比例持續(xù)走高，那么投資者就該警惕了。

值得注意的是，對(duì)于存貨不斷增長(zhǎng)，在近兩年各期的報(bào)告中，公司的解釋均為“銷售需求增加所致”，但公司預(yù)收賬款卻始終低位徘徊。2017-2019年，公司年末的預(yù)收款分別為2803萬元、1437萬元、1645萬元，不但金額較低，而且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì);2020年，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定預(yù)收款改為合同負(fù)債，公司2020年前三季度末的合同負(fù)債為3056萬元，雖然較以往有所增加，但處于低位的狀況并未改變。如果預(yù)收款沒有增加，那么公司又怎么能說是銷售需求增加呢？在以產(chǎn)定銷的模式下，難道公司不需要客戶繳納定金就進(jìn)行生產(chǎn)嗎？對(duì)此，盈趣科技似乎應(yīng)給出更為明確的解釋。

此外，由于業(yè)務(wù)集中于境外，盈趣科技受到海外疫情蔓延的影響較大。2020年上半年，公司營業(yè)收入為17.05億元，其中境外收入為15.87億元，占比93.04%。

2017-2019年，盈趣科技的收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元，增長(zhǎng)幅度十分有限。2020年年初，新冠疫情蔓延全球，截至2021年1月11日，全球新冠肺炎確診病例上升至9038萬例，其中死亡病例達(dá)到194萬例。在全球疫情蔓延的大背景下，盈趣科技未來業(yè)績(jī)更加具有不確定性。

對(duì)于嚴(yán)重依賴大客戶、高存貨和應(yīng)收賬款等問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向盈趣科技發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。