當前國內可轉債投資策略分析

江 茜

一、可轉債動因分析

1.降低企業的融資成本

在轉股以前，可轉債對于企業來說就是債券一般的存在，債券所產生的利息支出可以在所得稅計算前予以扣除，然而發行股票所支付的現金股利是不能在所得稅計算前予以扣除的。比照普通債券，可轉債含有轉股期權，所以可轉債的票面利率會低于一般債券的票面利率，那么選擇可轉債融資所要支付的債券利息也會在較大程度有所降低。

2.優化企業的資本結構

所謂的資本結構是指企業的權益資本和債務資本所占總資本的比重。采取何種融資方式及投資方式的影響是企業在進行融資決策時所要考慮的，因為企業資本結構的任何一點變動都會影響企業及相關利益者的利益。良好的資本結構能提升公司價值，選擇合適的融資方式既能促使公司價值最大化，又能獲取滿足公司經營發展需求的資金，并且能優化公司的資本結構。

3.擴大企業的生產規模

企業間的競爭主要表現在市場份額的占有上，企業為了維持原有市場，并在此基礎上擴展市場份額，需要不斷挖掘及發現客戶新需求，為企業發展新的業務實現可能。然而在企業快速發展、擴張時，企業的自有資金已無法滿足其擴展的需求，企業不得不尋求外界幫助，外部融資也就應運而生。可轉債的發行可以讓企業獲取滿足其發展、擴張的資金，從而促進企業大發展。

二、我國可轉債的發展過程

可轉債發展在我國經歷了3個階段，第一階段是萌芽時期，在此期間，我國第一只可轉債瓊能源發行規模為3000萬元，票面利率為10%，最終轉股率為30%，邁開了我國在可轉債市場發展的第一步。第二階段是實行時期，此階段，我國第一個可轉債規范性文件《可轉換公司債券暫行辦法》發行；2000年2月，我國第一只較為規范的可轉債機場轉債發行，發行規模達13億多元，票面利率為0.8%，轉股價格為10元。在此期間，可轉債的發行程序、相關文件并不成熟，整個可轉債的市場規模較小。第三階段是發展時期，此階段，對可轉債的發行條件、信息披露、轉股程序等方面做了詳細的規定與說明，此后，我國可轉債步入穩步發展時期。

三、我國可轉債的現狀

1.可轉債融資規模

自2002年以來，我國可轉債公司發行數量及規模呈上升趨勢，由2002年發行5只到2019年發行158只。在2017年以前，發行公司數量基本都在10家以下，自2017年開始數目劇增。在融資規模方面，自2017年以來，融資資金都接近千億元，尤其是2019年，融資規模達兩千多億元，總體呈現急劇上升的趨勢。發行規模在一定程度上受當年宏觀經濟情況的影響，當經濟發展緩慢時，企業需要融資的可能更大，經濟發展呈好的態勢時，企業現金流也較多，企業融資需求相對較小。例如2015年金融市場發展較好，只有3家公司發行可轉債，發行規模低于100億；2018年、2019年整個金融市場處于寒冬，很多公司經營狀況不太好，也是其需要融資的原因。

2.可轉債發行行業狀況

據統計，2006年到2019年期間，上市公司發行可轉債為356次。發行公司所屬行業中制造業占比最大，共發生158次可轉債，約占總次數的44%；其他排名由高到低依次是化工行業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業、公用事業、金融行業、交通運輸、倉儲和郵政業、醫藥生物業，發行次數為28～37。而發行行業較少的有商務服務業、農林牧漁業、房地產業、國防軍工業、住宿餐飲業等，發行次數一共有44次。發行公司中屬于第一產業的數量較少，農林牧漁業僅有10次發行；第二三產業占比較大，其中第二產業中的制造業發行數達158次，占比較大。從近幾年的發行趨勢來看，第三產業有上升的趨勢。

3.可轉債發行公司資本結構狀況

通過我國上市公司可轉債資本結構可知，負債率在40%以下的可轉債發行公司占有一定比例，但要低于高負債水平的公司。2011年發行的深機轉債的負債率最低為10%；2013年發行的隧道轉債負債率最高為77%。負債比率較高的發行公司中主要集中在電力、制造業等行業。負債率在40%的公司占比較大，較高的債務比率可以使企業將大量的資金用來償債，當負債率超過60%時，企業會有危機意識，害怕負債率會繼續增加。因此，這類公司更希望投資者可以全部轉股，財務杠桿的比例將低于沒有發布之前，為企業保持良好的資本結構發揮了重要作用。

四、市場可轉債的投資策略分析

在金融市場發展低迷時期，投資者可以在此時購入可轉債，隨著未來股市的復蘇，股價也會隨之上漲，那么可轉債的期權價格也會上漲。在二級市場上，如果轉股后的股票價高于可轉債的票面價格，則會難以實現轉股，其債權特征凸顯得較為明顯，所以當股市處于低迷時期，投資者應選擇預期收益較高的可轉債投資；當金融市場發展向好時，應避免在一級市場購入可轉債，二級市場的投資者可以選擇轉股后預期未來收益較好的可轉債進行投資。當金融市場處于發展不穩定時期，未來市場難以預估且具有較大不確定性時，是入手可轉債的大好機遇。如果大盤下跌，因其屬于債務，具有債務特征，所以可以免受大盤下跌帶來的損失；如果大盤上漲，因其可以轉股，所以可以股票的形式隨大盤的上漲而獲取高收益。

投資者在選擇可轉債時，應考慮可轉債所處的宏觀環境，其中包括政治、經濟及技術環境，然而其所處的行業環境也是不容忽視的，行業發展情況在一定程度上影響可轉債發行公司的業績及資產狀況。行業影響因素有：原材料成本，相關政策法規、國內外經濟狀況、產品季節偏好，投資者應全面、充分地考慮公司所處行業的內外部環境來選擇可轉債投資，對比選取投資行業優勢較大的公司。

隨著再融資新政策的發布，可轉債慢慢受到重視，對于不同正股股價如何選擇投資，當轉股價格大于正股價格時，投資者可以考慮到期是否能獲取高額利潤，并且符合相關條款的可轉債，以此來選擇，從而獲取高額收益。與此同時，應抓住轉股價格修正等在一定程度上提升期權價值的時機，當正股價格在轉股價格上下波動且波動幅度較小時，可轉債因基礎股價的不穩定性以及利率的變化而受到影響，投資應把更多的精力放在預估股票未來的發展趨勢上，而不是僅僅只關心利率的變化，對可轉債進行投資時，應選擇未來發展趨勢較好的可轉債。