當(dāng)前國內(nèi)可轉(zhuǎn)債投資策略分析

江 茜

一、可轉(zhuǎn)債動因分析

1.降低企業(yè)的融資成本

在轉(zhuǎn)股以前，可轉(zhuǎn)債對于企業(yè)來說就是債券一般的存在，債券所產(chǎn)生的利息支出可以在所得稅計算前予以扣除，然而發(fā)行股票所支付的現(xiàn)金股利是不能在所得稅計算前予以扣除的。比照普通債券，可轉(zhuǎn)債含有轉(zhuǎn)股期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)債的票面利率會低于一般債券的票面利率，那么選擇可轉(zhuǎn)債融資所要支付的債券利息也會在較大程度有所降低。

2.優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

所謂的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本所占總資本的比重。采取何種融資方式及投資方式的影響是企業(yè)在進行融資決策時所要考慮的，因為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的任何一點變動都會影響企業(yè)及相關(guān)利益者的利益。良好的資本結(jié)構(gòu)能提升公司價值，選擇合適的融資方式既能促使公司價值最大化，又能獲取滿足公司經(jīng)營發(fā)展需求的資金，并且能優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。

3.擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模

企業(yè)間的競爭主要表現(xiàn)在市場份額的占有上，企業(yè)為了維持原有市場，并在此基礎(chǔ)上擴展市場份額，需要不斷挖掘及發(fā)現(xiàn)客戶新需求，為企業(yè)發(fā)展新的業(yè)務(wù)實現(xiàn)可能。然而在企業(yè)快速發(fā)展、擴張時，企業(yè)的自有資金已無法滿足其擴展的需求，企業(yè)不得不尋求外界幫助，外部融資也就應(yīng)運而生。可轉(zhuǎn)債的發(fā)行可以讓企業(yè)獲取滿足其發(fā)展、擴張的資金，從而促進企業(yè)大發(fā)展。

二、我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)展過程

可轉(zhuǎn)債發(fā)展在我國經(jīng)歷了3個階段，第一階段是萌芽時期，在此期間，我國第一只可轉(zhuǎn)債瓊能源發(fā)行規(guī)模為3000萬元，票面利率為10%，最終轉(zhuǎn)股率為30%，邁開了我國在可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展的第一步。第二階段是實行時期，此階段，我國第一個可轉(zhuǎn)債規(guī)范性文件《可轉(zhuǎn)換公司債券暫行辦法》發(fā)行；2000年2月，我國第一只較為規(guī)范的可轉(zhuǎn)債機場轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達13億多元，票面利率為0.8%，轉(zhuǎn)股價格為10元。在此期間，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行程序、相關(guān)文件并不成熟，整個可轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小。第三階段是發(fā)展時期，此階段，對可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件、信息披露、轉(zhuǎn)股程序等方面做了詳細的規(guī)定與說明，此后，我國可轉(zhuǎn)債步入穩(wěn)步發(fā)展時期。

三、我國可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)狀

1.可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模

自2002年以來，我國可轉(zhuǎn)債公司發(fā)行數(shù)量及規(guī)模呈上升趨勢，由2002年發(fā)行5只到2019年發(fā)行158只。在2017年以前，發(fā)行公司數(shù)量基本都在10家以下，自2017年開始數(shù)目劇增。在融資規(guī)模方面，自2017年以來，融資資金都接近千億元，尤其是2019年，融資規(guī)模達兩千多億元，總體呈現(xiàn)急劇上升的趨勢。發(fā)行規(guī)模在一定程度上受當(dāng)年宏觀經(jīng)濟情況的影響，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展緩慢時，企業(yè)需要融資的可能更大，經(jīng)濟發(fā)展呈好的態(tài)勢時，企業(yè)現(xiàn)金流也較多，企業(yè)融資需求相對較小。例如2015年金融市場發(fā)展較好，只有3家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模低于100億；2018年、2019年整個金融市場處于寒冬，很多公司經(jīng)營狀況不太好，也是其需要融資的原因。

2.可轉(zhuǎn)債發(fā)行行業(yè)狀況

據(jù)統(tǒng)計，2006年到2019年期間，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債為356次。發(fā)行公司所屬行業(yè)中制造業(yè)占比最大，共發(fā)生158次可轉(zhuǎn)債，約占總次數(shù)的44%；其他排名由高到低依次是化工行業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)、金融行業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)，發(fā)行次數(shù)為28～37。而發(fā)行行業(yè)較少的有商務(wù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、國防軍工業(yè)、住宿餐飲業(yè)等，發(fā)行次數(shù)一共有44次。發(fā)行公司中屬于第一產(chǎn)業(yè)的數(shù)量較少，農(nóng)林牧漁業(yè)僅有10次發(fā)行；第二三產(chǎn)業(yè)占比較大，其中第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)發(fā)行數(shù)達158次，占比較大。從近幾年的發(fā)行趨勢來看，第三產(chǎn)業(yè)有上升的趨勢。

3.可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)狀況

通過我國上市公司可轉(zhuǎn)債資本結(jié)構(gòu)可知，負債率在40%以下的可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司占有一定比例，但要低于高負債水平的公司。2011年發(fā)行的深機轉(zhuǎn)債的負債率最低為10%；2013年發(fā)行的隧道轉(zhuǎn)債負債率最高為77%。負債比率較高的發(fā)行公司中主要集中在電力、制造業(yè)等行業(yè)。負債率在40%的公司占比較大，較高的債務(wù)比率可以使企業(yè)將大量的資金用來償債，當(dāng)負債率超過60%時，企業(yè)會有危機意識，害怕負債率會繼續(xù)增加。因此，這類公司更希望投資者可以全部轉(zhuǎn)股，財務(wù)杠桿的比例將低于沒有發(fā)布之前，為企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮了重要作用。

四、市場可轉(zhuǎn)債的投資策略分析

在金融市場發(fā)展低迷時期，投資者可以在此時購入可轉(zhuǎn)債，隨著未來股市的復(fù)蘇，股價也會隨之上漲，那么可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價格也會上漲。在二級市場上，如果轉(zhuǎn)股后的股票價高于可轉(zhuǎn)債的票面價格，則會難以實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，其債權(quán)特征凸顯得較為明顯，所以當(dāng)股市處于低迷時期，投資者應(yīng)選擇預(yù)期收益較高的可轉(zhuǎn)債投資；當(dāng)金融市場發(fā)展向好時，應(yīng)避免在一級市場購入可轉(zhuǎn)債，二級市場的投資者可以選擇轉(zhuǎn)股后預(yù)期未來收益較好的可轉(zhuǎn)債進行投資。當(dāng)金融市場處于發(fā)展不穩(wěn)定時期，未來市場難以預(yù)估且具有較大不確定性時，是入手可轉(zhuǎn)債的大好機遇。如果大盤下跌，因其屬于債務(wù)，具有債務(wù)特征，所以可以免受大盤下跌帶來的損失；如果大盤上漲，因其可以轉(zhuǎn)股，所以可以股票的形式隨大盤的上漲而獲取高收益。

投資者在選擇可轉(zhuǎn)債時，應(yīng)考慮可轉(zhuǎn)債所處的宏觀環(huán)境，其中包括政治、經(jīng)濟及技術(shù)環(huán)境，然而其所處的行業(yè)環(huán)境也是不容忽視的，行業(yè)發(fā)展情況在一定程度上影響可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的業(yè)績及資產(chǎn)狀況。行業(yè)影響因素有：原材料成本，相關(guān)政策法規(guī)、國內(nèi)外經(jīng)濟狀況、產(chǎn)品季節(jié)偏好，投資者應(yīng)全面、充分地考慮公司所處行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境來選擇可轉(zhuǎn)債投資，對比選取投資行業(yè)優(yōu)勢較大的公司。

隨著再融資新政策的發(fā)布，可轉(zhuǎn)債慢慢受到重視，對于不同正股股價如何選擇投資，當(dāng)轉(zhuǎn)股價格大于正股價格時，投資者可以考慮到期是否能獲取高額利潤，并且符合相關(guān)條款的可轉(zhuǎn)債，以此來選擇，從而獲取高額收益。與此同時，應(yīng)抓住轉(zhuǎn)股價格修正等在一定程度上提升期權(quán)價值的時機，當(dāng)正股價格在轉(zhuǎn)股價格上下波動且波動幅度較小時，可轉(zhuǎn)債因基礎(chǔ)股價的不穩(wěn)定性以及利率的變化而受到影響，投資應(yīng)把更多的精力放在預(yù)估股票未來的發(fā)展趨勢上，而不是僅僅只關(guān)心利率的變化，對可轉(zhuǎn)債進行投資時，應(yīng)選擇未來發(fā)展趨勢較好的可轉(zhuǎn)債。