長江證券雙冠王

廖宗魁

2020年是一個多事之秋的庚子年，新冠疫情席卷全球，對全球經濟和市場都產生了深遠的沖擊。

突如其來的新冠疫情讓2020年上半年全球經濟陷入嚴重衰退，各大市場紛紛遭遇重挫。全球各國政府及央行都采取了較為寬松的宏觀政策，使得2020年下半年經濟形勢和市場迎來戲劇性的大反轉。經濟與市場波動之大，轉折之迅速，都大大超出以往經濟周期，這大大增加了專家們對2020年宏觀經濟的預測難度。面對如此變化莫測的環境，誰能更準確地預測中國經濟和全球經濟的走勢呢？

《證券市場周刊》2020年“遠見杯”全球宏觀經濟預測和中國宏觀經濟預測共15個獎項被11家機構所囊括。長江證券首席經濟學家伍戈同時獲得了全球市場預測和中國經濟月度預測的第一名，成為名副其實的雙冠王;中信證券首席經濟學家諸建芳同時獲得全球經濟預測的第一名和中國經濟季度預測的第三名;興業銀行首席經濟學家魯政委獲得中國經濟季度預測的第一名;招商證券研究發展中心董事總經理謝亞軒獲得中國經濟年度預測的第一名;此外，興業證券首席經濟學家王涵也表現不俗，同時獲得了中國經濟年度預測的第二名和全球市場預測的第三名。

是什么原因使得這些機構在眾多預測者中脫穎而出，他們在宏觀經濟判斷和預測上有哪些獨特的經驗？

“遠見杯”二十載風雨路

“遠見杯”宏觀經濟預測是由北京大學宋國青教授于2000年首倡并設計，在2001年首度舉辦，至今已經走過了二十年的歷程。

在不斷的摸索中，“遠見杯”預測的內容和周期不斷豐富。在初始的幾年里，“遠見杯”預測只包含中國經濟季度預測，從2009年開始增加了中國經濟年度預測，到2010年又補充了中國經濟月度預測，從而形成了比較完善的中國經濟預測體系。

在2008年金融危機后，隨著中國經濟長期快速的發展，在全球經濟中的地位不斷增強。鑒于中國經濟與全球經濟之間的緊密關系，《證券市場周刊》于2012年開啟了“遠見杯”全球經濟預測和全球市場預測。

在預測指標上，“遠見杯”幾乎涵蓋了宏觀經濟和市場領域較為重要的指標。國內宏觀經濟預測方面，涵蓋GDP、規模以上工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額、出口、進口、CPI、PPI、M2、基準利率、匯率等指標;全球預測方面，則涵蓋美國、歐元區、日本的GDP、CPI和失業率，黃金價格、油價、歐元、日元匯率等。

“遠見杯”見證了中國資本市場和金融機構的成長、壯大，促進了宏觀經濟研究及研究成果的市場轉化，目前已成為中國最權威的預測指標及信息發布平臺。

長江證券摘雙冠

長江證券宏觀團隊近幾年在“遠見杯”預測的舞臺上頻頻上榜，已經成為“遠見杯”預測的新貴。早在2017年，伍戈就率領華融證券宏觀團隊獲得了中國經濟月度預測的第三名，2018年又率領長江證券宏觀團隊獲得中國經濟月度預測第二名，2019年再度獲得中國經濟月度預測季軍，2020年更進一步斬獲中國經濟月度預測冠軍。

月度宏觀預測的波動性會更大一些，連續四年在這一預測上都獲得前三，說明伍戈對此具有超穩定的表現，體現出了超強宏觀預測功力。

“除了常規的預測技術外，更重要的是要厘清各種沖擊的性質和持續強度。”伍戈向《證券市場周刊》記者介紹預測經驗時指出，“尤其是2020年，對于新冠疫情，我們將海內外醫學專家的觀點融入到分析判斷之中，對我們的宏觀研究有較大的意義”。

在研究框架方面，伍戈認為，有些人習慣于“自下而上”，有些人則偏好“自上而下”。“我個人的體會是，在中國這樣的轉型國度中，上述兩者的結合是重要的。”

長江證券不僅在國內經濟預測上連續獲獎，2020年還在全球市場預測中大有斬獲，一舉奪得2020年“遠見杯”全球市場預測的冠軍，體現出了對國內和國際經濟、市場的深厚研究實力。

2020年全球金融市場風云變幻，黃金價格創出歷史新高，原油價格一度出現負值，美元先強后弱。要想準確把握其中的變化，比以往更加困難，長江證券能夠在如此復雜的全球市場預測中脫穎而出，實屬不易。

安信證券獲得中國經濟月度預測的第二名。安信證券可以說是“遠見杯”的元老級參與者，安信證券首席經濟學家高善文曾經是“遠見杯”獲獎的常客，他們優秀而深厚的宏觀研究傳統傳承給了新一代的宏觀分析師。

在談及2020年宏觀預測的最主要矛盾時，安信證券宏觀分析師袁方告訴《證券市場周刊》記者，“2020年經濟最主要的特征就是疫情后的經濟均值回歸，時間距疫情越近，經濟恢復的斜率越陡峭，時間距疫情越遠，經濟恢復的斜率就越小。只要識別了影響最重要的變量或驅動力，再進行趨勢外推，預測的偏差自然就小得多了。”

農銀理財是“遠見杯”的新客，2020年才第二次參加，就取得了優異的成績，獲得中國經濟月度預測的第三名。農銀理財投資研究部總經理李克強調，“宏觀預測和研究對于我們進行大類資產配置的投資活動非常重要。我們先有一套自上而下框架，形成宏觀預測，然后再到一線市場碰撞中去檢驗這一預測。”

中國建設銀行金融市場部業務經理路思遠獲得全球市場預測的第二名，這已經是建行金融市場部連續三年上榜該預測的獎項，展露出其對全球市場精準的預判能力。

中信證券寶刀不老

中信證券首席經濟學家諸建芳參加“遠見杯”預測已經有近十五載了，上榜總次數持續名列前茅，如今依然奮斗在宏觀研究和預測的一線，著實令人欽佩。

俗語有，長江后浪推前浪，但作為前浪的諸建芳卻絲毫不輸于現在的后浪。不僅獲得2020年全球經濟預測的冠軍，還同時獲得了中國經濟季度預測的第三名。

在介紹預測經驗時，諸建芳強調，首先需要對宏觀經濟運行的全景和機理有一個較為清晰的認識和理解，這是預測的基礎和前提，然后還要運用一些計量分析的數學工具，再借助歷史分析、比較分析的辦法，最終得到一個相對穩健的預測區間。

表1：2020年“遠見杯”預測獲獎名單

數據來源：《證券市場周刊》

諸建芳向《證券市場周刊》記者介紹，在宏觀經濟預測中有三個角度尤其值得關注。

一是注意環比和同比的關系。在季度預測中，當季的同比實際就是包括當季在內的前四個季度環比的累加，善于用環比數據，相當于應用了四分之三的已知信息，一定程度上可以提高預測的準確度。

二是注意從生產法的角度預測宏觀經濟。每個季度的GDP數據是按照生產法核算的，雖然我們經常談論的是消費、投資、凈出口三駕馬車，但從生產法角度去預測宏觀數據才更貼近統計核算方法。比如可以通過規模以上工業增加值增速和服務業生產指數的增速大體估算GDP的運行區間。

三是注意用高頻數據修正預期。一些行業協會統計數據往往更高頻，比如乘用車銷售數據、港口的運輸價格數據等等，可以用這些更高頻的數據不斷修正對總體經濟運行的預期，這樣就有可能讓預測數據不斷貼近實際值。

此外，北京金融衍生品研究院副院長趙慶明獲得全球經濟預測的第二名，高盛全球經濟研究團隊獲得全球經濟預測的第三名。

興業研究季度預測封王

中國經濟季度預測，是“遠見杯”歷史上最悠久的一個預測獎項，老一輩宏觀預測的王者宋國青、高善文等都曾多次在這一獎項上稱雄。興業銀行首席經濟學家魯政委在激烈的競爭中獲得2020年中國經濟季度預測的冠軍。

魯政委的宏觀團隊過去幾年在“遠見杯”預測上的成績非常優秀，在2017年就獲得了全球市場預測的第一名，在2018年的中國經濟預測中分別獲得月度預測第三名、季度預測第二名、年度預測第三名，在2019年獲得中國經濟月度預測的第一名。

長期的積累和沉淀，是魯政委能夠持續在宏觀研究和預測上取得優異成績的關鍵。魯政委向《證券市場周刊》記者解釋道，宏觀分析師是個流動性很高的領域，持續多年在這個領域的老分析師并不多。而經濟與市場的研判，是一個需要不斷積累“心得”的領域，不僅需要大的框架，同時還需要小的拿捏。因此，有研究人員在一個領域持續耕耘，很重要。

參加“遠見杯”的宏觀專家，主要來自學院、券商、銀行和外資等領域。不同領域的宏觀專家，由于所處的位置不同，宏觀研究的視角也會有一些差異。

魯政委是出自銀行系的宏觀專家，從銀行的一些視角看，會更注重對監管政策、貨幣政策和流動性變化的把握。在談及與其他領域的宏觀專家的差異時，魯政委指出，“與券商相比，銀行關注的時間期限更長;與學院相比，銀行從業務角度關注得更現實;與外資相比，我們對自己國家的政策理解更到位，經濟實際的運作更熟悉。”

在中國經濟季度預測的單個指標方面，除了消費以外，魯政委團隊在其余八個指標的預測排名均進入前八，在利率和匯率上的預測表現尤為出色。

此外，上海證券首席宏觀分析師胡月曉獲得中國經濟季度預測的第二名，首次上榜“遠見杯”。面對2020年跌宕起伏的經濟，胡月曉認為，“由于研究團隊人員無法與大機構相比，我們在精細化的預測方面會有一些弱勢，但2020年的經濟波動大，邏輯和方向正確會更為重要，這反而規避了我們的劣勢。”

招商證券突出重圍

“遠見杯”年度預測每個季度采集一次數據，對一、二、三、四季度成績權重分別為40%、30%、20%、10%。也就是說，上半年對全年經濟的預測對成績起到更重要的作用，因此年度預測更強調前瞻能力。

獲得“遠見杯”中國經濟年度預測第一名的是招商證券的謝亞軒。在年度預測總共的9個指標中，招商證券有5個指標都進入前二名，分別是工業、出口、進口、利率和匯率，體現了非常強的實力。

在介紹具體的宏觀研究與預測經驗時，謝亞軒特別強調全球視野的宏觀研究與專業化研究分工，更有利于做出準確的預測。“從全球視角來看中國經濟，既考慮中國經濟對全球其他國家的影響，也特別重視全球經濟因素對中國經濟各方面的影響。”謝亞軒告訴《證券市場周刊》記者，“我們不同的團隊成員專注于不同的宏觀指標預測，力爭成為有關研究領域的專家。而且形成了周度討論會議制度，分工協作的同時做到充分溝通交流，這樣才能盡可能讓每個團隊成員把握宏觀經濟的全貌，以便做出更為準確的預測。”

此外，中銀國際控股經濟學家葉丙南獲得“遠見杯”中國經濟年度預測的第三名。葉丙南談及預測經驗時表示，“我們的宏觀研究主要服務于港股市場，會更加注重國際的視野和更長的時間周期。”

宏觀預測的意義

沒有人能料事如神，宏觀預測具有很大的不確定性，預測者也會經常犯錯，那么它對宏觀研究和投資有什么意義呢？

伍戈認為，犯錯是不可避免的，重要的是“能動態及時糾偏”，就能對宏觀經濟、政策制定和市場投資產生重要指引意義。

謝亞軒則把宏觀經濟比作混沌狀態，他認為，“對于宏觀預測的要求不是不犯錯誤，而是給出基準，或者說是給出市場的一致預期。這樣研究者和投資者可以通過比較實際結果與一致預期之間的差異找到預期差的位置，也可以通過比較不同預測者的結果并通過交流發現可能存在的真知灼見。”

諸建芳也認為，存在一定的預測偏差不一定是壞事，“通過預測的過程，對經濟運行的可能趨勢會有較為系統的判斷，能夠了解預期在哪里，可以對可能發生的超預期事件做出前瞻性準備。”

對投資而言，諸建芳指出，宏觀經濟預測有三個維度的重要意義。

第一，通過宏觀經濟預測，可以明確一定時期內大類資產配置的大方向。比如，預期2020年一季度以后經濟將逐月逐季向好，基于這一判斷，大類資產配置的方向就應該是“多商品、空債券”，2020年的市場走勢也確實與此大體符合。

第二，宏觀經濟預測可以給行業配置提供指引，舉例來說，在固定資產投資預測中，一般都會對制造業、房地產和基建這三個分項投資進行預測，如果對2021年的年度經濟展望的判斷是“制造業>房地產>基建”的格局，這也就意味著沿著高質量制造業這個方向去挖掘產業投資機會可能是個不錯的選擇。

第三，宏觀經濟預測還有一個很重要的作用，就是提示風險。一般來說，對細分行業和單個公司的長期成長邏輯是比較容易確認的，但如果宏觀環境出現了外生沖擊，那么在短期內就可能壓制這些邏輯本來應該對資產表現產生的正面影響。