疫情受損板塊當(dāng)前的三大預(yù)期差

陳果

隨疫情的好轉(zhuǎn)、行業(yè)邏輯和競爭格局的優(yōu)化，部分疫情受損板塊有望走出至暗時刻，存在業(yè)績估值雙修復(fù)的空間和機(jī)會。

對于疫情受損/受益板塊，市場目前在以下三個方面可能存在預(yù)期差。

一是，疫情反復(fù)阻礙行業(yè)復(fù)蘇趨勢？

1月以來，疫情的反復(fù)加劇了部分投資者對某些疫情受損服務(wù)業(yè)板塊的擔(dān)憂。但短期疫情反復(fù)不改行業(yè)中期復(fù)蘇趨勢，部分板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的無論盈利還是估值同時存在大幅修復(fù)空間，而股價的調(diào)整帶來布局良機(jī)。展望2021年，部分疫情受損板塊既有需求端的疫情扭轉(zhuǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇邏輯，又有供給端的產(chǎn)能退出和行業(yè)競爭格局優(yōu)化邏輯，使企業(yè)的未來經(jīng)營狀況恢復(fù)至比疫情前更高水平;此外，疫情之下部分上市公司更是積極開展業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、發(fā)揮自身優(yōu)勢，在原本相對擁擠的行業(yè)內(nèi)提升市場份額，為自身打開增量邏輯。

二是，春節(jié)返鄉(xiāng)受阻將大幅壓制消費(fèi)支出？

1月來各地出臺政策對春節(jié)返鄉(xiāng)做出限制，對某些前期疫情受損服務(wù)業(yè)雪上加霜，部分投資者提前對相應(yīng)板塊業(yè)績大幅計(jì)提損失。返鄉(xiāng)政策對部分服務(wù)業(yè)消費(fèi)產(chǎn)生的沖擊或低于市場預(yù)期。根據(jù)近期交通運(yùn)輸部公布的客運(yùn)量日度數(shù)據(jù)，依此估算，2021年返鄉(xiāng)人數(shù)可能不足往年四成，引發(fā)市場對春節(jié)消費(fèi)情況的擔(dān)憂。但是，2021年因人口流動受阻產(chǎn)生的影響與2020年有本質(zhì)區(qū)別，不宜將兩者直接等同：2020年因疫情爆發(fā)“回不來”導(dǎo)致居民收入被迫減少、預(yù)防性儲蓄上升以及假期消費(fèi)的永久性減少;而2021年因疫情防控“回不去”帶來的可能更多是工作時間增加、收入上升和消費(fèi)支出的暫時性延遲。

另一方面，利用百度遷徙大數(shù)據(jù)對近期人口遷徙狀況進(jìn)行更細(xì)致的分析，我們分別計(jì)算了18個一線和新一線城市以及108個二線和三線城市的累計(jì)人口凈遷出指數(shù);至1月31日數(shù)據(jù)，一線和新一線城市的累計(jì)凈遷出規(guī)模與往年相當(dāng)，而二線和三線城市累計(jì)凈遷出明顯低于往年;據(jù)此推測，返鄉(xiāng)限制可能對二三線城市的人口影響更大，更多未返鄉(xiāng)人員滯留于二三線城市。如果之后居民的城內(nèi)出行沒有進(jìn)一步的限制，這一狀況將利好部分門店下沉的連鎖型服務(wù)業(yè)企業(yè)，如院線、酒店等。

三是，2020年“疫情受益”因子2021年依舊有效？

部分投資者可能希望簡單參照2020年情況配置疫情收益板塊以期獲得超額收益;我們認(rèn)為，某些板塊是否仍然能夠跑贏，需要具體分析并持謹(jǐn)慎態(tài)度。簡單來說，部分曾受益于疫情的服務(wù)或產(chǎn)品，由于2020年疫情持續(xù)時間較長和2021年情況變化（從“回不來”到“回不去”），可能存在需求和用戶流量上的透支，而難以在一季度高基數(shù)上取得進(jìn)一步增長，如小家電、平板、視頻會議等，因此不宜簡單線性外推。

可以嘗試從以下幾個方面尋找線索：受限于供給端能力而在2020年疫情初期未能充分放量，從而存在進(jìn)一步增長空間服務(wù)或產(chǎn)品：外賣、物流等。當(dāng)前供需格局偏緊、偏勞動密集型，從而受益于工作時間延長的制造業(yè)：鋰電池、半導(dǎo)體等。

旅游免稅方面，未來消費(fèi)升級疊加消費(fèi)回流以及消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，免稅市場依然有望保持高速發(fā)展。航空方面，中期看，行業(yè)供給增速收縮、集中度提升和供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將放大需求恢復(fù)后盈利彈性;行業(yè)內(nèi)部分上市公司通過采取差異化的競爭和發(fā)展戰(zhàn)略，正穩(wěn)步提升市場份額，穿越行業(yè)低谷期，為自身發(fā)展打開增量邏輯。餐飲酒店方面，就地過年的政策或?qū)?dǎo)致一些本地小型餐飲企業(yè)錯失春節(jié)旺季，進(jìn)一步打擊其生存能力。而大型連鎖餐飲企業(yè)有望在此期間逆勢擴(kuò)張，帶來行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。影片制作和院線方面，行業(yè)在2021年有望快速復(fù)蘇;同時在行業(yè)寒冬帶來三四線城市影院供給側(cè)被動出清趨勢下，龍頭公司的集中度優(yōu)勢有望提升。