熱錢流入對利率與匯率的雙向影響

宋琪

摘 要：在金融市場的全球化以及全球信息技術(shù)的高速發(fā)展下，部分資金充裕國家保留部分資金尋求短期投資機(jī)會，當(dāng)發(fā)現(xiàn)投機(jī)機(jī)會時，就會使資本進(jìn)入當(dāng)?shù)氐氖袌觯瑢ζ鋮R率與利率產(chǎn)生巨大影響。對于我國金融市場來說，熱錢流入對于規(guī)避應(yīng)國際動蕩帶來的風(fēng)險有抑制作用，同時投資者也可以利用熱錢流入現(xiàn)象對人民幣進(jìn)行套利套匯。熱錢流入對于我國匯率與利率具有雙向影響，本文在分析原因的基礎(chǔ)上，結(jié)合中外文獻(xiàn)對我國熱錢流入的應(yīng)對措施提出建議。

關(guān)鍵詞：熱錢流入;利率;匯率

一、“熱錢”定義

在金融市場的全球化和國際投資基金規(guī)模的迅速增長下，熱錢也被稱為短期投資資本。這種資金的流動性很強(qiáng)，可以給國家?guī)砹己玫氖找妗Ｔ谖覈瑐鹘y(tǒng)熱錢多指短期的國際資本，但根據(jù)中國情況，熱錢是指短期的國際資本，也包括中長期的國際資本。熱錢的收益高，風(fēng)險高，信息化敏感性，流動和短期性，投資虛擬化和投機(jī)。在全球金融市場中，熱錢運(yùn)動最終目標(biāo)即為追求高收益，而熱錢投資并不創(chuàng)造就業(yè)，也不提供大眾服務(wù)。

二、“熱錢”流入原因與途徑

（一）熱錢流入原因

在陳小平對于熱錢的研究中，其指出熱錢在中國大規(guī)模流入有很多原因，部分投機(jī)者對中國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展持積極狀態(tài);有些投機(jī)者認(rèn)為人民幣將升值，以及對中國現(xiàn)貨市場有走高預(yù)期判斷;另外投機(jī)者則充分利用中國金融監(jiān)管的缺陷進(jìn)行套利。結(jié)合中外文獻(xiàn)學(xué)者對于熱錢流入中國的原因可以總結(jié)為以下三點;同美元和其他貨幣相比，人民幣將持續(xù)升值;中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，利率走好是套利的機(jī)會;金融市場監(jiān)管不嚴(yán)格，利用缺陷進(jìn)行短期投機(jī)。經(jīng)濟(jì)周期的波動與熱錢流動有正向關(guān)系，同時對流入國經(jīng)濟(jì)過熱與泡沫涌動等現(xiàn)象有促進(jìn)作用。

（二）熱錢流入途徑

（1）境內(nèi)企業(yè)通過虛假的境外貿(mào)易代理手段，如虛高貿(mào)易報價，偽造貿(mào)易合同的巨額預(yù)收款等，將境外企業(yè)資金直接引進(jìn)國內(nèi)。

（2）外資企業(yè)以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模為由進(jìn)行系列的資金套利，即在開始新項目時申請增資，后續(xù)以撤銷項目為由將資金撤出。

（3）貨幣的不同地流通轉(zhuǎn)換，通過跨地區(qū)進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換使熱錢自由進(jìn)出。

（4）地下錢莊。境外國家或者地區(qū)將錢打入指定的賬戶中，經(jīng)過核實與確認(rèn)后，錢莊在境內(nèi)為其開戶，直接將外幣轉(zhuǎn)化為人民幣，沒有外幣流入的名義表現(xiàn)。

（三）熱錢流入對我國經(jīng)濟(jì)影響

（1）貨幣供應(yīng)自主權(quán)下降。從國際角度來看，國際資本的自由流動、政治匯率的穩(wěn)定和貨幣體系的獨(dú)立性是不平衡的，貨幣的流入增加了貨幣儲備，導(dǎo)致大量流動性過剩。此外，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如果選擇貨幣體系，國際資本在一定程度上可達(dá)到自由流動，從而貨幣政策的獨(dú)立性就會下降。

（2）貨幣政策手段被減少。我國主要的貨幣政策手段是上調(diào)存款準(zhǔn)備金與央票的發(fā)行，如果使用首先以及手段有誤，那么很容易引發(fā)通脹。

（3）減弱了貨幣政策的作用。熱錢流入證券市場、樓市等市場，這可能有利于資產(chǎn)市場泡沫的增長。減少央行再融資將減少投資于實體經(jīng)濟(jì)部門的資金供應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)資金短缺。

三、“熱錢”流入與匯率之間的雙向影響

我國匯率在2014年達(dá)到近十年匯率最低值為6.12，當(dāng)時的美元外匯儲備為38430（億美元），在2016年時，匯率達(dá)到最頂峰為6.92，同時我國外匯儲備為30105（億美元），據(jù)國家統(tǒng)計局表示，縱觀2019年人民幣貶值4.1%，同時外匯儲備由30727變?yōu)?1079（億美元）。在2020年的特殊背景下美元對人民幣的匯率大多數(shù)情況在6.6范圍左右波動。

（一）熱線流入對匯率的影響

在我國目前的匯率制度和美元貶值背景下，熱錢流入不僅增加了我國的外匯儲備，而且也增加了市場對人民幣的需求，當(dāng)人民幣升值期預(yù)計不變和供給不變的情況下，人民幣就會增加對外升值壓力。對于一個國家而言，熱錢流入易引起巨額順差，使其他國家的貿(mào)易出現(xiàn)逆差，從而導(dǎo)致論調(diào)容易引起人民幣貶值，壓制中國的出口，不利于建立良好國際進(jìn)出口關(guān)系。相反，熱錢撤離將增加人民幣的供應(yīng)，當(dāng)需求沒有改變時，人民幣就會面臨貶值的壓力。人民幣貶值和貶值的預(yù)期，將加快熱錢流出，同時也會使流入國家的貨幣進(jìn)入貶值惡環(huán)，不利于經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。

（二）匯率對熱錢流入的影響

一國匯率的升高與預(yù)計升高對于投機(jī)者來說是套匯的絕佳機(jī)會。匯率的升高會使投機(jī)者在外匯市場大量拋出外幣以購入流入國貨幣，使流入國形成大量的熱錢流入現(xiàn)象，表面上增加流入國的外匯儲備。實則，若市場有大量波動時，則會引起外匯儲備銳減，從而使國內(nèi)收支失衡，不利于流入國宏觀經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。

四、“熱錢”流入與利率之間的雙向影響

（一）熱錢流入對利率的影響

根據(jù)陳小平對熱錢及匯率實驗研究的結(jié)果，即境外熱錢是人民幣匯率格蘭杰的原因，對人名幣匯率有直接影響。熱錢流入的現(xiàn)象會導(dǎo)致國家匯率上升，我國將市場需求為基礎(chǔ)建立起建立起單獨(dú)管理浮動匯率制度。通過調(diào)降利率等手段，調(diào)節(jié)了市場不均衡的供求關(guān)系，降低了匯率，即熱錢的流入影響了利率，但直接影響了極少數(shù)。

（二）利率對熱錢流入的影響

近年來，盡管我國的利率下降了，但與其他國家相比，我國的利率仍然存在差異。利率差異的產(chǎn)生導(dǎo)致大量熱錢進(jìn)入，這種現(xiàn)象將增加國內(nèi)貨幣的供應(yīng)，減少外來貨幣的供給，從而降低國內(nèi)利率，提高外來利率，使境內(nèi)內(nèi)部利率趨于同一方向。

五、“熱錢”流入問題解決建議

結(jié)合當(dāng)前境內(nèi)國際形勢，中國國有資本管理市場與境外國有資本管理市場的相互聯(lián)動性明顯得到提高[3]。所以，在繼續(xù)堅持長期拓展相對開放的市場同時，要特別注意及時防止短期熱炒操作可能直接造成的股票市場劇烈波動。

針對熱錢涌入的問題，既要考慮維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定安全的需要，也要考慮保持良好的金融投資環(huán)境，以穩(wěn)定外國投資者的長期信心。

（一）完善健全審慎監(jiān)管

鑒于貨幣政策不可能完全獨(dú)立，國際社會普遍同意對跨境資本流動進(jìn)行管理，其中宏觀經(jīng)濟(jì)審慎管理是一種基于價格的市場措施，旨在防范系統(tǒng)性風(fēng)險，但對于跨境資本流動有反向作用。為緊密聯(lián)系開放與監(jiān)管，并形成良好的對國有企業(yè)外部融資的數(shù)量控制，我國通過采用審慎監(jiān)管原則，此原則對于監(jiān)管制度的完善有極大的促進(jìn)作用。

（二）加大國際聯(lián)合參與度，強(qiáng)化國際性合作

將與國際金融組織的協(xié)調(diào)合作作為基礎(chǔ)，通過與主要外貿(mào)和金融交易商的國家合作，建立國際公認(rèn)和遵守的標(biāo)準(zhǔn)。對非法資本流動的規(guī)模和應(yīng)對措施有更一致的認(rèn)識，以促進(jìn)國家的監(jiān)管。然而，以協(xié)定的形式明確界定多邊行為者在控制資本流動方面的任務(wù)和責(zé)任，這就有可能對潛在的非法流動實行國際管制，并建立一個管理短期流動的國家間制度。

（三）開展信息多方面?zhèn)鲗?dǎo)，建立國際資金流動的識別評價體系

擴(kuò)大銀行、證券、保險五大行業(yè)合作，進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)間信息交流，在使用非法來源資金的同時，快速準(zhǔn)確地掌握控制非法資金的來源。借鑒歐美金融市場的監(jiān)管經(jīng)驗，結(jié)合自身金融市場運(yùn)行的特點外，還建立了相應(yīng)的資本識別系統(tǒng)，可以識別各種類型的國際流動性，將非法游資的危害控制在萌芽階段。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱德忠，朱方正.“熱錢”流入對外匯儲備的影響研究——基于VAR模型的實證分析[J].武漢商學(xué)院學(xué)報，2019，33（02）：43-47.

[2]易順，陳小平，韓江波.境外熱錢對人民幣匯率影響的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理評論，2014，30（05）：74-86.

[3]肖鋼.警惕“熱錢”風(fēng)險[J].理財，2020（09）：9.

[4]賀雙慶.熱錢流入對我國的影響和應(yīng)對措施[J].外國經(jīng)濟(jì)學(xué)說與中國研究報告，2015（00）：348-352.