凱利泰的資金黑洞

杜鵬

熱衷于并購的凱利泰（300326.SZ）近日宣布計提巨額商譽減值準備，預計2020年凈利潤大幅虧損。標的資產(chǎn)爆雷背后的罪魁禍首是高溢價收購，在交易中巨額真金白銀早已流入神秘自然人的腰包，上市公司卻淪為最終買單者。

與此同時，凱利泰還存在大量關聯(lián)交易，這些企業(yè)由關聯(lián)人發(fā)起設立，然后再由上市公司以極高溢價收購或者增資，這種做法最終只能是肥了關聯(lián)方，損害了上市公司全體股東利益。

高溢價收購苦果

1月29日，凱利泰發(fā)布公告稱，公司對寧波深策勝博科技有限公司（下稱“寧波深策”）的商譽計提3.85億元的減值準備。寧波深策的主營產(chǎn)品系用于心血管介入手術的心臟支架系統(tǒng)、導管、導絲等醫(yī)療器械產(chǎn)品，其主要客戶為終端醫(yī)院。

對于計提商譽減值，公告表示，2020年以來，隨著國家心臟支架類醫(yī)療器械產(chǎn)品帶量采購政策的逐步落地，寧波深策的營運模式受到嚴重影響，并且該不利影響的持續(xù)性存在不確定性。

政策原因固然不可抗拒，但是本次惡果的罪魁禍首應該歸咎于高溢價收購。

寧波深策成立于2016年7月，僅四個月之后的2016年11月，公司通過原全資子公司易生科技（北京）有限公司以3.9億元價款收購寧波深策100%股權，并于2017年3月納入合并報表范圍。

收購公告稱，截至2016年9月30日，寧波深策尚未開展相關業(yè)務工作，其主要財務數(shù)據(jù)均為零。

寧波深策背后的股東為寧波梅山保稅港區(qū)斯彼德投資合伙企業(yè)（有限合伙）和寧波梅山保稅港區(qū)新勝意納投資合伙企業(yè)（有限合伙），實控人為自然人保京和董亞玲。公告表示，保京和董亞玲在醫(yī)療器械銷售行業(yè)有多年的從業(yè)經(jīng)驗，擁有一定規(guī)模的產(chǎn)品銷售渠道，收購完成后兩人將會在新公司展開其原有的醫(yī)療器械銷售業(yè)務。

不難看出，凱利泰真金白銀買入的寧波深策本質上就是一家沒有實體資產(chǎn)支撐的空殼公司。再者，從業(yè)務上看，上市公司主營骨科產(chǎn)品，而此次卻收購一家心血管介入產(chǎn)品銷售商，與自身主業(yè)并不匹配。

交易對象承諾，寧波深策2017-2021年扣非凈利潤分別不低于4000萬元、4200萬元、4400萬元、4631萬元和4863萬元，其中2017-2019年的實現(xiàn)金額分別為4049萬元、4300萬元、4549萬元。結合本次商譽減值來看，寧波深策2017-2019年業(yè)績連續(xù)三年精準達標，恐怕不是巧合，存在刻意為之嫌疑，說明其在本次減值之前經(jīng)營層面就已經(jīng)面臨壓力。

公告表示，上市公司本次計提寧波深策商譽減值損失計入2020年度合并損益，預計2020年度凈利潤將出現(xiàn)較大虧損。

在對寧波深策計提商譽減值之后，凱利泰賬面上仍然有巨額商譽高懸。

根據(jù)2020年中報披露，凱利泰收購江蘇艾迪爾醫(yī)療科技股份有限公司、Elliquence， LLC、上海賽技醫(yī)療科技有限公司，形成的賬面商譽分別為3.47億元、5.02億元、928萬元。

關聯(lián)交易亂象

凱利泰體外設有不少關聯(lián)企業(yè)。根據(jù)2020年中報，公司關聯(lián)企業(yè)有秦杰控制的方潤醫(yī)療器械科技（上海）有限公司和邁德醫(yī)療科技（上海）有限公司，嚴航控制的上海英諾偉醫(yī)療器械有限公司、上海諾英醫(yī)療器械有限公司、上海安清醫(yī)療器械有限公司，袁征控制的上海利格泰生物科技有限公司（下稱“上海利格泰”）和上海修能醫(yī)療器械有限公司。

秦杰曾擔任公司董事，持有Ultra Tempo Limited的100%股權，后者曾持有上市公司5%以上股份。袁征為公司董事長及總經(jīng)理，且持有上海欣誠意投資有限公司78.22%股權，后者持有上市公司5%以上股份。嚴航目前擔任公司董事一職。

上市公司在體外有關聯(lián)企業(yè)并不奇怪，也無可厚非。但與眾不同的是，凱利泰關聯(lián)方在體外設立的企業(yè)，經(jīng)營范圍與上市公司完全重疊，均屬于醫(yī)療器械范圍。在此情況下，這些關聯(lián)企業(yè)難逃同業(yè)競爭之嫌。與此同時，上市公司還同這些關聯(lián)企業(yè)存在大量關聯(lián)交易，僅從2020年之后來看就不在少數(shù)。

2020年3月11日，凱利泰公告稱，公司以6000萬元現(xiàn)金增資上海利格泰，增資完成后，公司持有上海利格泰11.22%的股權。增資之前，公司董事長、總經(jīng)理袁征持有該標的公司42.64%的股權并親自擔任董事長。增資之后，袁征持有標的公司37.85%股權，仍為第一大股東。

上海利格泰主要從事運動醫(yī)學產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，本次交易投資前估值為4.75億元，交易PB接近20倍，而其業(yè)績處于虧損狀態(tài)。截至2019年12月31日，上海利格泰總資產(chǎn)4503萬元，凈資產(chǎn)2491萬元;2019年度營業(yè)收入662萬元，凈利潤-2666萬元。

2020年10月29日，凱利泰公告稱，公司出資1400萬元對上海賽立維生物科技有限公司（下稱“上海賽立維”）進行增資，增資完成后，公司持有上海賽立維3.5%的股權，此前袁征持有上海賽立維10%的股權。

截至2020年5月31日，上海賽立維總資產(chǎn)1946萬元，凈資產(chǎn)1807萬元，2020年1-5月營業(yè)收入零元，凈利潤-168萬元。本次交易前上海賽立維的估值為3.8億元，相比凈資產(chǎn)和凈利潤給出了極其高的溢價。

2020年12月1日，凱利泰公告稱，上市公司以2945萬元受讓上海脊光醫(yī)療科技有限公司（下稱“上海脊光”）16.67%的股權。袁征擔任該標的公司的董事長，上市公司副總經(jīng)理、董事會秘書丁魁擔任該標的公司的董事，袁征的兒子袁中翼持有上海脊光40.82%的股權。

上海脊光主營產(chǎn)品為脊柱電阻抗測量探針，這筆交易同樣付出了高溢價。截至2020年6月30日，上海脊光總資產(chǎn)1139萬元，凈資產(chǎn)1059萬元，上海脊光尚未形成銷售收入，凈利潤-273.46萬元。本次交易中，上海脊光股東全部權益估算價值為2.54億元，交易PB高達23倍。

凱利泰投資的上面三筆關聯(lián)標的資產(chǎn)，均符合上市公司戰(zhàn)略布局方向。尤其是上海利格泰和上海脊光主營產(chǎn)品均屬于骨科器械范圍，與上市公司主業(yè)一致，這些資產(chǎn)完全可以由上市公司本身發(fā)起設立進行布局，而不是由關聯(lián)方發(fā)起、再由上市公司高溢價增資或者收購，而有損上市公司全體股東利益。此外，凱利泰與這些關聯(lián)企業(yè)還存在大量日常性關聯(lián)交易，定價是否公允值得關注。

治理困境

凱利泰高溢價收購和關聯(lián)交易亂象，與上市公司治理結構密不可分。

凱利泰成立于2005年，成立之初主要從事骨科植入物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售工作。2012年，凱利泰以29.09元/股登陸創(chuàng)業(yè)板。從上市至今，凱利泰一直呈現(xiàn)股權分散狀態(tài)。

凱利泰在招股說明書中曾提到，因股權結構相對分散，如控制權發(fā)生變動，可能對公司的人員管理、業(yè)務發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

截至2020年三季度末，涌金投資控股有限公司持有6.93%股權，位列第一大股東;現(xiàn)任董事長袁征控股的上海欣誠意投資有限公司持有5.34%股權，位列第三大股東。

凱利泰是一家沒有實際控制人的上市公司，目前實際上是由袁征為代表的管理層所控制。包括袁征在內(nèi)的管理層利益，與上市公司股東利益并不完全一致。

從上述種種關聯(lián)交易亂象來看，以袁征為代表的管理層操守值得商榷。

為了完善治理結構，凱利泰試圖引入戰(zhàn)略投資者。

2020年5月12日晚間，凱利泰披露定增預案，公司擬以18.73元/股總計發(fā)行不超過5850萬股股份，總募資10.96億元用于補充公司流動資金及歸還銀行借款。作為定增認購對象，淡馬錫富敦投資、高瓴資本擬分別認購3750萬股、2100萬股。

在此次戰(zhàn)投中，高瓴和淡馬錫均表示，愿意長期持有凱利泰較大比例股份，并依法行使其作為上市公司股東的提案權、表決權等股東權利，委派董事實際參與公司治理。

然而，這次定增最終卻以流產(chǎn)收場。

2020年11月20日晚間，凱利泰發(fā)布公告稱，鑒于當前資本市場環(huán)境變化等原因，公司決定終止非公開發(fā)行A股股票，且不再引進淡馬錫富敦投資、高瓴資本作為戰(zhàn)略投資者。

隨著本次定增流產(chǎn)，凱利泰試圖改善治理結構的努力也戛然而止。

《證券市場周刊》記者給凱利泰發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復。