環(huán)境信息披露對企業(yè)融資成本的影響研究

鄧六連 李勇

[摘? ? 要] 環(huán)境信息披露既是企業(yè)履行環(huán)境治理責任的要求，也能降低企業(yè)融資成本，促進企業(yè)綠色發(fā)展。本文從理論角度分析企業(yè)環(huán)境信息披露降低融資成本兩者的作用機制，剖析當前環(huán)境信息披露以及對融資成本影響的現(xiàn)狀。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平的提升有助于降低企業(yè)融資成本，但也存在作用不明顯的幾種情況，對此本文分析原因，并針對性地提出相關政策建議。

[關鍵詞] 環(huán)境信息披露;融資成本;信息不對稱

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2021. 01. 010

[中圖分類號] F275? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2021）01- 0022- 03

0? ? ? 引? ? 言

改革開放以來，我國經(jīng)濟在快速增長的同時，也帶來了日益嚴峻的環(huán)境和生態(tài)問題。在綠色可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展背景下，這些問題引起了社會的普遍重視。2008年原國家環(huán)保總局實施《環(huán)境信息公開辦法（試行）》;2015年實施的《中華人民共和國環(huán)境保護法》要求高污染行業(yè)上市企業(yè)環(huán)境信息強制披露，推進上市公司環(huán)境信息強制披露;黨的十九大報告進一步提出，著力解決環(huán)境問題，必須健全信息強制性披露、環(huán)保信用評價等方面的制度建設。環(huán)境信息披露制度成為政府實施環(huán)境監(jiān)管、企業(yè)履行環(huán)境責任的重要手段。

企業(yè)作為經(jīng)濟主體，環(huán)境信息披露如果能降低融資成本、緩解融資約束，將激勵企業(yè)更好履行環(huán)境信息披露義務和環(huán)境治理責任。但研究環(huán)境信息披露經(jīng)濟后果的相關文獻發(fā)現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境信息披露可能會出現(xiàn)降低融資成本、沒有影響甚至融資成本更高等三種情況[1-3]，這在一定程度上削弱了企業(yè)環(huán)境信息披露積極性。因此本文研究環(huán)境信息披露對企業(yè)融資成本的作用機制與改進對策，以完善企業(yè)環(huán)境信息披露，有效降低企業(yè)融資成本，保障環(huán)境信息披露制度順利運行。

1? ? ? 環(huán)境信息披露降低企業(yè)融資成本的作用機制

1.1? ?信號傳遞機制

在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中，資金融通雙方信息不對稱情況普遍存在，是企業(yè)面臨融資約束的主要原因之一，信息披露即企業(yè)通過主動向外界傳遞相關信息解決兩者之間的信息不對稱問題。環(huán)境信息披露則是通過向外界傳遞企業(yè)在環(huán)境資源使用、管理、改善方面的信息，使金融機構(gòu)和投資者了解企業(yè)環(huán)境治理績效狀況，進而緩解雙方環(huán)境信息不對稱問題。在現(xiàn)代金融體系中，銀行作為提供間接融資服務的主體，在發(fā)放貸款前會盡可能收集企業(yè)相關信息，分析判斷企業(yè)的償債能力、營運能力等基本狀況，充分評估各種風險進行信貸決策。環(huán)境信息披露向銀行傳遞企業(yè)在環(huán)保以及社會責任履行方面的積極信號，降低融資項目的環(huán)境風險，進而降低企業(yè)融資成本[4]。同時，擁有高質(zhì)量環(huán)境信息披露水平的上市公司，也可以通過減少投資者未來面臨的環(huán)境風險，降低企業(yè)的直接融資成本。

1.2? ?聲譽機制

企業(yè)聲譽是指其在社會上所獲取的一種綜合的正面評價，是公眾忠誠度與信任度的一種體現(xiàn)，構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的軟實力。環(huán)境信息披露作為企業(yè)社會責任的履行內(nèi)容，向外界傳遞出企業(yè)環(huán)境治理方面的相關信息。對投資者來說，這體現(xiàn)了企業(yè)在節(jié)能減排、提供綠色產(chǎn)品方面的主動性，塑造了勇于承擔社會責任這一良好形象。因此企業(yè)積極采取節(jié)能減排措施，主動進行環(huán)境信息披露，通過媒體等信息渠道加速企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象，獲得較高的社會聲譽，降低了環(huán)境風險和商業(yè)風險，增強了投資者的信心，影響投資者的選擇[5]，從而降低企業(yè)融資成本。同時產(chǎn)生了“聲譽保險效應”，即聲譽資本能夠緩解投資者對企業(yè)負面信息的推斷過程來降低其融資成本[6]。

1.3? ?成本機制

環(huán)境信息披露的成本機制指通過降低投資者的信息搜尋成本以及代理成本來降低企業(yè)融資成本。完善上市公司信息披露內(nèi)容、格式及披露渠道，有助于為投資者建立良好的市場環(huán)境，提高市場效率，降低搜尋成本，進而降低企業(yè)的融資成本。同時由于上市公司存在委托人與代理人之間的委托代理問題，代理人可能出于利己主義利用信息不對稱向委托人提供不全面甚至虛假信息，損害委托人利益，而環(huán)境信息披露則通過加強委托人與代理人之間關于企業(yè)環(huán)保信息的溝通，規(guī)范委托代理關系，降低委托代理成本，吸引更多的潛在投資者，最終降低企業(yè)融資成本。

2? ? ? 環(huán)境信息披露影響企業(yè)融資成本的現(xiàn)狀

2.1? ?我國環(huán)境信息披露發(fā)展現(xiàn)狀

環(huán)境信息披露這個概念最早出現(xiàn)于西方發(fā)達國家，我國對環(huán)境信息披露的重視始于21世紀初，主要經(jīng)歷了兩個發(fā)展階段：一是2000年至2010年，經(jīng)濟增長是主要目標，造成的環(huán)境污染日益嚴重，引起人們的普遍關注，我國開始實施環(huán)境披露的相關政策，鼓勵企業(yè)自愿披露環(huán)境信息;上海和深圳證交所也對環(huán)境信息披露有了具體要求，對臨時公告方式披露、自愿披露以及被環(huán)保部門認定的重污染企業(yè)強制披露等幾種方式有了明確規(guī)定。二是2010年至今，我國在綠色信貸、綠色證券等環(huán)境經(jīng)濟政策方面做了初步探索，環(huán)境信息披露體制初步形成，對市場準入、市場監(jiān)管以及環(huán)境信息披露的真實性、準確性、完整性、及時性提出具體要求。將企業(yè)環(huán)境違法信息納入企業(yè)征信系統(tǒng)和信息披露系統(tǒng)。目前已實現(xiàn)了以自愿披露和強制性披露相結(jié)合的環(huán)境信息披露體制，但企業(yè)在披露方式與內(nèi)容上還具有較大的隨意性。

2.2? ?環(huán)境信息披露對企業(yè)融資成本的影響

2.2.1? ?多數(shù)企業(yè)有效降低了融資成本

近幾年我國環(huán)境信息披露質(zhì)量普遍提高，大多數(shù)企業(yè)通過環(huán)境信息披露的方式有效降低了企業(yè)融資成本。從企業(yè)披露方式上看，涉及具體數(shù)據(jù)的貨幣型環(huán)境信息披露方式比只用文字表述的非貨幣性環(huán)境信息披露方式更能有效降低企業(yè)融資成本。從行業(yè)角度看，重污染行業(yè)環(huán)境信息披露對企業(yè)融資成本的降低作用最為明顯。從所有制角度看，國有企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量高于非國有企業(yè)，但非國有企業(yè)中信息披露質(zhì)量對其債務融資成本的影響相對較大。從資本市場角度看，我國主板市場上環(huán)境信息披露質(zhì)量最高，對降低企業(yè)融資成本的效果最為顯著，而且東部地區(qū)上市公司環(huán)境信息披露降低企業(yè)融資成本的效果最好。

2.2.2? ?部分企業(yè)降低融資成本的作用不明顯

雖然大多數(shù)企業(yè)能夠通過環(huán)境信息披露有效降低融資成本，但部分企業(yè)的效果并不理想：一是部分企業(yè)環(huán)境信息披露內(nèi)容不完整，以非貨幣性的定性披露居多，定量披露內(nèi)容少，基于文字性表述，語言主觀性強，語意含糊，對投資者以及金融機構(gòu)的參考意義不強，對降低企業(yè)融資成本的作用不顯著。二是少數(shù)環(huán)境污染嚴重但環(huán)境治理能力、治理績效差的企業(yè)，環(huán)境信息披露向市場傳遞了消極信號，未能顯著降低企業(yè)融資成本，甚至有可能提高其成本[7]。三是個別企業(yè)披露的信息與實際情況不符，在環(huán)境信息披露上的聲譽較差，難以取得金融機構(gòu)和投資者的信任，也無法降低融資成本。

2.3? ?環(huán)境信息披露降低融資成本效果不佳的原因分析

2.3.1? ?環(huán)境信息披露內(nèi)容及方式具有較大隨意性

我國企業(yè)環(huán)境信息披露水平相對西方發(fā)達國家而言有一定的差距，沒有規(guī)范的格式，企業(yè)在進行信息披露時，披露方式及內(nèi)容上有一定的隨意性，部分企業(yè)公開的信息不能準確反應企業(yè)環(huán)境治理的實際情況。尤其是以非貨幣性作為主要披露形式的企業(yè)，具有一定的主觀性，難以直接量化，透明度不高，缺乏以貨幣形式披露的直觀性，投資者難以識別和決策，不能有效發(fā)揮環(huán)境信息披露的作用。此外，我國企業(yè)環(huán)境信息披露渠道主要分布于：獨立社會責任報告、可持續(xù)發(fā)展報告、獨立環(huán)境報告、企業(yè)年報、媒體公開等方式，多種多樣的環(huán)境信息披露渠道加大了信息搜集、識別難度。

2.3.2? ?企業(yè)環(huán)境治理績效低，無法消除潛在的環(huán)境風險

良好的環(huán)境治理績效一方面?zhèn)鬟f出企業(yè)良好的社會責任承擔狀況，另一方面意味著企業(yè)能有效消除未來的環(huán)境風險。因此，環(huán)境績效好的企業(yè)更愿意提高環(huán)境信息披露，向外界傳遞積極的信息，通過信號傳遞機制、聲譽機制及成本機制，有效降低融資成本，并形成良性循環(huán)。但是對于環(huán)境績效差的企業(yè)，披露環(huán)境信息意味著企業(yè)可能會暴露出面臨的環(huán)境問題與風險，向市場傳遞了環(huán)境信息的負面信號，反而有可能提高融資成本。

2.3.3? ?環(huán)境信息披露的真實性無法保證，不能有效發(fā)揮信號傳遞機制。

政府以及社會對重污染企業(yè)環(huán)境信息披露情況監(jiān)控力度較強，但對于其他企業(yè)監(jiān)管較為寬松，可能出現(xiàn)信息披露的欺騙行為。企業(yè)環(huán)境信息披露如果存在虛假信息，投資者會保持一定的警惕和質(zhì)疑，降低了關注環(huán)境信息披露的積極性，導致信號傳遞機制失靈，因而環(huán)境信息披露對融資成本的降低作用不顯著。

3? ? ? 完善環(huán)境信息披露的政策建議

3.1? ?完善統(tǒng)一的信息披露標準與信息公示制度

政府及監(jiān)管部門繼續(xù)加大環(huán)境信息披露的管理力度，建立起一套完整、統(tǒng)一的信息披露標準，對披露報告的內(nèi)容、格式、真實性、完整性做出相應規(guī)定。提升貨幣性環(huán)境信息披露比例，促使企業(yè)披露形式以定量為主，定性為輔。規(guī)定信息披露的統(tǒng)一渠道，方便投資者查詢與分析，減少搜尋成本。對規(guī)范披露環(huán)境信息的企業(yè)進行定期公示，激勵企業(yè)的合規(guī)披露行為。

3.2? ?加強環(huán)境信息披露監(jiān)督制度

首先是監(jiān)管部門建立一套完整的監(jiān)督獎懲體系，細化實施細則，確保企業(yè)環(huán)境信息披露報告的真實性、完整性，使信息需求者獲得的信息更容易且更可靠。其次是企業(yè)設立環(huán)境信息披露的內(nèi)部管理、監(jiān)控機制，保障信息披露的及時、準確。再次是培育第三方機構(gòu)對企業(yè)環(huán)境信息披露進行采集、分析、評級與咨詢服務，形成市場評價與監(jiān)督機制。最后是鼓勵投資者關注企業(yè)環(huán)境治理、舉報虛假環(huán)境信息披露，保護投資者的合法權益，形成規(guī)范披露環(huán)境信息的監(jiān)督網(wǎng)絡。

3.3? ?加大宣傳力度提高公眾環(huán)保意識

環(huán)境的外部性使得企業(yè)缺少足夠的環(huán)境治理動機，政府以及監(jiān)管部門作為市場外部性的主要糾正者，在加大環(huán)境保護政策力度以及環(huán)境污染的處罰力度的同時，加大環(huán)境保護和信息披露的宣傳力度。宣傳部門及教育機構(gòu)應當加強環(huán)境保護教育力度，充分利用廣播、電視、網(wǎng)絡自媒體等渠道，制作推廣環(huán)保公益廣告、短片、紀錄片，特別是利用“世界環(huán)境日”、“環(huán)境文化節(jié)”廣泛開展環(huán)境保護宣傳、教育活動，將環(huán)保意識根植于生活的方方面面，營造關心環(huán)境保護、關注企業(yè)環(huán)境治理的社會氛圍。

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