我國A股市場銀行股IPO破發現象分析

余兆明

1、引言

從1989年中國開始A股市場試點以來，中國股票市場歷經30年改革，從一開始有諸多不完善的地方到現在逐步向發達國家金融市場靠攏，市場機制愈發完善，監管體系日益成熟，市場參與者越來越理性且專業化程度越來越高，一些市場不成熟所引發的現象得以改善，例如IPO高漲幅這一現象就是市場定價機制不成熟的一種表現。隨著我國金融市場不斷成熟以及A股IPO不斷提速，越來越多的企業進入市場，這將會引導資金流向高質量高價值的企業，IPO破發現象會越來越普遍。2019年10月29日，重慶農村商業銀行（以下簡稱渝農商行）正式登陸A股市場，其在A股上市的第10天收盤價格為7.19元/股，在剛上市的第10個交易日就跌破了發行價7.36元/股，渝農商行的破發也揭開了2019年銀行股破發的序幕。在2019年11月26日，浙商銀行正式登陸A股，但是在浙商銀行上市的第一天，其股價就曾短暫跌破發行價，第二天更是徹底破發，收盤價格為4.74元/股，低于其發行價4.94元/股。渝農商行與浙商銀行的破發為市場上通過打新股以及次新股價格炒作獲取利潤的機構與個人敲響了警鐘，即使是如渝農商行以及浙商銀行這樣規模巨大的銀行機構也會破發，打新股已經不能再和以往一樣能夠毫無風險的獲取穩定收益了，本文將以渝農商行與浙商銀行為例，簡要的對IPO破發的銀行股特征進行分析，市場投資者或可通過分析來辨別IPO表現不佳的銀行股，以此來規避市場風險。

2、我國A股市場銀行股IPO破發現象分析

2.1、中簽率

新股中簽率的計算公式為“股票發行股數/有效申購股數*100%”，從公式我們可以看出，在股票發行股數相同的條件下，有效申購新股數越多，中簽率越低。而在有效申購股數一定的情況下則是股票發行股數越多中簽率越高，反之則越低。總的來說，這兩個指標一定程度上代表了市場對于該股票是否具有信心并且會一定程度上影響到股票上市之后的價格走勢。我們回頭看渝農商行與浙商銀行IPO數據。從表1可以看出，在2019年9月至12月上市的IPO

2.2、A+H上市模式

香港作為國際金融開放中心，擁有較為成熟的金融市場，所以有許多企業都是以A股加H股的形式上市融資，我國的銀行業也不例外，截至2019年12月31日，我國有包括工、農、中、建、交、郵國有六大行在內的14家銀行以A+H的形式上市融資，這其中也包括了渝農商行與浙商銀行。渝農商行與浙商銀行都是先在H股上市，然后再回到A股上市。先港股后A股的上市模式的一個特點就是該股票的H股股價與A股股價會存在一定的價差，投資者可以通過比較該股票H股價格來判斷該股票在A股市場IPO價格是否合理，是否存在溢價或者折價的可能?；剡^頭來看渝農商行的A股發行價，如圖1所示，渝農商行2019年10月29日A股上市，其IPO發行價為7.36元，而10月29日渝農商行H股的開盤價格為4.41元，渝農商行的A股IPO價格比H股股價溢價近70%，與同板塊其他股票橫向對比，同板塊以A+H模式上市的股票A股價格相對于H股溢價大多在10%到30%之間，過高的溢價導致渝農商行10月29日上市當日即開板，最后收盤價格為9.35元/股，漲幅低于30%，這對于首日上市的新股來說表現是十分糟糕的，隨后渝農商行股價一路下跌，在其上市的第10個交易日即2019年11月11日收盤價格終于跌破發行價格，收于7.19元。與此同時，其港股的收盤價格為4.1元，直到渝農商行A股股價跌破其發行價，其A股股價與港股相比仍然溢價達75%。

2.3銀行股市場表現

作為A股利潤最高的行業之一，銀行業一直是我國金融市場的重心。我國的金融市場是以國有商業銀行為主，兼有全國性股份制商業銀行以及地方性農商行等各種不同類型的銀行為主導的金融市場。然而隨著我國金融市場不斷改革，監管制度的成熟，各種各樣的非銀行金融機構得到發展，我國金融市場開始逐漸由銀行主導向市場主導轉變，銀行業則面臨著業務同質化嚴重，經營利潤下降，經營風險上升等問題，導致市場對于銀行業普遍不看好。如表3所示

2.4、企業經營狀況

在2019年12月10日，郵儲銀行在A股上市，作為最后一家在A股上市的國有銀行，郵儲銀行可謂被給予厚望，然而在此之前渝農商行與浙商銀行上市的破發，為郵儲銀行的上市表現籠上了一層厚厚的陰霾。郵儲銀行此番在A股上市，創造了近10年來規模最大的融資規模，以5.5.元/股的價格發行594799萬股。如此巨大的融資規模讓郵儲銀行網上申購中簽率達到了1.259%的新高度，該中簽率創造了2016新股申購機制改革以來的新記錄。與此同時，郵儲銀行與郵儲銀行及浙商銀行一樣，于2016年9月28日已在H股上市，此番在A股上市，5.5元/股的發行價與 H股12月9日收盤價5.21港元相比溢價不到10%，低于市場平均水平。融資規模如此巨大使得中簽率創新高，同時有渝農商行與浙商銀行在不久前破發的陰霾，郵儲銀行能否保住自己的發行價？如圖2所示，從2019年12月10日上市到2019年12月31日，郵儲銀行并未如外界所預測的那樣，會迅速跌破發行價5.5元，而是處在一個相對穩定的價格。與之相對的是渝農商行在上市的第10天收盤價跌破其發行價，浙商銀行更是上市第一天就一度跌破發行價，上市第二天收盤價格跌破發行價。郵儲銀行為了保住自己的發行價格，做出了許多努力。首先是在2019年12月8日郵儲銀行上市前夕，郵儲銀行發布公告稱其主要控股人中國郵政集團計劃在2019年12月10日起為其12個月內，將會擇機增持郵儲銀行股份，增持金額不少于25億，同時增持計劃并未設立價格區間，這表明中國郵政集團將會在未來12個月內逐步增持郵儲銀行股票，此舉充分說明了中國郵政集團對于郵儲銀行的有力支持及對其未來發展前景的無限期望，中國郵政集團也想通過這樣的舉措來向市場證明其維護郵儲銀行的股價以及保護中小散戶利益的決心;其次就是郵儲銀行在其A股上市時賦予了其主承銷商超額配售選擇權，也就是所謂的“綠鞋”機制，主承銷商將會在郵儲銀行上市30日之內當股價等于或者低于發行價格時，主承銷商會入市買入股票，涉及的總金額約為43億元人民幣。通過“綠鞋”機制，可以起到穩定郵儲銀行股價的作用，相當于為郵儲銀行注入一劑強心針;最后就是涉及到郵儲銀行自身。俗話說打鐵還需自身硬，郵儲銀行作為最后一家在A股上市的國有銀行，從其以往的年報不難發現其經營利潤每年在不斷攀升，同時也因為國有銀行在我國金融市場中的特殊地位以及主要控股人中國郵政集團的雄厚實力都是在向市場表明郵儲銀行不管是現在還是在將來都足以肩負起市場對其的厚望，同時有信心也有能力能夠保護廣大市場投資者的利益。這些就是郵儲銀行能夠保住自己股票發行價格的重要原因。

根據浙商銀行2014年至2018年的年報，如圖4所示，浙商銀行2014年至2018年的凈利潤逐年均穩定上升，2016年到2018年增速雖有所下降，但是2019年凈利潤增速又重回2位數。

3、總結

本文通過分析總結市場研報 與股評資料的方式，試圖從渝農商行、浙商銀行破發的案例中歸納出一些A股市場銀行股破發的特征，由于作者本身水平不足以及樣本較少、數據缺乏的緣故，使得本文只能通過羅列市場數據來說明A股市場破發銀行股的特征，而不能以實證的方式在論證，這使得本文缺乏足夠的說服力，這是本文的最大缺陷，但是隨著我國金融市場不斷改革與進步，以及IPO不斷提速，未來會有更多在港股上市的銀企將會回歸A股，同時中小規模的城商行以及農商行也會不斷地在A股上市，希望本文能夠起到拋磚引玉的作用，將更多目光引向我國A股市場銀行股的上市表現，起到合理規劃投資目標以及保護市場投資者利益的作用。同時也希望我國銀行企業能夠在我國金融市場的不斷改革與進步中繁榮發展，為我國實現兩個100年目標、決戰決勝脫貧致富攻堅戰、建設小康社會及實現中華民族偉大復興的中國夢做出自己應有的貢獻。