上市公司股價波動分析在銀行信貸業(yè)務中的應用

李暢然

現代化背景下經濟市場的變化和競爭較為劇烈，從而引起上市公司股價的變動，股價變動勢必對信貸業(yè)務產生一定影響。本文就上市公司股價波動分析在信貸業(yè)務實踐中的應用進行探究，簡單對上市公司股價波動特點進行闡述，對股價下跌信號進行深度研究，并對其在信貸業(yè)務中的體現進行分析，旨在為相關感興趣人員提供參考。

隨著資本市場的不斷發(fā)展，上市公司早已成為商業(yè)銀行優(yōu)質客戶群和信貸主要投放對象。經歷了2015年前后深證成指和上證綜指的快速增長，資本蜂擁注入上市公司，大量上市公司選擇快速擴張以提升公司估值，由此積累下的風險在2018年逐漸顯現。2018年至今，上市公司陸續(xù)暴露出債券和信貸市場違約事件頻發(fā)。

上市公司作為商業(yè)銀行重要的信貸客戶群，提早識別其風險并制定防控措施對維護銀行資產質量至關重要。股價作為上市公司的“晴雨表”，是識別公司經營情況、綜合價值最直觀的表征，因此對于上市公司客戶，應重視股價波動分析，尤其對于股價劇烈下跌的上市公司，須著重對下跌原因、與大盤走勢對比等維度進行分析，并給予足夠審慎的預期。

本文通過分析上市公司股價下跌走勢，挖掘股價下跌表象后的真實原因，提煉總結股價下跌“風險信號”，再通過對北京文化、東方網力、華夏幸福等8家上市公司為案例對文章觀點加以驗證，提出上市公司股價下跌原因分析在信貸實踐中的具體應用方式。

在資本市場中，股價是上市公司綜合情況的反映，而股價的波動也是跟隨宏觀經濟政策面、行業(yè)政策面、上市公司基本面的實時反饋。故對上市公司股價分析需疊加大盤走勢、所屬一二級行業(yè)等走勢聯合判斷，具體：一是對比上市公司股價走勢與行業(yè)整體股價走勢趨同還是背離；二是對比上市公司股價走勢與行業(yè)整體股價走勢的差距，即股價“高于”大盤還是“低于”大盤，判斷其在行業(yè)中的地位。

股價走勢區(qū)間主要包括短期（1年以內）、中期（3年以內）、中長期（5年以內）三個重要節(jié)點。未考慮長期時間區(qū)間（例如10年），主要由于違約上市公司股價劇烈波動下降且背離大盤走勢的特點主要出現在近5年以內的時間段，且公司違約后，資本市場將快速將其淘汰，長周期區(qū)間分析不具有典型意義。

股價下跌風險信號

從對違約上市公司股價走勢的分析，股價下跌原因主要包括：股東負面因素、上市公司基本面走弱、停牌補跌、外部負面消息、消化前期非合理性上漲等五個維度。

1.股東負面因素

（1）控股股東、主要股東高比例股權質押（通常累計質押率≥50%）。（2）控股股東、主要股東、高管減持股票，特別是高位減持、“清倉式”減持。（3）控股股東、主要股東存在違約、訴訟等負面信息；民企上市公司自然人股東違規(guī)擔保、違規(guī)資金占用等。

2.上市公司基本面走弱

（1）管理層發(fā)生重大不利變化：實際控制人變更、高管離職；剝離或轉讓子公司。（2）業(yè)績下滑；具體表現為重大合同簽署減少、收入、凈利潤減少、EPS、ROE下滑、潛在對賭無法完成；重大資產重組失敗、定增失敗。（3）財務指標下滑或出現財務指標異動：更換會計師事務所、事務所出具非標審計意見、凈利潤虧損、應收賬款大幅增加等。

3.長期停牌或頻繁停牌

停牌時間長于6個月或頻繁不明原因停牌，因停牌原因未明確公開，可能會造成投資情緒緊張或資金面出現變動（例如停牌前市場資金充裕，停牌后趕上資金面收窄），在復牌后經常會出現“連續(xù)補跌”的情況。

4.外部負面消息

（1）出現大額擔保、大額未決訴訟。（2）銀行賬戶被凍結。（3）若上市公司曾有發(fā)債記錄，還需關注評級機構對其評級下調、隱含評級下調、評級納入關注名單、評級展望由正面轉負面等。（4）上市公司收到監(jiān)管問詢函、關注函、警示函、處罰、立案調查。

5.消化前期非合理性上漲

合理的股價上漲須有上市公司的業(yè)績支撐，非合理的上漲僅持續(xù)短暫時間，隨后會出現持續(xù)下跌以消化前期的非理性上漲。股價非業(yè)務支撐的股價上漲模式：（1）隨著行業(yè)或大盤“普漲”，水漲船高。（2）上市公司“炒概念”“蹭熱點”實現的上漲。（3）非合理性上漲，如負面消息爆出，但股價在上漲。警惕“股價非合理上漲+高管減持”作為上市公司“割韭菜”常用套路。（4）明顯有莊家坐莊炒作，類似 “妖股”。

6.多種因素共同組合作用

上述提到的信息并不孤立存在，且大多時候都是“組合”作用，當出現股價下跌，需要找到導致股價下跌的真實原因。

驗證案例

【驗證案例1】華夏幸福

華夏幸福2019年至今一直處于波動下跌趨勢，從股東、經營、外部信息等維度接連出現風險信號：大股東高比例股權質押+高管離任+業(yè)績下滑且預計未完成對賭，經營出現重大不確定性。2020年7月爆出中融信托拒絕其信托貸款展期負面信息，股價徹底與大盤走勢開始背離，后續(xù)財務數據惡化+房地產企業(yè)“三道紅線”全部觸線+外部評級下調的連續(xù)疊加作用，股價出現快速下跌，債務融資違約。2015年至今，從最高32.18元/股波動下跌至4.26元/股，累計跌幅87%。

【驗證案例2】恒實科技

恒實科技自2019股價出現劇烈波動，其中2019年1月至12月出現爆出負面信息（并購標的業(yè)績不達預期、實際控制人高比例股票質押），但出現股價拉升或明顯高于大盤的非合理上漲等。實際控制人、高管預計提前已知曉上市公司2019年年報不佳的情況，進行了高位減持（2020年1-2月）。在年報公布后，由于財務情況不佳，股價快速下跌，2020年下半年再次出現公司高管股價高位減持，隨后股價更大幅度下跌，與大盤走勢徹底背離。2019-2021年股價由20.68元/股快速下跌至6.85元/股，累計跌幅67%。

【驗證案例3】雙杰電氣

自2018年起，公司因大股東高股票質押率（高達96%）隨時面臨平倉、實際控制人變更等風險，2019年上半年高位減持套現自保，疊加2019年中期報告顯示業(yè)績大幅下滑，股價自此與大盤背離。隨后2020年公司出現被監(jiān)管問詢、凈利潤出現虧損、項目停產等情況，股價再次大幅下跌。

【驗證案例4】京藍科技

京藍科技于2013-2016年期間，隨著連續(xù)虧損逐步實施“ST”，股價卻持續(xù)上漲，漲幅高達591%，在此期間停牌共計4次，加之行業(yè)普漲的利好因素，持續(xù)出現“停牌→復盤→股價拉升→再停牌”等情況。但在2017年達到最高14.38元/股最高點后，就進入持續(xù)下跌周期，2019年出現10億商譽、應收賬款巨額減值后，股價走勢徹底背離大盤，表現出“停牌補跌+消化前期非合理性上漲”因素共同作用結果，近期收盤價僅為3.26元/股。

將上市公司股價波動趨勢運用到貸前貸中貸后全流程授信環(huán)節(jié)

當信貸客戶為上市公司時，在貸前準入階段即可對客戶的股價走勢判斷作出“粗淺判斷”，如“連續(xù)五年累計下跌60%以上且與大盤走勢背離”的客戶，應特別提高警惕并給予足夠的審慎預期，對于股價下跌及與大盤背離的現象應進行深入的貸前調查，確保客戶經營穩(wěn)健，第一還款來源充分。

在授信審查環(huán)節(jié)，應充分關注上市公司客戶一年期、三年期、五年期股價走勢、個股與大盤股價的走勢趨向，警惕股價持續(xù)下跌的客戶，參考股價下跌風險信號，找到造成價格下跌的原因，掌握上市公司真實的經營情況，對客戶的還款意愿和還款能力做出合理且準確的判斷。在貸后管理階段，應特別關注自批復下達后上市公司客戶的股價變動情況，如出現價格異常波動，及時發(fā)現問題苗頭，早發(fā)現、早預警、早處置。

應用案例

【應用案例1】曲美家具（603818）

2015年至今，曲美家具股價從最高39.96元/股一路波動下跌至7.32元/股（2021/2/4），累計跌幅高達82%且自2020年5月與大盤開始背離。從曲美家具近1年的股價走勢來看，已出現“實際控制人高比例股票質押+高位減持套現+業(yè)績下滑+股價持續(xù)下跌并與大盤背離（2020年10月）”等組合風險信號，因此從股價表現方面，不建議準入。

【應用案例2】東土科技（300353）

2015年至今東土科技已從最高37.66元/股下降至6.31元/股，累計跌幅83%且與大盤走勢背離（2020年2月起），因此建議，無確實合理充足的理由，不予準入。

綜上所述，在對違規(guī)上市公司股價下跌變化進行研究的過程中，通過案例對上市公司中導致股價下滑的真實原因，為降低其對信貸業(yè)務的影響，應加強對借貸前、借貸中的管理，及時發(fā)現股價波動異常的情況，提前做好相應的應對措施，從而降低不良股價變動的影響。

（中信銀行股份有限公司北京分行）

參考文獻：

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