藍思科技會吃撐嗎？

陶冶

藍思科技作為果鏈最知名的公司之一，長久以來一直是3C領域被熱烈討論的對象，公司股價2020年內漲幅已經達到131%。近期，隨著150億定增獲批，藍思科技又一次成為了市場的熱點，一塊簡單的玻璃是如何幫助藍思科技成為明星公司的？

蓋板賽道

早在藍思科技2015年科創板上市之前它就已經是蘋果的大型供應商了，也正是藍思科技引領了手機蓋板由金屬、塑料等常用材質走向玻璃的潮流。如果將對大客戶的依賴作為一個分析上市公司業績的課題，那么藍思科技可以說是一個最為合適的研究標的。拿2016年來說，由于蘋果手機銷量走弱和手機背板材質的預估偏差，藍思科技的股價與業績都經歷了重大挫折，而此時距離公司上市也就僅僅一年時間。為什么這么一塊小小的玻璃就可以左右一家企業的高潮與低谷？

玻璃蓋板的應用領域其實有很多，手機、平板、筆電汽車等日常接觸的消費品都有玻璃的身影，而藍思科技的玻璃用于手機的占比較高，手機中需要蓋板的部分主要是前部面板和后部背板，前部面板出貨數量毋庸置疑是根據手機整體銷量來計算的， 各大廠商當時主要的競爭與賭注是下在背板的未來，玻璃背板的風靡就意味著公司雙倍的業績與營收。

從iPhone4開始玻璃背板由于易碎等問題的存在一直未被大規模使用，iPhone5更是直接換回了金屬外殼的設計，但除了易碎外玻璃本身相較于其它材質有著很大的優勢，比如打電話時對電磁信號的干擾程度更弱、無線充電時電磁圈的效能更高以及更加美觀等，這些都是玻璃與生俱來的優勢，但畢竟時勢造英雄，那個時間并不是玻璃材質的天下，也并不是藍思科技大放異彩的時候。

如今，隨著5G時代來臨，更高的信號頻率對于蓋板的要求也有了一定變化，加之材質技術的成熟，玻璃背板迎來了大規模的商用時機，藍思科技也開始了業績大爆發。如今藍思科技玻璃蓋板市占率已經接近40%，占據了蘋果供應鏈絕大部分的份額。

截至2020年三季報，藍思科技共計實現營收260.83億元，凈利潤34.77億元，公司2017-2019年營收年復合增長率達到了25%左右，同期凈利潤的復合增速也在26%左右，數據雖然好看，但“單一”兩字充斥了藍思科技整個的發展路徑。

汽車領域

首先，公司規模化的經營成效已經初步顯現，這一點在2019年公司扭虧為盈時就已經頗受關注。

2019半年報藍思科技仍然有著數億元的虧損，當時公司毛利率水平在18%左右浮動，三季報及年報數據出爐后，凈利潤轉正，背后一大因素就在于公司產線普遍實現了投產，規模化的經營攤平了各項成本費用、提高了單件產品的安全邊際，從2019下半年開始，公司毛利率就穩固在了24%左右，而未來成本控制這一部分仍會有較大的縮減空間。

結合2020財報，藍思科技在與高端制造關系最緊密的化工、刀具、拋光、模切、研磨切削、印刷、包材等材料領域擁有了更高的自制比例，節約了大筆外購的成本，從2019年末至2020年四個季度公司毛利率分別為25%、26%、27%、28%，整體來看處于逐步提高的過程中，這對于制造業企業來說是極大的利好，但單一的產品和客戶仍是公司很大的問題。

藍思科技并不是不清楚自己的問題，但目前的確并不能給出一個滿意的答復。從行業角度來看，近年來藍思科技多元化的意圖明顯，公司在汽車領域取得了不錯的進展，目前藍思科技已經具備車用電子設備及外觀件等產品的供貨能力，除了為寶馬等車企供貨外，藍思科技還是特斯拉的全球一級供應商。

5G與智能汽車的熱度不言自明，蘋果公司同樣宣稱有意向走汽車之路，隨著智能汽車的推進，車載觸控有望成為繼智能手機之后觸摸屏的第三大需求來源，但以目前數字來看藍思科技大尺寸防護玻璃產品（車用）占比不足15%，而手機面板占比仍在71%的高位。

客戶層面，以2019全年的營收來看蘋果這個大客戶占據了藍思科技營收的47%（營收130億元），近三年這項占比一直在45%左右徘徊，雖然公司也積極拓展了國內客戶群體以及安卓陣營的客戶，使得這一比例稍有降低，但整體降幅并不算大。

想要解決產品結構與客戶過于集中的問題，就會引發另一個問題，那就是市場對于公司過度融資的批判。

2020年4月，藍思科技推出了150億的定增方案，數額之大令人瞠目，這項定增自公布就引起諸多爭議，攤薄老股東利益不說，公司拿到這么多資金能否真的利用到位？從公告顯示來看，資金將全部用于長沙（二）園智能穿戴和觸控功能面板建設項目、長沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設項目、長沙（二）園3D觸控功能面板和生產配套設施建設項目、工業互聯網產業以及補充流動資金。

藍思科技董秘鐘臻卓也曾表示：“公司的定增方案是有切實市場需求支撐的，募投項目先期已經有了自有資金的投入，為的就是搶抓5G這波歷史發展機遇。”很明顯，不論是計劃性還是需求量，藍思科技對于本次的投資擴產都有著極強的信心。

不論投資人與公司的意見如何相悖，2020年10月11日證監會同意定增的批復已經下達，藍思科技的箭已然搭載了弦上。未來更需要我們去關注的可能只有兩點：一，在發展層面5G換機潮下消費品放量的實際成效是否真的能夠滿足產能;二，在經營風險層面新設產能中車用玻璃板塊占比能否更上一層樓，讓整體產品結構與客戶結構更為健康。