聚焦比較優(yōu)勢(shì)回避犀牛風(fēng)險(xiǎn)

李曉星

我們認(rèn)為2021年的市場(chǎng)是前低后高，一季度會(huì)稍顯平淡，背后的原因是流動(dòng)性的變化。目前我們依然維持這個(gè)看法。

而流動(dòng)性不寬裕的一季度也是對(duì)市場(chǎng)壓力最大的時(shí)刻。央行持續(xù)收縮流動(dòng)性，我認(rèn)為沒(méi)有必要那么擔(dān)心。一季度是最好的收縮流動(dòng)性的時(shí)間窗口。從二季度開始，地產(chǎn)基建和出口都有可能出現(xiàn)邊際負(fù)面的事情，現(xiàn)在的收縮是為了到必要時(shí)刻有放松的空間。

我們的年度策略是“聚焦比較優(yōu)勢(shì)，回避犀牛風(fēng)險(xiǎn)”。現(xiàn)在看，犀牛風(fēng)險(xiǎn)在逐步浮出水面，銀行端對(duì)于地產(chǎn)相關(guān)的貸款持續(xù)收緊，我們認(rèn)為地產(chǎn)鏈相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)只是剛剛顯露，這一年我們都會(huì)繼續(xù)回避地產(chǎn)鏈相關(guān)的犀牛風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)聚焦到看好的比較優(yōu)勢(shì)層面，工程師紅利的科技和中產(chǎn)階級(jí)紅利的消費(fèi)。

先說(shuō)說(shuō)科技方面。科技有兩條腿，碳中和相關(guān)和5G 后周期相關(guān)。目前這個(gè)階段，我們依然看好光伏行業(yè)長(zhǎng)期的行業(yè)發(fā)展，但是中期面臨競(jìng)爭(zhēng)格局惡化和盈利預(yù)測(cè)下調(diào)等問(wèn)題，在這個(gè)估值分位上，我們認(rèn)為并不是一個(gè)布局的好時(shí)點(diǎn)。未來(lái)要么等股價(jià)回調(diào)估值降下來(lái)，要么等下半年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)到位，光伏板塊目前性價(jià)比并不具有特別的吸引力。電動(dòng)車在上升趨勢(shì)中，但是部分龍頭公司面臨預(yù)期過(guò)高、交易擁擠等問(wèn)題，如果行業(yè)出現(xiàn)一些低預(yù)期的數(shù)據(jù)，回調(diào)的幅度并不會(huì)小，機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)的標(biāo)的并沒(méi)有太多的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率空間。在電動(dòng)車領(lǐng)域，我們主要看好具有產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán)的龍頭，和市場(chǎng)沒(méi)有形成一致預(yù)期，但受益于未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的細(xì)分賽道中具有領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的。

對(duì)于科技的另外一條腿，5G后周期相關(guān)，無(wú)論是硬件的智能終端和軟件應(yīng)用，市場(chǎng)的關(guān)注度和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的擁擠度都處于較低水平，而基本面情況卻非常良好。我們近期會(huì)持續(xù)關(guān)注消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、云和互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，其中有不少標(biāo)的已經(jīng)進(jìn)入了相當(dāng)有性價(jià)比的股價(jià)位置。

在消費(fèi)方面，近期因?yàn)閾?dān)心疫情在冬季蔓延，很多消費(fèi)公司都有10%-20% 的回調(diào)幅度。消費(fèi)的基本面是沒(méi)有問(wèn)題的，動(dòng)銷是非常良性的。就算有疫情影響，也只是短期的，不影響公司的長(zhǎng)期價(jià)值。近期的股價(jià)回調(diào)提升了相關(guān)標(biāo)的的性價(jià)比，我們看好估值和基本面具有性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)公司。

總體來(lái)說(shuō)，我們的觀點(diǎn)不變。由于流動(dòng)性的收縮，整體一季度是個(gè)播種的階段，預(yù)計(jì)二三季度的流動(dòng)性會(huì)好轉(zhuǎn)，屆時(shí)會(huì)是開始收獲的季節(jié)。在這個(gè)播種的階段，我們會(huì)耐心尋找投資機(jī)會(huì)，對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間的標(biāo)的會(huì)盡快建倉(cāng)，對(duì)于估值過(guò)高或者基本面出現(xiàn)不確定性因素的標(biāo)的，我們會(huì)耐心等待它們的買點(diǎn)。

港股市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看有兩個(gè)方面特別吸引人，一方面是擁有大量的稀缺賽道的頭部公司，另一方面整體估值在全球范圍內(nèi)也是處于很低的水平。我們自2017年底就開始進(jìn)行港股的投資。我們一直認(rèn)為，對(duì)于A股而言，港股是非常好的補(bǔ)充。2020年A股表現(xiàn)強(qiáng)于港股，而2021年可能是港股擁有巨大超額收益的一年，港股市場(chǎng)會(huì)是今年投資的一個(gè)亮點(diǎn)。我們團(tuán)隊(duì)管理的銀華心誠(chéng)、銀華心怡、銀華心佳以及銀華港股通等基金均涉及港股投資。其中，2020年四季報(bào)顯示，銀華港股通精選的港股投資比例最高，占基金資產(chǎn)凈值比高達(dá)79.83%。我們也建議基金投資人可以多投資一些投資范圍中含有港股的基金，武器可以不用，但武器庫(kù)大一點(diǎn)總是好的。

權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)是常態(tài)，我們一起面臨荊棘的時(shí)光也會(huì)多于鮮花和掌聲。2021年的市場(chǎng)挑戰(zhàn)不會(huì)小，但我相信市場(chǎng)波動(dòng)中的“相愛相殺”最后都是和持有人增加信任度的機(jī)會(huì)。我希望做到透明，把我的真實(shí)想法跟大家來(lái)分享。我一直認(rèn)為誠(chéng)實(shí)地對(duì)待自己才是負(fù)責(zé)任的管理組合的態(tài)度，無(wú)論正確和錯(cuò)誤，我都希望放到陽(yáng)光下讓大家來(lái)剖析。希望每一年都能發(fā)現(xiàn)一個(gè)更好的自己，我們一起加油。