全球原油去庫存緩慢油價上行高度有限

□ 隋曉影

2020年新冠疫情的暴發及石油市場“價格戰”令原油供需面急劇惡化，二季度全球原油庫存快速累積，各國原油庫存不斷逼近庫容上限，而由于美國原油期貨交割地庫欣地區原油庫容“告急”，導致美國原油期貨發生擠倉事件，出現了罕見的“負油價”。隨著全球原油需求逐步恢復，原油庫存得以釋放。但是，經合組織（OECD）、美國和中國三大市場原油去庫存快慢不一。

全球原油庫存持續釋放

根據國際能源署（IEA）的統計，全球原油總庫容為67億桶，可操作庫容為總庫容的80%，約為54億桶。由于疫情的影響，在2020年中，全球原油庫存達到可操作庫容的上限，但進入下半年，在疫情逐步緩和，人們生產、生活趨于正常化的背景下，全球原油需求開始恢復，再疊加產油國的減產，原油期限結構發生顯著變化，近月合約相對走強，并帶動原油庫存的釋放，原油市場步入去庫周期。但由于原油需求恢復有限，市場整體去庫步伐也較為緩慢，同時表現為成本相對較高的海上原油浮倉釋放較快，但岸上原油儲罐庫存釋放較慢，全球原油庫存水平整體自年中的峰值水平持續回落，但到2021年初，較疫情前的庫存水平仍有較大差距。

原油浮倉釋放快于岸上存儲

圖1 全球原油庫存

由于海上原油浮倉存儲成本相對較高，因此原油庫存的釋放往往是先海上浮倉、后岸上存儲。2020年二季度，由于原油近月價格深度貼水，且可以覆蓋存儲成本，因此大量無法消耗的原油被存儲起來，而油輪除了用來運輸原油，在運輸需求下降時也可以用來存儲原油，因此由于原油供需面的惡化，從2020年二季度開始全球原油海上浮倉存儲量急劇上升，到6月底升至2.1億桶的紀錄高位，而下半年隨著需求的恢復及產油國的減產，油價逐步走高，原油浮倉存儲逐步釋放，到2020年1月中旬已經降至9000多萬桶，較峰值水平下降超過50%，但較疫情前的5000萬桶左右的正常存儲值仍有一定差距。

圖2 全球原油浮倉存儲

從全球原油岸上存儲情況來看，根據普氏能源的統計，全球原油岸上存儲在2020年年中前后達到峰值，下半年持續回落，峰值水平較疫情前高了5.2億桶左右，到11月下降1.6億桶，降幅達到30%，但仍遠高于疫情前的水平。從各市場來看，OECD市場由于疫情持續反復，原油需求恢復相對較慢，原油浮倉庫存仍較高，而亞洲等市場原油去庫相對較快。

圖3 全球岸上原油及石油產品庫存較疫情前的變化

OECD市場去庫進度緩慢

OECD商業石油庫存在2020年4月份達到峰值，總庫存量超過32億桶，整個上半年累庫幅度達到3.25億桶，下半年庫存量有所下降，到11月降至31億桶左右，較峰值水平下降超過1億桶，但較5年均值水平仍高1.67億桶。從原油庫存方面看，2020年11月OECD原油庫存降至11.1億桶，較5月的峰值水平下降5870萬桶，其中，美國市場降庫最明顯，亞洲次之，而由于疫情的影響，歐洲市場降庫趨緩。

圖4 OECD原油庫存

美國石油庫存位于近五年區間上沿

2020年下半年以來，美國石油市場去庫效果較為顯著，到2021年1月上旬，美國原油及成品油庫存基本回到近5年庫存水平運行區間內。2020年6月中旬，美國原油庫存升至5.4億桶的峰值水平，此后持續回落，至1月中旬降至4.82億桶，但較正常庫存區間仍偏高。而成品油端去庫有所分化，美國汽油庫存去庫效果理想，餾分油庫存去庫出現明顯滯后。疫情緩和后美國汽油消費率先恢復，美國自駕出行需求較多，雖然疫情持續不斷，但對美國居民短途自駕出行需求影響相對有限，使得汽油庫存基本回到正常區間，而餾分油庫存在2020年四季度才開始去庫，在此之前一直處于歷史高位水平，這與美國經濟活動恢復緩慢有一定關系。

中國原油庫存水平仍偏高

由于2020年上半年國際油價持續大跌，國內原油采購商迎來了千載難逢的低價采購機會，集中大量的采購原油使得國內原油庫存高企，尤其是可停靠大型油輪的港口商業原油庫一度接近滿罐，庫容使用率接近90%。而由于庫容不足，國內港口連續幾個月出現油輪滯港，大批油輪漂在近海等待卸貨。根據隆眾資訊的統計數據，2020年7月中旬國內港口原油保稅和內貿商業庫存（除國家戰略儲備的原油庫存和廠庫庫存，樣本覆蓋率93.1%）最高達到3399.4萬噸，而2019年同期水平約為2600萬噸。此后隨著國內原油進口的下降，油輪滯港情況得到緩解，港口商業原油庫存一度出現下降，但在9月下旬再度累積，2020年底以后持續回落，截至2021年1月初，中國港口商業原油庫存降至3100萬噸左右，較峰值水平下降9%，但仍遠高于疫情前的水平。據悉，2020年底中國原油采購需求再度提升，一方面是市場對后期油價有一定的上漲預期，另外一方面源于2021年初新的原油非國營進口配額將釋放，這就鼓舞了非國營原油進口采購商的進口意愿。在此背景下，2021年一季度國內市場原油庫存有可能再度出現階段性累積。

圖5 美國原油庫存

圖6 中國港口商業原油庫存

整體來看，全球原油庫存基本在2020年4～5月份到庫存上限，此后隨著疫情緩和需求的復蘇及產油國的減產，原油供需基本面出現改善并帶動油價回升及原油庫存的釋放，但由于疫情在歐美等國持續反復，原油需求恢復仍然受到抑制，全球原油市場整體去庫緩慢，同時岸上存儲去庫慢于海上浮倉存儲。而各國家去庫也出現一定差異，OECD國家去庫整體并不顯著，美國市場去庫步伐較快，而中國由于低價采購需求強烈，原油在去庫的過程中還將不斷補充，去庫速度也將受到一定拖累。整體上，隨著經濟及原油需求的修復，全球原油庫存仍處在被動去庫周期中，但全球多國市場庫存水平仍然偏高，由于未來疫情對原油需求的影響很難完全消除，因此2021年全球原油需求及庫存水平均很難恢復到疫情前的水平，這也將制約油價上行的高度。