抱團基金之殤： 明星產品大跌近30%抱團股瓦解趨勢已成

如火如荼的基金市場，在今年春節后被結結實實潑了一盆冷水。萬余只基金中超六成凈值出現下跌，景順長城、鵬華基金、中歐基金等前期被熱捧的“香餑餑”更是登高跌重，不少凈值跌幅近30%，相關基金經理也一時從眾多基民眼中的“紅人”淪為“菜鳥”。

觀察發現，這些基金幾乎都重倉了白酒、醫藥、新能源等前期抱團板塊。去年以來，這些抱團股就因高估值等問題引起陣陣爭議，一些人認為這些股票股價已嚴重泡沫，隨時有大跌的風險。很快，隨著今年美債收益率上升，這一推論逐步得到驗證，貴州茅臺、五糧液、通策醫療、陽光電源等股價暴跌，抱團趨勢日益松動。

多機構認為，抱團股估值回調仍需持續一段時間，因此基金市場探底趨勢還將延續，短期內繼續承壓，不過從長期角度來看，這些標的基本面無大礙，待估值進入合理區間時，將重新具備投資價值。但在此之前的投資方向，或將集中于順周期、低估值板塊。

需要提及的是，這次下跌潮更暴露出了眾多基民“追漲殺跌”的不理性情緒，價值投資重要性再次凸顯。有研究機構建議，投資者應深刻思考自身基金結構與心理承受能力是否匹配，避免陷入恐慌情緒旋渦，成為市場的“韭菜”。

超六成基金凈值下跌 明星產品跌近30%

東方財富Choice數據顯示，2021年2月16日至3月16日，在11721只基金中有7194只基金凈值增長率為負，占比高達61.38%。850只基金出現較大凈值回撤，跌幅達到或超過20%。其中不乏之前被熱捧的明星基金經理所管理的產品。

數據顯示，劉彥春所管理的六只景順長城系列基金全部下跌，跌幅均超20%;王宗合管理的12只鵬華系列基金同樣全軍覆沒，有8只跌幅超過20%，最高跌幅達25.32%;葛蘭執掌的中歐系列基金跌幅普遍超20%，最高跌幅達24.97%等等。

觀察發現，這些明星基金經理的產品，持股都集中于貴州茅臺、五糧液、恒瑞醫藥、通策醫療、陽光電源等這些前期被炒得火熱的白酒、醫藥以及新能源等抱團板塊。沒想到的是，這些曾讓他們賺得大筆真金白銀的“搖錢樹”，年后卻搖身一變成了夢魘。

東方財富Choice數據統計，2021年2月16日至3月16日，貴州茅臺股價下跌22.70%;山西汾酒下跌31.90%;五糧液下跌23.42%;恒瑞醫藥下跌18.32%;通策醫療大跌42.63%;陽光電源大跌40.79%。

整體上看，A股各大指數近一月內持續疲軟，白酒板塊（申萬行業分類）18只股票中僅有1只免于股價下跌，11只跌幅超20%;醫藥板塊（中信行業分類）295只股票中有近半數股票股價下跌，其中10只股票跌幅超30%;新能源中個股最大跌幅高達42.30%，抱團股瓦解趨勢愈發清晰。（見圖一、二、三、四）

圖一：2021年2月16日-3月16日A 股主要指數表現

資料來源：Wind、西部證券研發中心

圖二：白酒板塊個股2月16日至3月16日漲跌幅

圖三：醫藥板塊跌幅超30%個股

圖四：新能源跌幅超20%個股

圖二至圖四數據來源：東方財富Choice數據

基金市場大面積遭遇“滑鐵盧”，嚇壞了一眾基民，導致新基金發行遇冷。Wind數據顯示，今年2月共成立新基金數量39只，較1月151只下降了74%，并創下40個月的新低;單月募集的資金為1499億份，較1月5542億份的規模下降超過七成，同時該數據也創下2020年3月以來的新低。

“新基金成立情況與A股市場環境密切相關，同時與散戶市場的情緒有關，當前一些基金凈值出現比較大幅度的調整，散戶情緒相對來說比較謹慎。”一位基金公司人士表示。

基金殺跌原因幾何？

基金市場為何再度殺跌？研究機構普遍認為有兩點原因：一是美債收益率上升;二是熱門白馬股估值透支業績。

“本輪調整具有全球普遍性，高估值的國內權重抱團股和海外科技股均出現不同程度下跌，海外美債長端利率超預期回升或是導火索，但更多是A股中長期性價比指標已相對極端所致。”博時宏觀策略部高級策略分析師劉揚表示。

圖五：近期美債收益率和通脹預期持續走高

資料來源：Wind， 興業證券經濟與金融研究院整理

隨著美國1.9萬億美元經濟刺激方案落地，以及美國債券市場面臨的非基本面拋售壓力，10年期美債收益率在3月12日漲逾10個基點，至1.64%關口以上，當日最高觸及1.6405%。

雖然最新公布的美國2月CPI和PPI數據基本符合市場預期，但由于去年疫情封鎖造成“低基數”效應，投資者擔憂美國后續月份的通脹數據同比或呈現顯著增長態勢，這一擔憂促使美債收益率上行。蒙特利爾銀行資本市場利率策略師林根認為，美債收益率上升要歸因于經濟復蘇和刺激計劃，預計今年上半年10年期美債收益率可上行至1.75%至2.00%的區間。

與此同時，前期機構抱團股漲幅過大，在寬松流動性的影響下，機構抱團股的估值溢價持續飆升，不少白馬股的估值定價已經創出了歷史新高。但今年初以來，央行多個大額逆回購到期，凈回籠資金不斷攀升，國內貨幣流動性逐漸減弱。節后第一天，央行再次大幅回籠資金2600億，市場資金面顯著收緊。兩種因素影響下，高估值股票吸引力大不如前。

在抱團股萎靡之際，基民贖回、基金經理被動減倉再次加劇了抱團基金的下跌趨勢，并就此陷入惡性循環。方信財富投資基金經理郝心明表示：“基金凈值下跌造成贖回，贖回之后再賣出抱團股，凈值再下跌，負反饋是客觀存在的，只有當抱團股的估值回到合理位置才有可能真正的止跌反彈。”

后市行情如何走？

基金還會繼續下跌嗎？市場各有看法。

部分機構保持著謹慎態度。精至資產首席研究員劉木鈴向《股市動態分析》表示，前期重倉大白馬、各種“茅股”的基金可能還會繼續陰跌。這些股票前期上漲過多，估值太高，雖然現在跌了30%-40%，估值相對業績仍然沒有什么吸引力。

“各種大白馬股走了長達2年的牛市，短期沒這么快回升。以前的部分白馬股在業績推動下還能漲回來，現在大部分可能就需要較長時間了，至于多久能恢復，需要以年計算。”他說到。

玄甲金融CEO林佳義也表示，抱團股持續下跌是均值回歸的正常現象，未來還將持續補跌，即便中間有一些階段反彈，但均值回歸力量無法逆轉。此外，即便基金贖回可能趨緩，但由于賺錢效應缺失，基民本身有不少就是通過信貸杠桿來炒公募基金的，這一部分出清之前，公募基金負反饋階段將持續。

另一部分機構還表明，雖然短期內壓力仍存，但不改長期上揚趨勢。

“考慮到美股和美債利率波動對全球股指沖擊還有下半場，國內緊信用預期也還暫未反映在股價中，中短期來看，我們對A股市場依然持謹慎態度，逢高減倉與調結構是當務之急。” 博時劉揚指出。不過由于之前被熱捧的高估值標的基本面沒有明顯缺陷，長期上揚勢頭還是不會被更改。”一旦調整后的核心資產估值逐步回落至合理區間，在堅實的基本面支撐下，A股將重新具備良好的投資價值。”

中歐基金投資總監周應波表示，春節后市場短期內調整較多，開始龍頭股估值的修正，這個過程可能短期還會延續，而向優質企業龍頭的集中長期來看是正確的方向。雖然從2019年到2020年出現估值溢價的現象慢慢走到尾聲，但股票市場長期向上的經濟基礎不變，資金向優質企業集中的趨勢不會變。

華寶基金機構投資部副總經理羅彥也認為，雖然流動性收縮的影響仍無法判斷，中期的市場依然有不確定性，但長期的投資機會已經在逐漸顯現。今年全年是震蕩市，市場確實需要時間和空間去消化過去兩年牛市帶來的估值提升，但是由于未來兩年經濟復蘇階段，有很多行業具有較強的確定性，今年全年熊市的概率很低。

有些機構甚至更加樂觀，認為市場探底已基本結束，本月內便可恢復元氣。純達基金表示，經過春節后一輪較為猛烈的放量下挫之后，整體來看，本輪A股調整已基本結束，投資者對于股指進一步可能出現的下行風險不必過度擔憂。預計3月份A股市場有望逐步震蕩企穩，并可能隨著政策面、基本面的明朗，重新進入上行趨勢。

順周期、低估值成新方向

多位基金業內人士認為，目前基金投資風格已轉換，后期持倉方向應重點聚焦在順周期與低估值標的。

匯豐陸彬表示，2021年機會與風險并存。風險主要來自于估值，過去幾年表現突出的某些行業和風格因子或將在2021年開始接受“小周期”的挑戰。而投資機會主要來自于基本面，在全球“碳中和”的政策大背景下，以“電動車”為代表的新能源行業和以“化工”為代表的順周期行業基本面的強度和持續性正在超預期。

諾德基金總經理助理郝旭東透露，后續市場或仍將是少數股票的牛市，但市場風格大概率將會趨于均衡，前期的優質賽道超額收益或將弱化。后續可持續關注三個方面的投資機會：一是核心股票調整結束后，景氣持續、估值合理的相關標的;二是過去2年A股極度結構化導致的部分被極度低估的傳統產業龍頭個股的投資機會挖掘;三是部分景氣向上，估值在于底部的細分行業中小市值龍頭。

“市場會形成新的主線。目前看好低估值板塊，比如地產、銀行、保險、電力等等。”精至資產劉木鈴明確說到。

理性情緒重要性凸顯

這次下跌潮中，也有部分“幸運兒”躲過一劫。這些收益率較前的基金有一個共同點，就是不去集中持倉白酒等熱門抱團板塊，而是更加均衡，沒有“將雞蛋放在一個籃子里”。

上海證券基金評價中心總經理劉亦千指出，本輪回撤控制比較好的基金很多在前期上漲時彈性稍弱。很多基金在倉位上，在標的選擇和行業配置上更為穩健和均衡，雖然在短期行情中表現遜色，但長期累計業績并不亞于一些高彈性的明星基金產品。

機構應秉持穩健原則，投資者亦然。在去年以來的基金熱潮中，投資者盲目“追漲殺跌”的不理性情緒此起彼伏，這種情緒背后，潛藏的是不問標的本身價值，只想“賺快錢”的急迫心態，甚至只是通過對輿論的無意識跟從、對各大基金經理“追星式”買進來試圖摸清投資本質，最終造成偶像變菜鳥的尷尬局面。

嘉實基金研究部副總監、消費基金經理吳越直言，對于大量2020年下半年甚至今年才入市的投資者，許多人都欠缺基金基礎知識和基金持有經驗，看到投資收益的同時也一定要考慮風險。2021年作為權益小年，也是一次投資者教育機會，希望大家都能在波動中成長進步。市場大跌和恐慌情緒的出現，更倒逼大家應去思考，目前的基金投資倉位、投資品種結構、心理承受能力是否相匹配，是否需要優化等。

“基民投資需要認清兩種類型的基金：一是風格型或賽道型基金的投資，即重倉某一個或某兩個行業的基金產品，投資此類產品應包含基民對市場整體及風格的判斷，極度看好相關行業的增長等;二是全市場構建組合的基金，這類產品需要專業深度的研究，從較長期限篩選出穿越周期的產品。”諾德基金總經理助理郝旭東說到，“不論投資哪類產品，基金投資中追漲殺跌都是不可取的。”