美債收益率攀升令美股遭遇“黑色星期四”

李興然

美國金融市場經歷了“黑色星期四”：原油市場崩跌，美油失守60美元關口;美股高臺跳水，納指重挫逾3%;10年期美債收益率升破1.70%，續創逾一年新高。道瓊斯工業指數盤中創出歷史新高，但隨后跳水轉跌。截至收盤，道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500指數分別下跌0.46%、3.02%、1.48%。總之，簡單講就是美債收益率再度飆升令以美股為代表的高估值資產“瑟瑟發抖”。

而大西洋彼岸的歐洲卻是另一番景象。歐洲三大股指當天全線上漲。

美股經歷“黑色星期四”

3月18日，周四，美國10年期國債收益率飆升至1.70%上方，創下一年多來最高水平。受美債收益率飆升影響，美元指數上漲，脫離了美聯儲利率決議公布后創下的兩周低點91.30。黃金則下挫，跌至1720美元/盎司關口下方。美股三大股指表現不一，道指受銀行股上漲提振于盤中創下新高，雖然此后也回落下跌，而納指和標普500指數則受美債收益率攀升打壓而持續下滑。跌勢最為迅猛的是原油市場，美國WTI原油和布倫特原油雙雙重挫7%，其中前者跌破了60美元/桶大關。

經濟數據方面，好壞參半。據道瓊斯調查，截至3月13日當周初請失業金人數為77萬人，低于此前預估的70萬人。與此同時，費城聯儲制造業指數顯示，該指數為51.80，遠高于道瓊斯普遍預估的22，創下該指數1973年以來的最高水平。

美聯儲主席鮑威爾重申，在考慮調整利率或每月債券購買計劃之前，美聯儲希望看到通脹率持續高于2%的目標，以及美國勞動力市場出現實質性改善。

美聯儲還調高了經濟前景，預計2021年GDP將增長6.50%，這將是1984年以來的最大年度增幅，但之后幾年將放緩。今年的通脹率預計將超過美聯儲2%的目標，達到2.40%，不過官員們認為在接下來的幾年里，通脹率將回落到2%左右。

美聯儲的預測強化了這樣一種觀點，即美聯儲愿意讓經濟在一段時間內過熱，以便讓美國從新冠肺炎大流行中恢復過來。債券投資者擔心，這意味著央行會讓通脹高于正常水平，從而侵蝕債券的價值。

受此影響，10年期美國國債收益率躍升11個基點，至1.75%，為2020年1月以來的最高水平。30年期利率也攀升了6個基點，自2019年8月以來首次突破2.50%的水平。

也有一些分析認為，海外的事態發展是周四收益率飆升的原因之一。

據《日本經濟新聞》報道，日本央行預計將擴大其長期利率目標附近的浮動區間，這意味著日本央行將向收緊政策邁出一步。

巴西則繼烏克蘭之后，成了今年第二個加息的主權國家。當地時間17日，巴西央行將基準利率上調75個基點至2.75%。在這之前，經濟學家普遍預期的情況是加息50個基點至2.50%。這是巴西央行自2015年7月以來的首次加息，加息幅度也達到了十余年新高。而這還只是個起點，巴西央行委員會暗示，如果通脹升勢沒有明顯逆轉，5月會議時將再次提高基準利率75個基點。

焦慮充斥金融市場

自金融危機以來，美國、歐洲、日本等主要國家和地區的央行進行了多輪量化寬松，全球貨幣大放水帶來低利率甚至是負利率環境，以及一路高歌猛進的股票市場，顛覆了傳統貨幣金融學的理論框架，帶領全球經濟駛入未知領域。市場擔心通脹水平遲早會被潮涌而來的天量貨幣反噬，通脹高企只會遲到不會缺席。

盡管美聯儲主席鮑威爾表示，美國金融環境仍然寬松，目前貨幣政策適當，沒有理由阻止美債收益率在過去一個月持續飆升，但市場對美聯儲是否會提前加息的猜測此起彼伏。

據報道，橋水基金創始人達利歐表示，通貨膨脹率上升可能迫使美聯儲提前加息，預計美國經濟狀況和通貨膨脹調整速度將比市場和美聯儲預期的都要快。

而此前，橋水聯合首席投資官Greg Jensen也預計，美國以極端態度推行財政刺激政策，勢必推高消費物價，甚至威脅美國債券市場與股市。Greg Jensen認為，近期美國債市表現只是反映通脹升勢的開始，不是過分反應，而且美國經濟情況及通脹率將超出美聯儲預期，美聯儲很可能被迫提前加息。

顯然，無處安放的擔憂和焦慮依然充斥著金融市場。今年金融市場的波動性無疑會被進一步放大，美債收益率不斷上行通常會給新興經濟體帶來資本流出、匯率貶值和通脹上行的壓力。

美股與美債相關性并不穩定

理論上美國10年期國債收益率常被作為股票資產估值的無風險貼現率，美債利率上行意味著估值要向下降，這也是近期美債收益率上行引發股票市場恐慌的原因之一。那么，美股和美國國債收益率就是簡單的負相關性嗎？歷史數據顯示，過去幾十年間，當美國10年期國債收益率上行，同期美國標普500指數大多數時間上漲。這又如何解釋？

上投摩根投資董事張軍就表示，美股和美債相關性在歷史上并不穩定，并不能得出正相關或負相關的一致關系。

按其解釋，10年期美國國債收益率是一個綜合指標，反映了市場對美國經濟基本面、未來通脹和風險偏好的預期，不同時期這三個因子的變動或高度相關或分化發展。當美國國債收益率上漲的主要驅動因素是經濟基本面改善預期時，股票市場一般也會同時出現上漲。因為在股票估值模型中，除了國債收益率作為貼現率外，還有盈利增速和企業盈利的變量因子。經濟基本面向好對企業的盈利和盈利增速顯然是利好的，這就解釋了為什么過去幾次10年國債收益率上行期間，美股上漲，因為盈利的增長抵消了貼現率上升對估值的壓制。

圖：近一年來美國十年期國債收益率走勢

來源：英為財情