基于財務分析角度的企業(yè)多元化經營模式研究

張健東　喬娟　李雙　王剛　白耀鳳　樊珍孜

摘要：多元化經營模式成為現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的選擇之一。文章以乳制品行業(yè)為例，選擇了該行業(yè)的16家企業(yè)進行簡要總結，對其多元化經營模式進行歸類，依據(jù)分類最終篩選出了皇氏集團和蒙牛乳業(yè)，運用一系列財務指標分析方法對兩大企業(yè)經營情況進行分析，探討了非相關多元化模式和相關多元化模式經營對企業(yè)發(fā)展帶來的利弊，并得出結論。

關鍵詞：多元化模式;財務指標分析;乳制品企業(yè)

一、多元化經營的模式和類型

最初，美國學者安索夫提出了多元化的四種模式：水平多元化，也稱橫向多元化，指對原有市場，對原有客戶的其他需要發(fā)展新產品，增加產品品種;同心多元化，指企業(yè)利用現(xiàn)有的技術、資源等發(fā)展新產品，增加產品品種，以同一圓心向外擴展業(yè)務范圍;垂直多元化，指企業(yè)從事相關的業(yè)務范圍，劃分為后向多元化與前向多元化，后向多元化是指企業(yè)對原材料進行加工利用，開發(fā)新用途;前向多元化是指企業(yè)對產品及副產品深加工，延長產業(yè)鏈，提高附加值;復合多元化，企業(yè)開拓的新事業(yè)與原有產品、技術、市場毫無相關之處開拓新的經營領域。本文根據(jù)乳制品行業(yè)的多元化戰(zhàn)略的類型需要，按照經營業(yè)務的相關性劃分為相關多元化戰(zhàn)略和非相關多元化戰(zhàn)略。相關多元化戰(zhàn)略是指進入與公司現(xiàn)有業(yè)務在價值鏈上擁有競爭性的， 有價值的“戰(zhàn)略匹配關系”的新業(yè)務。雖然企業(yè)發(fā)展的業(yè)務具有新的特征， 但它與企業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務具有戰(zhàn)略上的適應性， 他們在工藝、技術、產品、銷售渠道、市場營銷等方面具有相同或相近的特點。非相關多元化，又稱離心多元化。它是指企業(yè)新發(fā)展的業(yè)務與原有業(yè)務之間沒有明顯的戰(zhàn)略適應性， 所增加的產品是新產品、新服務領域。企業(yè)采用該戰(zhàn)略的主要目的是從財務上考慮平衡現(xiàn)金流或者獲取新的利潤增長點。相關多元化戰(zhàn)略和非相關多元化戰(zhàn)略都是為提高企業(yè)利潤，防范單一經營的風險。

二、財務指標的選取

本次研究是基于財務分析角度的研究，我們選擇了償債能力指標、營運能力指和成長能力指標。其中，償債能力選擇了短期償債能力中的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。長期償債能力選擇了資產負債率。營運能力指標選擇了總資產周轉率，成長能力指標選擇了營業(yè)收入增長率進行分析判斷。

三、乳制品行業(yè)的多元化現(xiàn)狀

隨著社會經濟的迅速發(fā)展，人們越來越重視生活質量。乳制品營養(yǎng)高、品種多、口感好，深受廣大居民的喜愛，這使得乳品消費市場逐步擴大，同時市場競爭力愈漸激烈。為占據(jù)更高的市場份額，提升企業(yè)盈利空間，國內從事生產和銷售乳制品的企業(yè)逐步從單一業(yè)務經營向多元化經營模式轉變，以適應市場變化。現(xiàn)選取乳制品行業(yè)中的16家上市乳品公司，首先對各個公司經營業(yè)務范圍情況進行一番簡單梳理，分類情況見表1。

從表 1中可以看出，所選取的16家企業(yè)的經營業(yè)務有所不同，大體可以分為三類：一類是專營一種業(yè)務的企業(yè)，比如貝因美和雅士利生產奶粉，中國圣牧和現(xiàn)代牧業(yè)主營原料奶的銷售，此類企業(yè)屬于單一業(yè)務經營的企業(yè)。另一類是生產銷售與乳制品相關聯(lián)產品的企業(yè)，比如蒙牛、光明、三元，其生產經營戰(zhàn)略屬于相關多元化模式。第三類是銷售乳制品的同時，開展其他非關聯(lián)業(yè)務的企業(yè)，比如皇氏集團、妙可藍多和維維股份，這類企業(yè)采用非相關多元化經營模式。

現(xiàn)剔除專營某一種產品的單一業(yè)務企業(yè)，保留相關多元化和非相關多元化經營戰(zhàn)略的企業(yè)。對其多元化戰(zhàn)略的歷程進行歸納。如表2所示。

由表 2可以得出，上述公司采取相關多元化與非相關多元化經營戰(zhàn)略的時間節(jié)點以及多元化戰(zhàn)略的程度是有所不同的。從以上兩種多元化經營模式中選取最具代表性的兩家企業(yè)：蒙牛集團和皇氏集團進行典型案例的研究。

四、非相關多元化典型案例分析——皇氏集團股份有限公司

（一）非相關多元化經營概況

皇氏集團股份有限公司成立于2001年5月，同年正式投產第一款產品“皇品乳”。2002～2011年，皇氏集團堅持發(fā)展乳制品道路，不斷增加乳品種類，提高生產工藝。2012年皇氏集團涉足廣告?zhèn)髅綐I(yè);2014年皇氏集團瞄準影視業(yè)，由此正式踏上企業(yè)非相關多元化經營道路;2015年皇氏集團又新增信息服務業(yè)作為企業(yè)主營業(yè)務之一。

（二）非相關多元化產生的新業(yè)務

圖 1表示的是皇氏集團開展非相關多元化戰(zhàn)略經營的新業(yè)務——信息服務業(yè)務的收益變動情況。皇氏集團在2015年收購浙江完美在線網絡科技有限公司的方式獲得信息服務業(yè)務，2015～2018年信息服務業(yè)務每年均給企業(yè)帶來豐厚的收益。可以初步得出，皇氏集團開展的新業(yè)務——信息服務業(yè)務，可以給企業(yè)帶來穩(wěn)定且高額的收益，非相關多元化戰(zhàn)略取得成功。

圖2表示的是皇氏集團開展非相關多元化戰(zhàn)略——2012年投資設立廣西新皇傳媒有限公司，開展影視傳媒這一新的業(yè)務，但由于皇氏集團之前從未涉及過影視傳媒業(yè)務，所以業(yè)務開展頭兩年帶給公司的收益并不理想，甚至存在虧損。后來到2014年收購御嘉影視集團有限公司，2015年收購北京盛世驕陽文化傳播有限公司開始，皇氏集團通過收購的方式擴大了自身在信息服務業(yè)務的業(yè)務量，從收購結果看，自2014～2017年，該業(yè)務確實帶給企業(yè)十分豐厚的收益。但是自2017年，受數(shù)字電視監(jiān)管政策變化和版權運營成本高的影響，使得皇氏集團旗下子公司盛世驕陽的業(yè)績大幅下降，2018年皇氏集團出售盛世驕陽100%的股權，影視傳媒業(yè)務收入銳減，導致企業(yè)當年收益直線下滑。從圖2可以得出初步結論：由公司內部投資建設新的非相關多元化業(yè)務，因新業(yè)務與集團本身經營的業(yè)務差別較大，公司并不會從中獲得較大的利潤，而通過并購的方式獲得的新業(yè)務，則能夠迅速地帶給企業(yè)豐厚的利潤，但是這種收益并不穩(wěn)定，并不能給企業(yè)帶來穩(wěn)定且長久的收益。

（三）非相關多元化經營對公司整體的影響

企業(yè)進行非相關多元化的基礎是初期以大量資金投入來達到多元化經營目的，在多元化業(yè)務步入正軌后再著重考慮企業(yè)經濟效益。從圖 3中可以分析得出，反映皇氏集團短期償債能力的三個指標流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率2010～2017年呈現(xiàn)L的變化趨勢，直到2018年才有所提高。皇氏集團從2012年開始涉足廣告?zhèn)髅綐I(yè)，期間公司收購、投資，都需要大筆資金周轉;2014年、2015年又并購御嘉影視、盛世驕陽兩家影視傳媒企業(yè)，但是并購后的三年內，企業(yè)的短期償債能力卻以緩慢的趨勢下降，沒有達到預期設想。其中變化尤為明顯的是2014～2016年，現(xiàn)金比率從0.415直降至0.164，企業(yè)的現(xiàn)金比率下降明顯，短期償債能力并不理想。而2018年，三大指標均上升的原因在于企業(yè)的流動負債下降明顯，主要是因為出售虧損子公司而擺脫的一些負擔，而發(fā)展的多元化業(yè)務并沒有成為給企業(yè)分擔償債壓力的“主力軍”。

企業(yè)的長期償債能力，以資產負債率為例，2012年皇氏集團投資廣西新皇傳媒有限公司，涉足傳媒界。而這一系列的籌建，需要企業(yè)籌借資金的賴以支持。自2014年之后企業(yè)并購兩家影視企業(yè)、新增信息服務業(yè)為主營業(yè)務開始，該企業(yè)的資產負債率水平持續(xù)增長，初期增長速度較快，但后續(xù)增速逐漸放緩。這表明該企業(yè)的財務風險在不斷升高，長期的償債能力逐步減弱。

五、相關多元化典型案例分析——中國蒙牛乳業(yè)有限公司

（一）相關多元化經營概況

蒙牛乳業(yè)在2000～2008年發(fā)展狀況良好，但在2008年的“三聚氰胺”的事件中受到重創(chuàng)，因乳制品質量被消費者質疑，其銷售市場日漸萎縮。為保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，蒙牛積極探索。2009年中糧的入股使得蒙牛資金規(guī)模不斷擴大，開始乳制品上—中—下游產業(yè)鏈整合，在上游加強奶源基地建設，在中游不斷對產品進行新加工，在下游依托實體銷售、電商銷售等多種方式開展業(yè)務。與此同時，積極兼并收購，加大產品研發(fā)力度，不斷推出新產品，如奶粉、冰淇淋、奶酪等產品，向相關多元化方向發(fā)展。

（二）相關多元化后業(yè)務發(fā)展情況

縱觀蒙牛乳業(yè)發(fā)展歷程，企業(yè)主要以兼并重組為主拓展相關業(yè)務范圍，增加新型產品，實行相關多元化戰(zhàn)略發(fā)展。其業(yè)務發(fā)展狀況如表4所示。

由表4可以得出，蒙牛在發(fā)展過程中積極收購不同類型的企業(yè)，不斷提升原奶質量。在生產和銷售液態(tài)奶的同時，不斷研發(fā)新產品，開辟新市場，獲取新的市場份額，同時加強原有產品的銷售，以占據(jù)更高的市場份額。蒙牛在相關多元化過程中不斷提升了企業(yè)市場競爭力。

（三）相關多元化經營對公司的影響

1. 對償債能力的影響

由圖5整體分析可以看出短期償債能力的三大指標都成下降趨勢，從2009年開始，蒙牛因進行產業(yè)鏈整合與大量收購兼并，在企業(yè)資產規(guī)模增加的同時，使得企業(yè)負債也很高，償債能力減弱，增加了企業(yè)經營風險。因此，企業(yè)在進行相關多元化后，應優(yōu)化資源配置，使資產收入配比能夠發(fā)揮最大作用來減輕負債對企業(yè)的不利影響。

2. 對營運能力的影響

由圖6趨勢分析及報表資料可知，蒙牛從2010年起開始進行大規(guī)模兼并、收購，這直接導致蒙牛企業(yè)內部資產規(guī)模大幅度增長，尤其是非流動資產的增長速度更為明顯，使得總資產周轉速度放緩，依據(jù)報表數(shù)據(jù)可知蒙牛的非流動資產較流動資產占比更大。企業(yè)在資產的大規(guī)模增加中，營業(yè)收入增長卻不明顯，企業(yè)總資產周轉率整體呈現(xiàn)下降趨勢，這使得企業(yè)營運能力降低。

3. 對成長能力的影響

在蒙牛相關多元化中，對新增業(yè)務奶粉的營業(yè)收入及其占比進行單一分析，原產品及新增產品營業(yè)收入相關情況如表6所示。

由圖7分析得出： 2013年蒙牛收購雅士利后新增了奶粉業(yè)務，使得2014年、2016～2018年營業(yè)收入總額增加，相應地使營業(yè)收入增長率上升，剔除其他業(yè)務銷售對總收入的影響，奶粉業(yè)務的增長會使得企業(yè)成長能力增強。這充分說明企業(yè)在開展相關多元化時對企業(yè)產生了積極影響，因此，企業(yè)應積極開拓奶粉市場，擴大其銷售來增加企業(yè)收入。

六、結語

多元化發(fā)展戰(zhàn)略在乳制品企業(yè)得到了很廣泛的應運，通過對乳制品行業(yè)單一業(yè)務、相關多元化業(yè)務、非相關多元化業(yè)務之間數(shù)據(jù)的進行對比分析，我們認為單一的經營業(yè)務專業(yè)化程度高，但不利于防范風險。相關多元化的好處在于能夠緊密結合企業(yè)本身的主營業(yè)務，進入壁壘較低，風險較小，容易和企業(yè)原有的業(yè)務進行協(xié)同，延長產業(yè)鏈，提高附加值，獲得更加穩(wěn)定的收益。但需要注意在進行新業(yè)務開拓時選擇，往往通過自主研發(fā)的方式進行新業(yè)務的開拓要更穩(wěn)定，通過兼并購買等方式，可以更迅速地獲得業(yè)務的拓展，但對新業(yè)務的管理較為欠缺。非相關多元化往往冒著更大的經營風險，與之對應的是能夠取得更多的收益，在企業(yè)主營業(yè)務利潤較低，難以獲得更大的收入時，開拓新業(yè)務，進行非相關多元化不失為一種較好的選擇。投資者需要注意投資經營非相關業(yè)務的選擇，同時注意國家政策和經濟因素等宏觀方面的影響。加強對新業(yè)務的管理和控制，避免出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。在進行多元化經營戰(zhàn)略時，企業(yè)的管理者需要制定適宜的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，加強企業(yè)的多元化整合，進行一個合理的多元化經營將會帶給企業(yè)更多的發(fā)展機遇，創(chuàng)造更大的價值，收獲更多的利潤。

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（作者單位：甘肅農業(yè)大學財經學院）