企業控股集團長期投資決策分析

任玉秀

摘 要：繁榮的市場經濟帶動了企業投資的熱情，狂熱的背后伴隨著的是投資的風險。對于市場主體的企業來說，它的長期投資決策決定著企業的可持續穩定發展，但是市場上同樣存在著企業做長期投資決策時沒有綜合全方位考量而導致決策失誤，迫使企業陷入困境的情況。新興市場存在兼并浪潮，大潮中發展迅速的控股集團試圖打造生態圈這種創新的發展模式，這種模式備受學術界的關注。但是在發展同時也存在一些問題，本文將基于控股集團的發展狀況，對近年來的長期投資決策進行分析。

關鍵詞：長期投資決策;貨幣時間價值

企業的資金運動包括資金的籌集、資金的投資、資金的運營以及資金的分配四個方面。通常理論上認為資金的籌集是資金運動的起點，然而在現實中，我們知道投資決策才是資金運動四個方面中最為重要的。

一、企業的長期投資決策

1.長期投資決策的相關理論

投資，指的是企業或者個人為了實現互惠互利以及實現經濟利益流入目的，與另一方簽訂合同協議的一種過程，向外付出的一種行為。投資按內容可分為實物投資、證券投資以及資本投資。“投資”一詞，不同領域賦予它不同的含義。投資理財，是金融學對個人投資者投資有價證券行為的界定;財務管理學定義“投資”為未來期望得到收益而目前投入資金的舉措;經濟學對“投資”的定義是投入貨幣資金或者非貨幣資金資產進而開展生產經營活動，諸如改擴建工廠、并購、參股等。本文分析的正是經濟學范疇內的投資行為。

長期投資是指在未來較長時期內企業為生產經營可以持續下去而進行的付出行為，一般支出金額較大，投資收益并不會在當期立馬完全補償。由于其投資金額大、期限長、要求回報也多，必然承擔的風險也很大。

二、企業長期投資決策的過程

1.定性分析投資風險

投資不可避免地會有風險，關鍵要對企業投資風險進行評估和考量，本文將主要從宏觀環境和微觀環境這兩個大的方面著手研究分析。

2.宏觀環境

由于企業處于社會這個大環境中，國家根據環境調節經濟政策、稅收政策、金融政策、貨幣政策等。企業也應該適時調整自己的策略以適應環境的變化。

3.微觀環境

投資學中講到“不要把雞蛋放在同一個籃子中”是風險分散的手段，但倘若企業據此理論，在缺乏風評意識和風險預警機制條件下盲目投資新項目，將極大地提高企業的經營風險，容易導致企業資金鏈斷裂。

4.定量估計企業價值

定性對企業的宏觀環境和微觀環境研究之后，還需要定量分析，用準確的數據量化企業價值。林林總總的數據大致分為兩類：（1）資金成本，即企業獲得投資后向投資者支付的一定比例的資金;（2）企業的現金流，對于投資項目實現的收入和支出。企業價值估計關鍵還要考慮貨幣的時間價值。

5.評價投資項目

當企業面對眾多互斥的投資項目時，往往需要計算評估比較各投資項目的相關數據，進而選擇最優的投資，實現企業投資收益的最大化。

6.適時監督投資項目的實施

確定最優的投資項目之后就應當對其實施過程進行監督，發現執行過程中存在與預期的偏差，找出出現偏差的原因，并及時糾偏。

三、長期投資決策方法分析

1.投資回收期法又叫返本期法，是按照獲取投入資金的時間來判斷方案是否可行的計算方法，對于方案來說，只要回收期小于項目的執行有效期，即可行。

2.平均報酬率法（ARR）。它計算的是方案獲取平均利潤在初始投資額中所占比重，若計算得到的平均報酬率大于或等于企業所要求的投資收益利率，則該方案視為可行。

3.凈現值（NPV）是投資所產生的未來現金流的折現值與項目初始投資本之間的差額。當凈現值結果為零時，說明投資的收益恰能補償所投入的資本;當凈現值結果為正時，說明除補償初始投資外仍有剩余的收益。

4.內含報酬率法（IRR），是測算項目凈現值為零的貼現率，利用這個報酬率對投資方案每年現金凈流量進行折現，使未來現金流的總現值恰好與項目初始投資額的現值相等。

四、長期投資決策的問題分析

企業企圖發展成為行業內的翹楚者，憑借內容方面的優勢，最終打造出利潤閉環的全產業鏈模式。描繪的藍圖很美好，但若仔細分析仍會發現一些不足。首先控股集團在嘗試多元化擴張產業規模形成自身閉環的規劃時，并未從自身實際情況出發，忽略自身的基礎;其次并未加強自身的核心競爭力，盲目擴張多元化的商業帝國;最后就是在進行長期投資決策時沒有科學的評估系統而盲目進行企業的合并收購。

1.投資資本不配套

在多元化擴張戰略下，集團依靠內容帶動終端實現盈利，因此當前僅有上市板塊實現少量盈利，而非上市板塊仍虧損，短期內也難實現盈利。期望通過新進業務形成協同效應帶動企業集團發展，可期望非但沒有達成還使得原有業務依靠僅存的盈利能力所獲資金流來哺育新進業務。此外由于通過發行公司債累計直接融資過多，超過了銀行的授信額度，而尚未被擔保的債券，由于自身存在違約風險，迫使企業將不得已降低債券的發行價格，發行費用的提高意味著發行公司債從融資方式籌資費用將增大。內部盈利以及外部融資客觀存在的限制，無法為長期投資提供配套的資本。

2.收購代替研發

控股集團開展全球并購，領域涉及汽車、電視、手機、互聯網、云娛樂、游戲等。這些領域要求高度的技術集成，因此在初創期這些領域業務的發展并不能依靠自主的研發，只能通過直接并購相關企業，進行多元化領域及產業的發展。在控股集團不斷并購擴張過程中也不斷被爆出資金流緊缺、缺乏自主創新能力等問題。沒有技術儲備，沒有技術研發跟進，直接表現出自主創新能力欠缺。

3.多元化擴張

控股集團從網絡視頻平臺起家，有固定客戶群體之后，進一步進軍電商領域，然后開始拓展電影產業等。隨著網絡平臺產業的壯大，借機發展其終端應用產業，產品包括盒子、超級電視、手機等。繼網絡視頻平臺的成功運營之后，控股集團布局關聯性不是十分高的產業，包括汽車業、房地產業、農業等。布局多元化的擴張程度超過控股集團自身的監管、決策、控制和運營的能力，其面臨的問題和危機不斷地浮現出來，例如前段時間的大幅裁員，推出的超級汽車只是樣車卻不能量產，其汽車業務管理混亂、業務龐雜凌亂、信息難以獲取等諸多原因導致沒有了市場價值，在汽車行業入不敷出。由此也可以看出在“不惜一切代價找尋資本高手”的路上不斷地弱化自身核心競爭力。

4.缺乏系統決策機制

企業長期投資決策是管理的一部分，為實現企業價值最大化的目標，對企業投資項目的判斷是關鍵。企業在初始選擇進入終端應用領域的時候，面臨多種投資抉擇，但是最終選擇了收購代替研發。有效的收購可以帶來一些后發優勢，但在考量投資額時也應該有一套系統的衡量標準。企業在進行長期投資決策時應該兼顧企業的綜合方面，最基本的長期投資決策過程應當包括企業投資風險評估系統、投資企業的價值估計、對投資項目進行評價和監控投資項目的實施狀況等過程，但是控股集團上述方面均未設計實施。比如，在投資手機的決策項目上，由于自身缺乏相關的技術研發，導致無法推出新款產品，在市場上的占有量和銷售量很低。此外加上管理層對于風險把控和管理效率的低下，出現了企業資金鏈的斷裂;投資超級汽車項目上，也是面臨重重問題。從以上說明的長期投資決策項目來看，一味追求龐大的全生態產業鏈而全然沒有在意系統的決策機制。

5.存在管理漏洞

“一言堂”、“一股獨大”以及“治理監督機構虛設”是目前我國許多民營上市企業由于控制權集中而普遍存在的治理機制和體制結構缺陷的問題。在集團中，為了降低委托代理成本，作為創始人和第一大股東的企業所有者也同時擔任集團中多家企業的董事長等管理者身份，企業的治理和決策依照意愿，帶有很強烈的主觀意愿。在控股集團中董事會、高管層的其他成員成為了其跟隨者，甚至是實質上的一致行動人。在控股集團中，通過披露的企業公告可知，集團董事會成員一共5人，而在所有需要董事會決議的事項中，基本是全票通過。控制權人的“一言堂”，還體現在擴張戰略的決策上，例如在進行造車的投資決策前，企業集團曾發起了高管層投票，大部分高管基于自身利益投了反對票。但是實際控制人為完成自己的造車夢，通過將自己所持公司股權質押來獲得現金流投資于汽車，使得在其他投資項目出現資金流短缺時無法有效緩解，從而造成其他業務的不平衡發展。目前，最急需解決的問題，不單單是資金問題還有長期存在漏洞的管理短板。

五、對長期投資決策的建議

1.配套投資資本

控股企業集團為滿足產業多元化以及規模擴張化的資金需求，以及保證現有業務營運資金需求、避免企業集團出現財務困境，企業需要制定合理的融資籌資體系。目前存在的籌資融資方式主要有發行股票、發行債券（公司債和可轉債）、通過資本市場進行借貸，企業集團應根據自己發展需要，對比項目投資報酬率和資本成本相比較之后有所選擇。比如，對于子公司如果存在嚴重的資金鏈斷裂，上述籌資融資方式只會使企業難以為繼，此時所采用的融資方式是大股東通過出借出讓或者股權的質押進行二級市場資產的變現，獲得現金流，緩解企業財務危機。此外，對于企業集團外存有應收賬款的子公司來說，還可以通過保理融資的途徑，以此來緩解資金的壓力。而事實上，控股企業集團已經采用此種保理融資的方式，企業集團設立保理公司，將所欠供應商貨款貼現打包之后成為理財產品進入二級市場進行交易。

2.加強核心技術的研發

使用外部核心技術最顯著的弊端是成本波動大，容易受制于人。因此應當在研發支出上有一定的投入，有自己獨特核心競爭產品。控股集團多方面全方位地進行研發雖說可以進行更多的專利申請，擁有更多的專利，但是需要注意的是專利技術是需要注重效益的。以當前整個企業的境況來看，控股集團所研發的滲透企業全部產業項目的專利技術在短期內并不會奏效。因此企業集團可以進行術業專攻的話，將企業內部資源集中于自己特有的品牌和相關渠道的建設，讓獨特的專利技術為品牌服務。

3.立足于核心業務

加強核心業務發展必然會分散構建生態圈的資源和精力。筆者認為，在缺乏市場調查情況下，盲目進行多元化的擴張，所制定的計劃也不切合實際。事實上，控股集團發展近年來盲目進行擴張發展，對于投資者來說并未獲得所承諾收益，對企業集團喪失了信心，并減少對企業的投資;對于供應商來說，賒銷未來會承擔更大的風險，因此他們在提供貨物時會要求先付款;結合雙方會造成控股集團資金流短缺。因此，控股集團想長期發展應暫時放棄擴張化的戰略決策。

4.完善企業長期投資決策

在進行投資決策時，不僅要把握投資過程中的細節，而且還需兼顧投資的決策機制。比如，控股集團在處理委托代理問題過程中存在的問題，企業需要發揮委托者和受托者之間相互制約的作用，由于委托者和受托者出發點和目的不同，導致他們在進行決策時有不同的觀點。比如對于委托者，他在有自己的創新觀點時，急于將此付諸于行動，付諸于實踐，而忽視了擴張過程中的風險，使控股集團資金周轉困難，造成了企業的過度投資。而對于受托者來說，從理性人和經濟人角度出發，在針對此項項目投資時，他們更多考慮的是自身利益，從而回避高風險的項目，對于斥巨資造車的項目就會擱置，造成投資不足。

5.改善企業內部的治理體系

控制人專斷的決策方式導致控股集團盲目進行戰略化的擴張決策，該決策雖然可以造就控股集團的盈利內核，但同時也容易將企業陷入財務困境當中。因此，對于控股集團而言，企業的相關治理結構仍然需要進行完善，搭建科學化的治理體系，形成合理的股權結構以及控制其他一些非財務因素，以此來有效降低財務風險。

比如控股企業集團迫切需要引入外部機構或戰略投資者進入董事會、監事會等治理層，利用投資者的資源，改善控股企業集團公司治理結構。戰略投資者的優勢將集中體現在以下兩方面：一方面，投機者無法為企業經營管理提供建議或意見，投資者憑借其經驗和能力可以實現提供管理方面的指導，完善機制，提升公司治理水平;另一方面，投機者有強烈的逐利意愿可能會在企業出現財務困境時期做出損害企業利益的行為，但戰略投資者與企業利益一致，因此不會有這種趨利避害行為。

參考文獻：

[1]胡雷.高管股權激勵與長期投資決策相關性分析[D].江西財經大學，2013.

[2]朱蕾.長期投資決策分析評價指標及比較分析[J].商，2015（48）：155-156.

[3]魏娟，朱學義.企業長期投資收益率的計算與評價[J].會計師，2013（3）：36-37.

[4]林趙華.長期投資決策中應用本量利分析法的錯誤分析[J]中國鄉鎮企業會計，2013（12）：41-43.

[5]韓瑞青，劉德道.論長期投資風險防范的對策[J].經營管理者，2016（9）：42-43.

[6]李帆.軟件園建設項目投資決策風險分析與應對策略[J].中華建設，2016（9）：102-104.

[7]王文彬.對企業風險投資管理的研究[J].管理觀察，2016（13）：146-148.

[8]楊玉娟，崔耀元，席爽.企業投資決策研究[J].商場現代化，2013（8）：84-85.

[9]劉昌黎.關于投資概念的理論思考[J].東北財經大學學報，2009（2）：13-18.

[10]盧新華，孫昌群.風險投資決策的特點分析[J].科學管理研究，2003（2）：107-109.