匯兌損益對中國出口型企業利潤影響

周芮婷

摘 要：在人民幣處于長期升值態勢和國家推動人民幣國際化的大背景之下，本文依據匯率變動影響理論，運用2011年至2016年A股322家上市公司的數據構建實證模型，研究了匯兌損益對于中國出口型企業利潤的影響問題。研究得出如下結論，一是出口企業的利潤會受到匯率波動程度的影響，二是出口企業利潤與匯兌損益存在正相關關系，且資本勞動系數越大的企業匯兌損益對凈利潤影響越大。最后對企業規避匯率風險，提升盈利空間以及政府匯率制度改革、人民幣國際化等提供對策建議。

關鍵詞：匯率變動;匯兌損益;凈利潤;出口型企業

一、引言

隨著人民幣匯率制度改革的不斷推進，我國匯率朝著市場化的大方向邁進，以市場基礎調節外匯供需。然而與此同時，匯率的浮動區間不斷擴大，這會給我國進出口企業帶來很大的風險，會通過影響跨國公司的成本、營收、外幣借貸成本等影響跨國公司盈利。外匯匯兌風險成為了我國企業對外貿易活動中所面臨的重要問題。我國大部分企業由于缺乏結算貨幣選擇的權利，或者企業所處國家或地區的人民幣結算功能受到限制，在對外貿易或投資中往往以外幣為計價單位，故承受著匯率變動帶來的匯兌損益風險。

近年來，我國部分企業匯兌損失明顯，這嚴重侵蝕到了企業的利潤，影響了企業的盈利空間。由于匯率變動導致貨幣只要進行兌換就會產生匯兌差額，而影響匯率變動的原因更為復雜，各國的經濟水平、貨幣政策、國際資本流動等都會影響匯率的變化，所以發生匯兌損益是無法避免的，但是卻可以通過采取一定規避風險的措施，利用經營、金融對沖、提高議價能力等，盡可能地改善匯兌損益。

在此背景之下，本文對分析不同類型企業產生匯兌損益的原因探究匯兌損益對出口型企業利潤的影響。這對于政府促進人民幣匯率制度改革和人民幣國際化，出口型企業合理有效地規避匯率風險，具有一定的現實意義。

二、理論分析

匯總損益，又稱匯兌差額，是指企業在外幣的交易和兌換過程中以及會計期末進行賬戶調整和外幣報表換算需按本國會計記賬本位幣折算時，由于匯率變動而產生的差額。匯兌損益的影響因素如下：

1.匯率波動的影響

對于跨國企業來說，常常要面對匯率變動帶來的風險。當匯率波動較大時，就可能會給企業帶來收益或損失。

之所以會產生匯兌損益，是因為國際市場上的匯率每秒鐘都發生變化，顯然難以保證期初的匯率牌價和最終實際的外匯牌價相同。當企業持有非本幣為計量單位的資產或負債時，匯率變動會影響其轉換為本幣的金額，從而產生匯兌損益;企業在進行進出口貿易時，合同簽訂至履行結算期間匯率變動會產生匯兌損益。

匯兌損益是由于匯率變動而產生的結果，匯率變動導致貨幣只要產生兌換過程就會產生匯兌差額，由此可見匯兌損益是無法避免的。企業只能通過一些手段，盡量改善其匯兌損益，使匯兌損失減少、匯兌收益增加或從損失轉變為收益。

2.結算貨幣的影響

眾所周知，人民幣是用來衡量我國境內公司收益的本位貨幣，進出口公司也不例外。企業若是以外幣為結算貨幣，則不可避免地會產生匯兌損益;而若是使用人民幣作為計價結算貨幣進行貿易結算，則不會產生外幣兌換過程，也就不會產生匯兌損益。所以推進人民幣國際化的發展，將能幫助我國企業有效地規避匯兌風險。

3.企業生產要素密集程度

資本密集型企業和技術密集型企業的產品，因存在一定的成本或技術優勢，國際競爭力較強，價格彈性較勞動密集型企業來說較低。當匯率變動時，企業可以通過改變產品價格抵消其對利潤的影響，因此對比看來，企業受到匯率波動的影響也較小。因此資本密集型企業和技術密集型企業應對匯率風險的能力更高，匯兌損益情況較好。

三、實證分析

1.研究假設

假設1：出口企業的利潤會受到匯率波動程度的影響。

假設2：出口企業利潤與匯兌損益存在正相關關系，即企業產生匯兌收益會提升凈利潤，而如果企業產生匯兌損失，則會抵減凈利潤;且資本勞動系數越高的企業改善匯兌損益對凈利潤促進更大。

2.數據來源與處理

出于對數據時效性和樣本公司信息披露真實詳盡性的考慮，本文選取A股上市公司作為研究樣本，研究數據來源于國泰安數據庫。

為了研究匯兌損益對出口型企業利潤的影響，本文對數據進行了以下篩選：（1）剔除了ST/*ST類公司;（2）剔除了金融類公司;（金融類企業經營外匯，匯兌損益屬于服務業務收入而不屬于財務費用）;（3）人工選取年出口額占總收入比例大于10%的企業即出口導向型公司;（4）人工剔除了統計變量缺漏或明顯有誤的樣本。選擇的回歸年度為2011年-2016年，數據篩選后得到322家上市公司作為研究對象，共有1932個年度觀測值。

3.模型變量的說明

凈利潤（profit）：凈利潤是指企業利潤總額減所得稅。它體現的是一個企業通過經營過程最終獲得的成果，是衡量企業經營優劣的主要指標。變量profitabs是對凈利潤profit的絕對值取對數。變量profitstd是對凈利潤profit進行標準化處理。標準化的方式為min-max標準化，即對序列x1，x2，…，xn進行線性變換，將結果映射到[0，1]上：

則新序列。

匯兌損益（egl）：匯兌損益，又稱匯兌差額，是指企業在外幣的交易和兌換過程中以及會計期末進行賬戶調整和外幣報表換算需按本國會計記賬本位幣折算時，由于匯率變動而產生的差額。本文利用上市公司財報附注中財務費用下的匯兌收益與匯兌損失相減得到匯兌損益，正值表示匯兌收益，負值則表示匯兌損失。eglabs表示對匯兌損益egl取絕對值并取對數，用來衡量匯率波動程度;eglstd表示對匯兌損益egl進行標準化，標準化方式同凈利潤處理方式。

企業規模（scale）：企業規模越大，由于規模效應使成本降低，企業可能會獲得較高的利潤并進行跨國經營。本文使用企業的固定資產來衡量企業規模大小并取對數。

資產負債率（debt）：資產負債率是企業的總負債與總資產的比值，是分析一個企業負債水平的指標。它通常用來衡量一個企業利用籌得的資金經營管理的能力，同時也可以反映所籌資金的債權人放款的風險程度。企業的資產負債率維持在40%到60%水平較為合適。資產負債率的上漲，說明企業舉債增加，企業當年實現的利潤可能也會上漲。

銷售利潤率（proratio）：銷售利潤率是企業營業利潤占營業收入的比重，是評價一個企業盈利能力的指標。若企業的銷售利潤率較高，其對于匯率波動所產生的損失可能越不敏感，并未采取措施控制外匯風險，從而承擔較高的匯率風險。銷售利潤率的上漲，很明顯會促使利潤上升。

資本勞動系數（cl）：資本勞動系數是企業固定資產與員工數的比值，反映單位勞動占用的資本，用來衡量資本或勞動的密集程度。資本密集型企業的特點是投資量大、技術設備多但是勞動力相對于傳統的紡織服裝等行業少，同時其還具有資金周轉較慢、投資回收期較長的特點。通過資本勞動系數我們可以大致判斷企業為資本密集型企業，還是勞動密集型企業。因固定資產數額較大，所以本文對資本勞動系數除以100000處理。

4.回歸結果與分析

通過假設1回歸結果驗證，樣本公司凈利潤絕對值與匯兌損益絕對值有非常顯著的正相關性（P<0.001），這說明企業利潤會受到匯率波動程度的影響，匯率變動程度越大，對企業凈利潤影響越大。

此外，凈利潤絕對值還與企業規模、資產負債率、利潤率顯著正相關，這與預期假設一致，說明企業規模、資產負債率、利潤率也顯著地影響凈利潤大小。

為了研究不同資本勞動系數的上市公司的匯兌損益對凈利潤的影響，我們加入資本勞動系數與匯兌損益的交互項eglstdcl，回歸結果如表3所示，可以得到一個關于profitstd的模型：

profitstd=0.0575eglstd-0.0371cl+0.0391eglstd×cl+0.0283scale

-0.0251debt+0.124profitratio

對eglstd求一階偏導得=0.0575+0.0391cl，樣本中cl的均值為0.5557，帶入求得eglstd對profitstd偏導≈0.0792，說明匯兌損益對凈利潤有顯著的正效應，即當一家公司匯兌損益改善時，其凈利潤會顯著提高。

對cl求一階偏導得=-0.0371+0.0391eglstd，樣本中eglstd的均值為0.5829，帶入求得eglstd對profitstd偏導≈-0.0143，說明資本勞動系數對凈利潤有顯著的負效應。

勞動資本系數與匯兌損益的交互項eglstdcl在5%水平下正向顯著，說明企業的資本勞動系數高會導致匯兌損益對凈利潤的邊際效益增加，即資本密集型的企業改善匯兌損益對凈利潤促進更大。

此外，凈利潤還與企業規模、銷售利潤率呈顯著正相關。這說明企業規模越大、銷售利潤率越高越容易獲得利潤。企業的凈利潤與資產負債率呈負相關，雖然與預期方向不一致，但這個結果也可以解釋，因為長期來看企業舉債過高或過低都不是一件好事，其資產負債率維持在40%-60%為較合適的范圍，資產負債率與凈利潤不一定呈正方向關系。

四、研究結論及建議

通過對2011年至2016年322家上市公司的面板數據進行回歸，我們可知本文假設均成立：（1）當匯率波動較大時，對企業的凈利潤影響也越大。企業盈利空間深受匯率影響，同時與企業規模、資產負債率、利潤率為正相關關系。（2）企業的匯兌損益與其凈利潤呈正相關關系，即企業產生匯兌收益會提升凈利潤;而如果企業產生匯兌損失，則會抵減凈利潤。如果企業能通過利用外匯衍生工具、進出口經營對沖等一些手段規避匯率風險，使匯兌損益改善，其盈利能力也將提高。另外，企業結構升級，資本勞動系數的提高是發展的必然趨勢。資本勞動系數的提高，一方面可以使企業提高產品議價能力，規避匯率變動產生的風險，另一方面，會使企業競爭力增強，不斷開拓海外市場，外向性逐步增強，持有的外幣資產或負債等也將增加，匯兌損益情況改善對凈利潤提升具有更大的促進作用，但同時若產生匯兌損失，也會對凈利潤產生更為不利的影響，企業在轉型的過程中應該注意匯兌損益對凈利潤的影響，避免產生匯兌損失。

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