經濟政策不確定性和融資約束對臺基股份投資效率影響的研究

閆士杰 黑龍江科技大學

一、臺基股份介紹

（一）臺基股份簡介

湖北臺基半導體有限公司簡稱臺基股份，成立于2004 年1 月2 日，注冊資本為2.1312 億元，由襄陽新儀元半導體有限責任公司、中央匯金資產管理有限責任公司、中國銀行股份有限公司、國泰君安證券股份有限公司等共同注資形成。2010 年1 月20 日在深交所上市，證券代碼300046，首日發(fā)行1500 萬股，采用網下詢價配售方式。旗下全資控股子公司有北京彼岸春天影視有限公司、霍爾果斯彼岸影視文化有限公司、北京臺基半導體有限公司，部分控股公司有浦巒半導體有限公司。主要經營范圍是大功率半導體器件及其功率組件的研發(fā)、制造、銷售及服務。

（二）臺基股份財務背景

1.盈利能力分析

從表1-1 資產凈利率、營業(yè)凈利潤率、凈資產收益率可以看出，三者是同樣的變化趨勢，臺基股份在2014-2018 年期間盈利水平呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，持續(xù)性比較穩(wěn)定，但是在2019 年卻突然大幅度下降，營業(yè)凈利潤率下降到-83.59%，資產凈利率下降到-23.85%，凈資產收益率下降到-29.25%，即使前幾年盈利為正，但是盈利水平是不穩(wěn)定的。可以看出，臺基股份的管理水平不善，產品結構單一，缺乏核心的競爭力，營業(yè)總利率處于整個行業(yè)的較高水平。

2.償債能力分析

通過表1-1 的資產負債率、流動比率，臺基股份的資產負債率整體處于較低的水平，流動比率和速動比率處于波動狀態(tài)，流動資產變相能力下降，短期償債能力和長期償債能力下降，之所以2016 年出現(xiàn)轉折點，還是源自于對彼岸春天的收購，使得貨幣資金大幅度下降，減輕債務能力，減輕償債的現(xiàn)金流壓力，面臨的財務困境較低。

3.營運能力分析

2014 年至2018 年，臺基股份的資產周轉率先上升后下降再上升，甚至多年出現(xiàn)負增長的情況，其凈利潤增長率也呈相同的變化趨勢。這種變動一方面是由于臺基股份為功率半導體行業(yè)企業(yè)，企業(yè)的經營與宏觀經濟環(huán)境密切相關。

表1-1 臺基股份2014-2019 財務情況 單位：億元

表1-2 臺基股份2014-2019 經營情況 單位：億元

（三）臺基股份經營背景

從表1-2 和結合此前的財務報告，2019

作者簡介：閆士杰（1995—），男，漢族，中國，黑龍江科技大學在讀碩士研究生，研究方向：金融學。臺基股份的營業(yè)收入同比下降36.75%，總資產比上年同期下降23.90%，原因在于企業(yè)的經營收入主要來源于半導體業(yè)務，其仍是處于增長的狀態(tài)，2019 年公司調整和優(yōu)化市場結構和資本結構，保障了半導體業(yè)務正常穩(wěn)健發(fā)展，可是旗下的影視業(yè)務收入不容樂觀，一則受到電視劇大環(huán)境影響，影視領域收入未能如期完成，且有大幅度下降所致。二則企業(yè)判斷因收購北京彼岸春天影視有限公司存在大額計提商譽減值準備的跡象，公司計提商譽減值準備達2.83 億元左右。泛文化業(yè)務經營虧損也是一大原因。

二、經濟政策不確定對臺基股份投資效率影響

臺基股份主營業(yè)務是半導體，與國內外宏觀經濟環(huán)境密切相關。一方面，半導體產業(yè)受行業(yè)周期影響，市場往往起伏波動；另一方面，國內功率半導體器件的生產技術相比還有差距，隨著國際半導體器件生產企業(yè)進入中國市場，為了減少宏觀經濟政策不確定性，營造良好的投資環(huán)境。下表是臺基股份的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)（見表2-1）。

2010-2019 年間，臺基股份的經營活動現(xiàn)金凈流量處于不穩(wěn)定現(xiàn)象，先波動上升由2011 年的0.22 億元到2012 年 的0.89 億元，2015 年開始劇烈下降，一下下降到了0.28億元，直至2016、2017 年才緩慢上升到0.75 億元，2018 年出現(xiàn)負值，變?yōu)?0.055億元，可能在于主營業(yè)務成本高于主營業(yè)務收入；而臺基股份的投資活動現(xiàn)金凈流量幾乎為負，伴隨著資金缺口問題，說明臺基股份日常經營活動現(xiàn)金凈流量不足以彌補投資活動、籌集活動的損失，沒有額外的資金支撐其他活動，經營活動現(xiàn)金凈流量長期不穩(wěn)定，籌資、投資活動凈現(xiàn)金流量為負，正好契合了公司對外投資的不足，這種行為不利于公司長期的發(fā)展。

三、臺基股份不同融資方式對投資效率影響

如表3-1 所示。

從2013 年至2018 年的數(shù)據(jù)來看，臺基股份在2015 年前投資水平始終屬于較低水平，而在2016 年隨著臺基股份收購了彼岸春天，投資效率出現(xiàn)質的飛躍，隨后的兩年間略有回落但仍高于初期水平，說明前期投資不足，導致企業(yè)無法從投資中獲得收益，而有效的投資舉措，帶來了投資效率的改變。

從融資方式來看，內部融資水平始終保持穩(wěn)定在0.237 左右，未發(fā)生較大的波動，而外部融資水平雖有些許的波動，但總體上幅度不超過0.05，說明對于投資不足的臺基股份而言，企業(yè)始終保持在一個平衡的狀態(tài)中，未有足夠的投資動機，導致企業(yè)在融資方面意圖性不強，從而當主營業(yè)務收入增長率下降時，沒有突破瓶頸的渠道，使得后期呈現(xiàn)出后勁不足的劣勢。同時，較為平衡的狀態(tài)也導致當融資約束發(fā)生變化時，容易出現(xiàn)失衡的狀態(tài)。

表2-1 臺基股份2010-2018 現(xiàn)金流特征 單位：億元

表3-1 臺基股份融資約束水平

四、結語

（1）臺基股份的成本費用控制及管理水平不佳，導致總資產凈利率下降，盈利能力不穩(wěn)定；凈現(xiàn)金流量呈下降趨勢，且多年為負，現(xiàn)金流水平不佳，不能為公司不管是內部還是外部融資提供強大的財政支持，限制了公司朝有效率的投資方向發(fā)展。

（2）受宏觀經濟增速緩慢和經濟政策不確定性的影響，整個半導體行業(yè)市場需求減少，臺基股份的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率下降，使得臺基股份的成長能力受到限制。成長不足是臺基股份減少對外投資的一個重要原因，股東利益最大化的原則促使臺基股份發(fā)放高額股利，侵占公司大量現(xiàn)金資源，導致公司投資及研發(fā)不足，2019 年臺基股份營業(yè)收入大幅度降低正好解釋了這種現(xiàn)象，2019 年影視業(yè)收入存在較大的缺口，但是半導體業(yè)務卻穩(wěn)步發(fā)展，產品缺乏競爭力，進一步限制了公司的成長。

（3）臺基股份通過保持較低的資產負債率，大股東決策權高度集中，在經濟政策不確定大環(huán)境影響下，兩權分離度高度集中，信息透明度可能很低，一些微觀政策的實施使得公司資金間接轉移到企業(yè)十幾家控制人手中，使其受益最大，現(xiàn)金減少，使得公司的投資不足，可能會使公司喪失良好的發(fā)展機遇。