老齡化來襲：我國主要養老金融產品盤點

胡心怡 王言

中國正在經歷全球規模最大、速度最快的老齡化進程：2019年底，中國60歲及以上人口已達2.54億。預計2050年，我國60歲及以上人口將達4.34億，超過全部發達國家老齡人口的總數。老齡化加速發展，將給中國社會發展帶來深刻影響，發展養老金融也已迫在眉睫。

去年10月，郭樹清主席在金融街論壇講話中提出，我國發展養老第三支柱的需求已十分迫切，“當前我國居民金融總資產已達到160萬億元，其中90多萬億元為銀行存款，而且絕大多數低于一年期限。可轉換為終身養老財務資源的金融資產，規模十分龐大，優勢非常明顯”。

01我國養老金體系存在結構性失衡發展養老金融迫在眉睫

從全球經驗來看，由政府兜底的單一支柱轉向由政府、企業和個人三方責任共擔的多支柱養老金體系，是養老金體系改革的主要發展方向。當前，我國養老金體系仍以第一支柱為主，隨著人口老齡化的發展，現有的養老金體系存在的替代率下降、結構失衡、第一支柱財務可持續性問題變得更為突出，發展第二三支柱的需求十分迫切。

清華大學五道口金融學院院長張曉慧在《中國金融》撰文指出，當前我國的養老金體系結構中，作為第一支柱的公共養老金所占比重仍然過高，而市場化的第二和第三支柱的職業年金、個人養老金的發展還很不充分。

首先，市場在養老金體系中的作用發揮不足。市場手段的利用缺乏規劃和戰略思考，私人養老金市場發展滯后，在覆蓋人群、基金規模、支付水平方面所占份額很小。當前我國養老金總替代率低于50%。

其次，我國養老金資產積累不足以應對人口老齡化風險。2019年我國60歲及以上人口達2.54億人，中國養老金總資產約15萬億元，占GDP比重約15%，人均養老資產1萬元左右。而美國2017年養老金總資產就已超過30萬億美元，占GDP比重約為160%，人均養老資產約10萬美元，差不多是中國2019年水平的70倍。隨著人口老齡化加速發展，養老金資產將更加不堪重負。

第三，我國公共養老金的財務狀況和可持續性堪憂。當前，中國公共養老金長期存在混賬管理、現收現付制、個人賬戶空缺等問題。同時，公共養老金缺口巨大。據世界經濟論壇測算，2015年中國隱性養老金缺口為11萬億美元，預計2050年缺口將達119萬億美元，年均增速約7%。公共養老金管理低效，繳費率與拒繳率均居高不下，存在嚴重的逃、漏繳費現象；統籌層次仍然不高，財政補貼與投資低效并存。

隨著我國人口老齡化的加速期到來，發展第三支柱已經十分迫切，金融業要發揮其重要作用。發揮金融優勢，大力發展第三支柱養老保障，可以有效緩解我國養老保險支出壓力，滿足人民群眾多樣化養老需求。

同時，也可集中長期穩定資金，探索跨周期投資模式，使其成為資本市場長期投資和價值投資的重要力量，從根本上促進資本市場健康發展，滿足基礎建設和科技創新的資金需要。大力發展養老金融，是在傳統養老方式面臨挑戰的背景下，拓展新的養老模式、滿足老年人多元化養老方式的必由之路。

02我國主要養老金融產品盤點

郭樹清主席在2020年金融街論壇上的講話中提出，養老金融改革總的方針是“兩條腿”走路，一方面抓現有業務規范，就是要正本清源，統一養老金融產品標準，清理名不副實產品；另一方面是開展業務創新試點，大力發展真正具備養老功能的專業養老產品，包括養老儲蓄存款、養老理財和基金、專屬養老保險、商業養老金等。

根據市場主體，目前可以將養老金融產品劃分為保險公司、基金公司、銀行和信托的養老金融產品4類。根據提供市場中的主體，可以將養老金融產品劃分為4個主要類別。

1）保險公司的養老金融產品

商業養老保險。養老保障管理產品是養老保險公司向個人或機構發售的理財產品，可以分為團體養老保障管理產品和個人養老保障管理產品。團體養老保障企業潛在需求仍較大。2017年12月，人社部、財政部聯合印發《企業年金辦法》，對此前2004年的《企業年金試行辦法》進行了修訂和完善，并提出鼓勵企業建立企業年金。

但從現實來看，企業年金門檻較高、備案流程相對繁瑣、制度不夠靈活的問題仍然未能有具體有效應對政策，對于中小企業來說，建立企業年金計劃的動力不足。團體養老保障管理產品能夠為企業量身打造方案，以多樣化的形式為企業提供綜合的薪酬遞延、福利計劃、賬戶管理、投資管理、待遇支付等服務。

一方面，隨著新一輪國資國企改革向縱深推進，團體養老保障管理產品能夠為其提供在企業年金之外的增值性服務。

另一方面，各種新業態的出現也催生了一大批成長型的企業，這部分公司會存在為員工提供薪酬激勵的需求，可能還不具備建立企業年金的條件，也為團體養老保障管理產品提供了更多機會。

個人養老保障的市場潛力依舊明顯。隨著養老保障三支柱體系的逐步完善，第三支柱個人養老金將進一步發揮補充養老的功能。一方面，第三支柱能夠激勵個人發揮養老責任主體的作用，通過稅優激勵個人賬戶積累，進一步鼓勵中高收入人群形成長期養老規劃。另一方面，靈活就業及無工作者同樣也有相應的養老規劃需求，第三支柱的發展將為靈活就業及無工作者參與較高水平并且形式更為靈活的養老金計劃提供了制度保障。個稅遞延型商業養老保險是個人養老保障管理產品中的重要種類。用稅收政策來建立或撬動發展養老金第三支柱是國際通行做法，養老金第三支柱主要依靠政府提供稅收激勵支持。

縱觀國際經驗，稅收政策在養老金第三支柱的發展中發揮了重要作用，美國、英國、澳大利亞等國在養老金方面的稅收政策改革，都助推了第三支柱的不斷健全和發展。按照是否享有稅收優惠政策，養老金第三支柱又可劃分為稅優和非稅優兩部分，在稅優第三支柱下，通常又有延稅型和免稅型兩種政策。

2006年以來，中國保險監管部門一直致力于推動出臺稅收政策，支持以商業養老保險為主題的第三支柱發展。然而，我國稅優養老保險的發展存在財政給予的稅收優惠激勵不足、涉稅流程繁瑣等問題，同時，由于沒有形成規模經濟，機構投資者發展也不足，養老體制改革與資本市場的良性互動沒有很好的發展。

2）基金公司的養老金融保險產品

養老目標基金為應對人口老齡化挑戰，使公募基金更好地服務于多支柱養老體系建設的國家戰略，證監會于2018年3月2日正式發布了《養老目標證券投資基金指引（試行）》，規定養老目標基金是以追求養老資產的長期穩健增值為目標，鼓勵投資者長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金。

根據資產配置策略的不同，養老目標基金可以分為目標風險型基金（TRF）和目標日期型基金（TDF）。目標風險基金與目標日期基金的差別在于設計理念與資產配置策略。目標風險基金又名生活方式基金（Lifestyle Fund），其設計思路是讓資產組合始終處于事先設定好的風險暴露下，并根據預設的風險目標，確定組合中各類資產的配置權重。

從風險管理的具體實施策略來看，主流目標風險產品可以分為兩種：一種是通過固定股票和債券的配置比例來控制風險，如著名的60/40投資策略；另一種是通過監控風險度量指標的數值，將資產組合的風險控制在固定水平上，如目標波動率策略等。根據目標風險水平的不同，目標風險基金一般有激進型、穩健型和保守型等多類產品。

從產品運作方式來看，目標風險基金可以分為兩大類：一類是被動跟蹤已有目標風險指數的ETF產品；另一類是由基金管理者運用目標風險的投資策略，自主進行資產配置和再平衡，并將風險控制在預先設定水平的基金產品。與目標風險基金不同的是，號稱生命周期基金（Lifecycle Fund）的目標日期基金，是指隨著投資者所處生命周期階段的變化而動態調整權益類資產配置比例，以期達到預定風險收益目標的一類養老目標基金。

因此，其收益情況受到下滑曲線、資產配置和選股擇券等多個方面的影響。下滑曲線作為目標日期基金的核心要素，其設計過程的科學性與合理性，是目標日期基金投資者關注的重要方面。由于下滑曲線的階段性和投資特點的特殊性，目標日期基金需要面對除了市場上的系統性風險和非系統性風險之外的其他風險，如期界風險等，因而不適于作為我們研究養老目標基金資產配置策略的主要對象。

3）銀行的養老金融產品

養老理財產品是指由商業銀行設計發行的，以追求養老資產長期穩健增值為目的，鼓勵客戶長期持有的銀行理財產品。

目前，銀行養老理財尚處于起步階段，設計并開發養老理財產品的銀行數量較少，每家發行的養老理財品種大約兩款到五款之間，全市場可供選擇的銀行養老理財產品尚不足百款。為數不多的養老理財多為低風險、開放式的產品設計，期限類別集中于半年至三年，主要投資于高流動性、固收類資產，呈現出較強的產品同質化。

理財子公司雖然也在布局養老理財市場，開發新的養老理財產品，但數量仍然很少。銀行養老理財金融產品的起購金額較高，一般要求5萬元起購；收益率在4%—6%之間；部分產品的發售對象要求50周歲以上；產品期限長，一般在1年以上。銀行推出的個人養老保障產品的總體規模不大，據不完全統計大約在200億元左右。雖然銀行在養老理財市場中具有獨特的發展優勢，但我國的銀行養老理財產品相對其他資管產品起步較晚，且發展相對滯后。

4）信托養老金融產品

養老信托是事務型信托之一，它是指委托人基于對受托人的信任，將其財產委托給受托人，由受托人按委托人的意愿，以自己的名義，為了受益人的養老目的而對財產進行管理或者處分的行為，或為受益人提供全面養老服務的行為，或將財產或財產權用于養老產業的開發和建設的行為或安排。

養老信托可為老年人或其利益相關人提供養老服務、投資理財服務，并實現財富傳承等功能，融合了養老服務與金融服務，實現了老年人的資產保值增值、日常身體照料及醫養的愿望。信托的制度優勢可以保障養老財產的獨立性，這極大地提高了養老信托財產的安全系數，保證了受益人收益的穩定性和確定性。

養老信托的設立直至終止，根據老年人的健康情況，通常歷時幾十年。由于養老信托不僅可以存續于受益人（老年人）的整個晚年時期，也可從中年延續至老年，甚至能夠存續于指定的下一代。

因此，養老信托表現出長期性特征，委托人可以依據自己的意愿，對信托財產作長期規劃，即延續至受益人整個生命周期甚至代際疊加。與其他提供較為單一金融服務的養老理財產品不同，養老信托通過利用信托賬戶中的資金，以其靈活運用信托財產等特性，為老年人提供內涵豐富的養老服務。不僅能夠實現老齡者的人身照料、金融理財和后代分配養老財產等特定養老服務需求，還能夠以設立專項養老服務產業、發展信托計劃等方式，推動我國養老產業的發展。

03展望未來：著力推動中國養老金融的發展

當前，我國以第一支柱為主的養老金體系存在結構失衡、替代率下降、公共養老金財務可持續性脆弱等諸多問題。第三支柱是養老金體系中最靈活和最具效率的部分。未來，應通過稅優政策鼓勵個人養老金儲蓄和投資，推動養老金資產發展壯大，這將有利于應對人口老齡化、緩解政府財政壓力，從長期看，更是有利于優化資本市場結構、促進長期資本形成。

首先，從養老金體系的結構性調整看，應著力提高第二、三支柱在養老金體系中的比例，通過稅優政策等激勵措施，促進第二三支柱發展，激發養老金融的活力，糾正我國養老金體系存在的結構性失衡問題。

第二，通過投資渠道多元化，促進養老金融發展，積極發展養老儲蓄存款、養老理財和基金、專屬養老保險、商業養老金等多種形式，且真正具備養老功能的養老金融產品。

第三，通過完善監管機制，為養老金融發展提供政策保障。根據近日銀保監會發布的最新消息，銀保監會正按照“兩條腿走路”的方針，推進對養老金融的監管工作。一方面，堅持正本清源，研究明確養老金融產品的標準，按照“名實相符”的原則，對不符合標準各類帶有“養老”字樣的短期金融產品堅決予以清理。

另一方面，穩步推進創新試點，選擇少數符合條件的金融機構和專營機構先行開展養老金融試點。支持相關機構發展體現長期性、安全性和領取約束性，真正具備養老功能的養老金融產品，包括養老儲蓄存款、養老理財、專屬養老保險、商業養老金等，力爭通過示范引領，為養老金融全面發展探索出一條新路。