面對賣爆了的固收基金，你是聰明的投資者嗎

張翔 傅開波 高鵬

一、火爆的新發市場

2020年有關固收+基金發行火爆的新聞不斷見諸報端。所謂固收+基金，是指在投資策略上更強調追求絕對收益；在投資范圍上以債券類資產為主，通常占到基金資產的70%以上，剩余資產部分則參與二級市場股票、可轉債和一級市場新股的投資；該類產品主要分布在債券型基金中的二級債基和混合型基金中的偏債混合型基金，收益風險特征介于偏股混合型基金與純債基金之間。

截至2020年12月21日，共有243只該類產品發行，其中，當天售罄的產品有11只，1—3天內售罄的產品17只，3天—1周售罄的產品有26只，整體來看，超過20%的產品一周內售罄。該類產品發行的火爆還體現在發行規模上，6只產品的發行規模超過百億元，基金的平均發行規模17.22億元，而同期公募基金市場整體的平均發行規模為13.53億元。

二、固收+基金背后的投資邏輯

固收+基金發行火爆的背后，一方面是受到資管新規的限制，市場上能提供絕對收益、以銀行理財產品為代表的資產越來越少，投資者尋求替代品，而基金公司出于“大環境”的考慮，在產品發行和營銷上有所側重的布局該類產品；另一方面，滬深300指數連續2年上漲后，不少投資者擔心股市未來的持續性，風險偏好降低，從而出于穩健考慮，參與該類產品，以追求在絕對收益上相對更高的確定性。

從投資范圍來看，固收+基金主投的債券市場在2020年相對股票市場處于弱勢狀態，10年期國債的到期收益率處于近年來的歷史高位，估值具有一定吸引力，在2021年獲取正收益的概率較高。

從2010年到2020年的統計數據可以發現，股市和債市存在一定“蹺蹺板效應”，即便是在股市大幅下挫的一些年份，如2011年和2018年，滬深300指數下跌超過20%，中證全債指數的收益仍為正，在2018年股債的分化表現到了極致。

而如果基于對2021年市場的判斷是，債市安全而股市存在一定不確定性的話，固收+基金對穩健型投資者來說，是不錯的選擇。但值得一提的是，2013年也曾出現過“股債雙殺”的行情。

三、固收+基金的歷史業績

從歷年收益數據來看，固收+基金在過去的10年中，有2個自然年份（2012年和2014年）收益是優于偏股混合型基金和純債基金的，有3個自然年份（2018年、2016年和2011年）平均收益為負值。總體來看，如果股市的跌幅較大，如2018年、2016年和2011年，固收+基金的收益并無優勢，震蕩向上的市場里表現相對更好。

從基金中長期的年化回報來看，固收+基金最近3年表現更佳，平均年化回報為6.4%，而最近 5 年的平均年化回報僅為3.69%。

一個比較有意思的現象是，如果時間倒退5年，回到2015年，5年期銀行定存的利息在3.5%左右。這也意味著，如果在該類別中沒有選中好的產品，投資者面臨的尷尬是，雖然同樣出于追求絕對收益的目的出發，但最后可能承擔了更高的風險，獲取了更糟糕的收益。

從成立滿5年的固收+基金的年化收益分布來看，275只中有145只基金的收益分布在3.01%—6.83%，105只產品的年化收益低于3%。

從基金成立以來的最大回撤來看，固收+基金成立以來的平均最大回撤為6.68%，大幅優于股票型基金和偏股混合型基金，但差于純債基金。

四、“絕對收益之王”

雖然固收+基金整體的收益表現并不“性感”，但如果從絕對收益和回撤控制的角度出發，仍有不少產品的表現可圈可點。該類產品中，符合成立滿5年、該時期內由同一基金經理管理、且回撤小于5%的產品一共8只。

8只產品中，易方達裕惠回報是市場上較早成立的固收+基金，成立以來每個年份均獲得了正收益，最近1年、3年和5年的年化回報分別為5.32%、7.28%和 6.42%，產品成立以來的最大回撤為3.91%。基金成立以來一直由胡劍先生管理，其公募基金管理經驗將近9年，管理產品業績優于同類。