基于行業分類下的A股民營企業融資差異化研究

黃春華 劉夢瑤

摘要：隨著我國市場經濟的發展，民營企業在許多行業和領域中的優勢逐漸凸顯。然而，融資難、融資貴等依然是民營企業發展過程中面臨的重大難題。本文通過整理A股不同行業的民營企業融資情況，反映出民營企業融資存在行業差異化，建議從以下三個方面解決民營企業融資難題：第一，政府方面，推動銀行等金融機構為民營企業提供金融支持，鼓勵符合條件的民營企業通過資本市場進行融資，支持民營企業健康發展;第二，金融機構應消除民營企業的信貸歧視，優化對接模式，緩解信息不對稱問題，積極為其提供金融方面的服務;第三，企業本身需加強內部管理機制，增強企業信用能力，不斷完善企業財務制度等。

關鍵詞：民營企業 融資問題 行業差異化

改革開放后，我國經濟能夠快速發展，民營企業功不可沒。總體來講，民營經濟具有“五六七八九”的特征：即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量。而改革開放的40年也是我國民營經濟從小到大、從少到多、從弱到強，不斷發展壯大的過程。但與民營經濟整體不斷發展壯大不相符的是，我國許多民營企業在發展過程中遇到不少困難和問題，有企業家將其形容為“三座大山”：市場的冰山、融資的高山、轉型的火山。民營企業在面對全球性經濟競爭時，明顯抵抗力不足，尤其在2018年中美貿易戰和2020年的新冠疫情的影響下，我國民營企業困難重重。

一、A股民營企業的行業分類與融資情況

（一）A股民營企業的行業分類

根據東方財富Choice數據顯示，截至2020年2月底，A股上市公司共有3802家，民營企業占了63%，有2412家。根據證監會行業分類，將民營企業劃分為制造業、信息技術業和批發零售業等18個行業，如表1所示。通過表1可發現，制造業占了70.15%，有1692家。制造業企業數量遠高于其他行業的原因是制造業本身就是我國數量最多的行業，并且里面包含眾多細分行業。

（二）各行業的融資規模

根據2018年A股民營企業融資規模整理數據顯示各行業平均融資總額分段明顯，平均融資金額20億元以下的有8個行業，20億元到40億元之間、處于40億元到50億元之間的行業各有6個，大于50億元的只有教育行業，達到55.21億元，租賃商務業以平均融資金額3.21億元處于融資金額最低位，另外，雖然制造業的融資總額最大達到30212.47億元，但由于其企業數量多，平均融資金額并不高，僅為18.3億元，排在第12位。

（三）各行業的融資方式

1.內源融資和外源融資。根據Mayer的融資順序理論，企業通常選擇的融資順序為：（1）使用企業的內源融資。企業優先選擇持有的現金，接著是變現短期投資，再者是利用經營利潤的積累，甚至是調低發放股利;（2）使用企業的外源融資。企業優先選擇銀行借款等交易成本較低的債務融資，最后考慮的才是發行股票。從圖1可看出，除農林牧漁業、交通物流業和教育業的融資金額主要來自內源融資，其他16個行業的融資金額都是主要來自外源融資。A股民營企業的融資結構與理論幾乎出現明顯的偏差，企業的資金大部分來自外源融資，對外源融資依賴大。

2.直接融資和間接融資。從直接融資和間接融資來看，2018年的餐飲酒店業和教育行業沒有發行債券融資，通過查看這兩個行業各企業2014年至2018年的年報發現，這兩個行業很少發行債券融資。農林牧漁業、信息技術業、衛生業、傳媒業、綜合業的直接融資金額大于間接融資金額，且在直接融資中以股本融資為主;科研技術業、旅游環境業、教育業等11個行業的間接融資金額大于直接融資金額;金融業的直接融資金額也是大于間接融資金額的，但是在直接融資中以通過應付債券融資為主。

3.股權融資和債權融資。從表4的股權融資和債權融資發現，餐飲酒店業只在2018年進行過股權融資。信息技術業、傳媒業以股權融資為主，其他行業都是以債權融資為主。不過，制造業、綜合業等11個行業在債權融資中以通過短期借款融資為主;采礦業、水電燃氣業等5個行業則是以通過長期借款融資為主;而金融業則以通過應付債券融資為主。

4.民營企業IPO情況。民營企業IPO在各年的數量情況如表5，數據顯示民營企業在2014年至2017年間IPO數量穩定增長，但2018年受中美貿易戰影響，不少民營企業經營困難，IPO數量也明顯為6年內最少，2019年有所回升。制造業在近6年來IPO數量最多，這與目前市場上制造業數量最多有關。信息技術業和科研技術業緊隨其后，這說明民營企業中對創新要求較高的產業還是比較活躍，充分體現了民營企業的優勢和活力。

二、A股民營企業融資出現行業差異化分析

（一）從行業的內部因素分析

每個行業都存在一定的融資需求，從各行的融資規模大小可以知道民營企業融資具有明顯的行業差異性。據前面的數據整理分析，教育業的平均融資金額以55.21億元排在融資規模的第一位，房地產業、批發零售業、采礦業的融資規模明顯突出，平均融資金額均在40億元以上，而租賃商務業的融資規模最小，僅有3.21億元。在資料查找中發現，融資規模較大、增長較快的行業幾乎都屬于市場關注度高、發展迅速的行業，而那些近期才發展起來或發展緩慢的行業，如租賃商務業等，則容易受到經營壓力的影響需要壓縮融資規模。在股權融資和債權融資上，18個行業中只有2個行業的股權融資金額大于債權融資金額，大多數行業選擇債權融資，一方面是由于債權融資門檻較容易達成，而股權融資按照我國之前的核準制與其中的上市規則，很多民營企業由于規模小、經營業績不達標等原因一般難以通過資本市場獲取股權融資。

餐飲酒店業，截至2018年底，這個行業的上市公司只有9家企業，其中民營企業只有2家。而這個行業中企業稀少的原因是中國證監會對該行業的上市審批非常嚴格，而餐飲業本身也容易存在各種問題，如普遍存在收入與成本無法準確計算等財務不規范問題、食品品質與安全等可控性差的問題，這使得該行業在A股上市普遍遇到障礙。例如，老字號全聚德的上市就經歷了漫漫長路，它在1996年和2001年啟動了上市計劃，但直到2007年底才成功。所以餐飲酒店的融資規模較小是受其行業本身的影響。

制造業所包含的企業數量眾多，也是我國企業數量最多的一個行業。但從事制造業的小企業普遍有著競爭力缺失、效率偏低的特點，使得制造業融資也并不容易。制造業一般擁有較多的機器設備等固定資產、成本高，使得企業依賴外源融資。同時由于制造業的回款速度慢使得制造業容易產生不良貸款現象，如在建行2018年的財報中，制造業和批發零售業的不良貸款率高達7.27%和6.98%，這種不良貸款現象使得制造業的融資不僅成本高且困難重重。

建筑業是個勞動密集型行業，整體利潤較低，企業固定資產以建筑設備為主，土地和房屋類資產較少，工程耗時長，所需的資金流動大，且其回款速度慢，所以使得該行業更難獲得銀行等金融機構的貸款支持。

（二）從行業的外部因素分析

民營企業融資具有行業差異也與國家政策和市場環境具有很大關系。近幾年，普惠金融的發展也引起了人們的高度關注，民營企業也是普惠金融的服務重點，而普惠金融有利于促進金融業的可持續發展，鼓勵大眾創業創新，促進經濟發展模式的轉變和升級。央行在2018年以來，采取了一系列政策扶持民營企業，如建立專項指標來支持民營企業融資，為民營企業推出債券融資支持工具，并加強對民營企業金融服務的現場監督。“一帶一路”倡議等一系列措施的實施，也為我國民營企業的發展迎來了新機遇。從行業看，不管是農業，還是旅游業、建筑業、交通物流業、信息產業等其他行業，這些行業的融資規模與融資方式均出現了新局面、新模式。房地產業是我國經濟改革開放發展的主要驅動力，且房地產業的利潤率高、資金量大，使得房地產業的融資規模處于前列，也更容易獲取銀行等金融機構的貸款。

三、針對民營企業融資的建議

（一）政府助力企業融資

政府應積極推動銀行等金融機構為民營企業的發展提供金融支持，不僅包括融資渠道的暢通，同時包含針對民營企業的融資成本的降低。調整民營企業的存貸款利率，使民營企業的融資成本降低，支持民營企業的發展。完善相應的法律法規，繼續積極落實對民營企業融資的優惠政策，通過法制建設為民營企業的融資提供強有力的保障，使民營企業能夠在市場競爭中充分發揮其創新性和活躍性。另外，完善信用體系，制定民營企業科學的信用評估體系，完善銀行等金融機構與民營企業之間的融資渠道。政府工作人員應切實為民營企業提供服務，特別是對規模小、正處于成長期的企業，給予民營企業充分的信任，共同為社會的發展貢獻力量。

（二）金融機構助力民營企業“走得穩”

民營企業想“走得穩”“發展快”，離不開金融機構的大力支持。應盡快完善以銀行為主的融資市場。金融機構應消除民營企業的信貸偏見，優化對接模式，緩解信息不對稱問題，積極為其提供金融方面的服務。

（三）民營企業加強自身管理，突破行業限制

民營企業應盡快想辦法積極突破行業限制，選擇適合的融資方式，使得企業能夠長久發展下去，并且自身方面的缺點需要改善、自身方面的管理需要加強，如企業信譽需提升、企業資源需優化、企業制度的建設需完善。如餐飲酒店業要想解決如今的融資難與貴問題，必須加大行業自律，讓操作和監督透明化，相關部門對其行業標準進行重新制定，并且加強監督，只有解決自身存在的諸多問題，才能在上市方面取得成功，吸引投資者注意，為企業的發展提供強有力的資金支持。而制造業普遍需要通過創新提高企業的競爭力，只有自己具有了顛覆性創新，具有從零到一的技術，才能進步，才能自信，才能引領企業長遠的發展，突破了創新，改變企業的不良信用，融資難與貴才能得到有效解決。

四、結語

民營企業為我國GDP的增長貢獻了不可替代的力量，而民營企業的發展卻總是受到各方面因素的影響，首當其沖的則是其融資問題。本文在對A股民營企業分行業的基礎上，對其融資規模、融資方式等進行了研究，發現存在明顯的行業差異，產生這些的原因與企業本身、行業的發展以及國家的政策等有關系，只有國家政策繼續積極落實扶持民營企業融資，企業本身能夠創新、改善自身不足并且能夠突破行業限制，民營企業的融資差異才能縮小，融資問題才能得到有效解決。

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基金項目：廣州商學院2018年度校級課題：新時代背景下推動金融更好地服務民營經濟發展研究（2018XJYB022）;廣州商學院校級校企合作共建課程項目“證券投資學”（XJXQHZGJKC201801）。

作者單位：廣州商學院