煜邦電力中標金額持續(xù)減少“造血”能力不佳或掣肘業(yè)務承接

劉杰

近日，北京煜邦電力技術股份有限公司（以下簡稱“煜邦電力”）在科創(chuàng)板的注冊申請獲得了證監(jiān)會的同意，其主要從事智能電表、用電信息采集終端等智能電力產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要客戶為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)以及發(fā)電企業(yè)。

雖然，煜邦電力獲得了資本市場的“準入證”，但是能否站穩(wěn)腳跟還是要看其質地是否優(yōu)良?！都t周刊》記者翻閱招股書（注冊稿），發(fā)現(xiàn)煜邦電力在招標高峰期，中標金額卻持續(xù)下滑，這或意味著其競爭力不足。此外，回款周期過長，“造血”能力不佳的劣勢恐將制約其業(yè)務的承接，公司未來成長性堪憂。

招標高峰期中標金額下降競爭力似有不足

煜邦電力主要通過參與國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)公開招標的方式獲取客戶訂單。

據(jù)招股書顯示，2017年至2020年1～9月（以下簡稱“報告期”），其對國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其下屬各省網(wǎng)公司的銷售占比均達90%以上，客戶集中度十分高。

雖然這是因其業(yè)務性質所致，但同時也意味著其能否獲得兩大客戶的訂單至關重要。然而，令人擔憂的是，煜邦電力對兩大客戶的中標金額呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。

據(jù)招股書顯示，2017年至2020年11月15日各期間，其中標金額分別為5.18億元、5.14億元、4.35億元、3.45億元。其中，上述期間煜邦電力通過招投標方式獲取的國家電網(wǎng)的訂單金額分別為3.18億元、4.60億元、4.12億元、2.54億元，呈波動下降趨勢，在國家電網(wǎng)統(tǒng)招中的中標金額排名也由此前的第17名下滑至第25名。

對于其中的原因，煜邦電力給出的理由之一是，目前的競爭格局較此前更為激烈，中標廠家增加進而稀釋了市場份額。2017年至2020年，國家電網(wǎng)統(tǒng)一招標的智能電表和用電信息采集終端中標廠家數(shù)量分別為68家、70家、74家、73家，整體呈上升趨勢。

事實上，目前國內(nèi)智能電表及用電信息采集終端細分領域市場集中程度較低，中標企業(yè)市場份額較為分散，無任何一家企業(yè)可單獨形成壟斷優(yōu)勢，比如，在2020年國家電網(wǎng)統(tǒng)一招標中，科陸電子、海興電力、炬華科技、西力科技的中標金額占比情況分別為2.71%、2.95%、3.75%、2.18%，這也意味著供應商之間的可替代性較強，因此單一供應商隨時面臨被淘汰的風險。

而2017年至2020年，煜邦電力智能電表（含用電信息采集終端）在國家電網(wǎng)的中標金額占比分別為2.30%、2.34%、1.74%和1.53%，占比呈波動下降趨勢。這或說明其在國家電網(wǎng)招標中的競爭力在下降，不免令人擔憂其未來的中標情況。

無獨有偶，煜邦電力在南方電網(wǎng)的中標金額也在大幅度縮減。據(jù)招股書顯示，2017年至2020年11月15日各期間，其通過招投標方式獲取的南方電網(wǎng)訂單金額分別為1.86億元、4311.30萬元、1494.43萬元、7454.64萬元，亦呈現(xiàn)波動下降趨勢。煜邦電力解釋稱，主要原因是2017年、2018年，南方電網(wǎng)招投標模式由統(tǒng)招變更為省招，產(chǎn)品毛利率下降，故降低了對南方電網(wǎng)的投標意愿。

然而，中標金額持續(xù)下滑，對其收入也產(chǎn)生了不良影響，報告期內(nèi)，煜邦電力的營業(yè)收入分別為6.19億元、4.28億元、5.34億元、2.67億元，同比增速分別為6.03%、-30.85%、24.75%、-20.18%，波動十分大，穩(wěn)定性不佳，而后續(xù)能否改善則存在很大不確定性。

智能電表屬于強檢定類計量器具，根據(jù)《中華人民共和國國家計量檢定規(guī)程》規(guī)定，其檢定周期一般不超過8年。2018年開始，首輪建設的智能電表開始進入輪換的高峰期，據(jù)國家電網(wǎng)電子商務平臺數(shù)據(jù)顯示，當年全年智能電表的招標量約為5279萬只，同比增長39.73%。

煜邦電力受合同簽訂、排產(chǎn)、供貨、驗收等因素影響，其收入的確認具有滯后性，其中標至實現(xiàn)收入的周期通常為9～11個月。因此，其2018年中標收入將在次年體現(xiàn)，2019年，其營收大幅上升24.75%，與行業(yè)情況相吻合。

附圖 國家電網(wǎng)智能電表歷年招標量

但問題在于，2019年智能電表依舊在輪換高峰期，全年招標量約為7380萬只，同比增長39.80%，甚至比上年增速還要高。然而，上文提到2019年，煜邦電力獲取的國家電網(wǎng)的中標金額為4.12億元，較上年的4.60億元，反而同比大幅下滑了10.43%，這與行業(yè)整體情況相悖。雖然，煜邦電力將其歸咎于電網(wǎng)產(chǎn)品市場競爭加劇，但其在行業(yè)景氣度高時仍未能把握機遇，中標金額反而縮減，那么等到輪換期過后，其中標情況恐怕更不樂觀。

此外，煜邦電力的業(yè)務還包含電能信息采集與計量裝置，2020年1～9月，該產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的比重為7.54%。而據(jù)招股書顯示，本輪特高壓投資已經(jīng)接近尾聲，我國以特高壓工程為代表的新基建投資剛剛開始，因此，目前電能信息采集與計量裝置將以存量客戶的替換升級需求為主，故該類收入短期內(nèi)存在難以改善的風險。

整體來看，煜邦電力未來的成長性恐難被看好，發(fā)展前景堪憂。

應收賬款占比高 逾期情況加重

煜邦電力的銷售模式以賒銷為主，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，其應收賬款余額分別為3.30億元、3.15億元、2.57億元、1.81億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為53.29%、73.59%、48.19%和67.86%，占比較高。而依賴賒銷則加重了企業(yè)的經(jīng)營風險，倘若后續(xù)應收賬款無法收回或延遲收回，都將給煜邦電力的資金鏈帶來不小的壓力，況且應收賬款每年還需計提壞賬損失，也會蠶食部分凈利潤。

值得警惕的是，煜邦電力應收賬款的回款速度還要低于同行業(yè)，2017年至2019年，其應收賬款周轉率分別為1.68次、1.33次、1.87次。招股書中披露的同行業(yè)可比公司分別為科陸電子、炬華科技、海興電力、西力科技、萬勝智能、迦南智能，同期，這幾家公司的應收賬款周轉率平均值分別為1.86次、1.77次、2.05次，可見，煜邦電力各期均低于行業(yè)平均水平，這說明其回款的速度可能弱于同行。

事實上，煜邦電力逾期賬款比重也在不斷增加，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，其應收賬款逾期款項分別為4230.06萬元、4500.04萬元、3134.12萬元、2836.97萬元，占比應收賬款余額的比重分別為12.83%、14.29%、12.19%、15.64%，該比重呈現(xiàn)波動上升的趨勢。對此，煜邦電力稱，“公司應收賬款逾期款項占比較高，主要原因是受電網(wǎng)公司內(nèi)部采購預決算管理制度影響，部分網(wǎng)省公司內(nèi)部結算周期較長，超出了平均信用期水平?！倍@無疑也會加重煜邦電力的資金壓力和回款風險。

“造血”能力不佳 業(yè)務或受影響

由于業(yè)務性質以及下游客戶為大型電力公司，煜邦電力下游客戶回款周期較長。其與國家電網(wǎng)的合同中約定，主要付款節(jié)點為預付款10%，到貨款驗收合格后支付85%，質保期滿后支付5%;而其與南方電網(wǎng)統(tǒng)招業(yè)務合同約定，預付款10%，到貨款驗收合格后支付80%，質保期滿后支付10%。這也就意味著煜邦電力銷售款項是分階段結算的，并且即使其產(chǎn)品驗收合格，也要等到質保期滿才能收回全部的貨款，這無疑給煜邦電力的資金鏈帶來了更大的壓力。

其中，對于質保金，根據(jù)相關合同約定，煜邦電力在國家電網(wǎng)統(tǒng)招業(yè)務中智能電表質保期為12個月，用電信息采集終端質保期為24個月，省招業(yè)務質保期均為24個月;而在南方電網(wǎng)業(yè)務中的質保金周期相對較長，均為36個月。

據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，煜邦電力應收賬款中質保金回款平均天數(shù)分別為980.14天、1670.01 天和1371.91天，可見回款周期很長，且2018年質保金回款天數(shù)較上年延長了689.87天，雖然2019年有所縮短，但回款天數(shù)仍然很長。

面對較長的回款周期，煜邦電力的“造血”能力深受影響，報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.50億元、-702.44萬元、1.95億元、-441.65萬元，可見，其“造血”狀況十分不穩(wěn)定。

然而，由于業(yè)務性質，煜邦電力需要擁有強大資金實力來承接更多業(yè)務，倘若“造血”能力不濟，沒有持續(xù)的資金保障，就需要對業(yè)務有所取舍，這無疑會對其業(yè)績產(chǎn)生影響。上文中提到，煜邦電力來源于南方電網(wǎng)的中標金額呈現(xiàn)大幅下滑趨勢，其給出的解釋便是，南方電網(wǎng)的質保金回款周期相對國家電網(wǎng)較長，在考慮資金成本后，降低了對南方電網(wǎng)的投標意愿。

這也意味著，倘若煜邦電力無法解決資金問題恐怕會制約其業(yè)務的承接，不利于未來的發(fā)展。上市融資雖然是個不錯的辦法，但是歸根結底，還需其從根本上解決“造血”不足的問題。