估值如何切換？

郭向非

除了游資的題材超短模式，絕大多數(shù)投資者都采用“趨勢+價(jià)值”的交易體系。機(jī)構(gòu)買入時(shí)看重業(yè)績估值，只有在牛市泡沫加速階段，基本面難以支撐股價(jià)上漲時(shí)，才會(huì)用技術(shù)趨勢破位賣出。個(gè)人投資者因基本面研究處于劣勢，會(huì)更多依賴技術(shù)分析。

技術(shù)分析要懂，但不要過于追求，支撐位能否撐住，突破能否成立，背后因素是公司質(zhì)地及板塊效應(yīng)。所謂五分看圖，技術(shù)走勢是輔助了解資金觀點(diǎn)，用于尋找買賣點(diǎn);三分看質(zhì)，長期股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績增長、估值緊密相關(guān);兩分看勢，短期漲跌由板塊效應(yīng)與市場風(fēng)格決定。

技術(shù)分析能力決定投資下限，基本面研究能力才能提高投資上限，資金量越大，越需要在基本面研究上下功夫。

一、看懂公司估值

靜態(tài)估值是用總市值除以2020年凈利潤，沒有參考價(jià)值。動(dòng)態(tài)估值，分母是用季度凈利潤簡單平均計(jì)算，今年一季度乘以四，行情軟件顯示的就是這個(gè)，用處也不大，還有個(gè)TTM估值，用最近四個(gè)季度凈利潤。

機(jī)構(gòu)真正看的是未來預(yù)期利潤增長對應(yīng)的估值，一般是未來三年業(yè)績。業(yè)績增長會(huì)消化當(dāng)前高估值，比如50XPE，50%增速，第三年估值就降至15倍。業(yè)績增速是最關(guān)鍵的，A股價(jià)值投資，本質(zhì)上就是成長投資。業(yè)績增速低，十幾個(gè)點(diǎn)甚至個(gè)位數(shù)，沒有機(jī)構(gòu)喜歡，估值會(huì)被壓得很低，只有銀行及個(gè)別高分紅公司例外。

除了業(yè)績增速外，增速的穩(wěn)定性同樣重要，原理是機(jī)構(gòu)普遍采用DCF絕對估值法。符合一定條件下，可用凈利潤替代自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。簡化模型下，就用未來第三年凈利潤直接永續(xù)折現(xiàn)。

如果公司質(zhì)地好，護(hù)城河高，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，業(yè)績增速可以持續(xù)很多年，就可以享受更高估值。典型公司是片仔癀，除了2018年業(yè)績增速超40%，2019-2020年都是20%出頭，機(jī)構(gòu)預(yù)期2021-2023年也是20%多，目前90倍估值是可以消化掉的。絕大多數(shù)公司做不到這點(diǎn)，看清未來三年就已經(jīng)很難了。

二、利用股價(jià)波動(dòng)買入

估值低估或合理時(shí)買入，并不意味著可以隨便買入，比如30倍估值，股價(jià)漲了20%，估值提升到36倍后可能依然合理。但成本相差20%，股價(jià)調(diào)整就會(huì)比較被動(dòng)，會(huì)懷疑基本面判斷，不容易拿住，止損可能對也可能錯(cuò)。成本優(yōu)勢對持股是相當(dāng)重要的，尤其對補(bǔ)倉資金有限的個(gè)人投資者。

股價(jià)短期波動(dòng)的影響因素很多，不要預(yù)測股價(jià)而是利用股價(jià)。業(yè)績估值匹配度好的股票，依然需要用技術(shù)分析來解決買點(diǎn)問題。技術(shù)趨勢分析，不要搞得太復(fù)雜，就是簡單的量價(jià)關(guān)系、形態(tài)結(jié)構(gòu)、均線系統(tǒng)等。

趨勢具備自我強(qiáng)化特征，這在牛市行情中特別明顯，熊市則是弱趨勢會(huì)強(qiáng)化。對于當(dāng)前的震蕩市，大趨勢及形態(tài)結(jié)構(gòu)不破壞的前提下，利用小級別的調(diào)整買入機(jī)會(huì)。

三、目前在做估值切換

所謂估值切換，就是投資者用新的業(yè)績預(yù)測，替代已有業(yè)績來估值。每季度財(cái)報(bào)的預(yù)告及發(fā)布，都有重新估值問題，但切換是指跨年度的估值重新定位。比如，動(dòng)態(tài)估值的切換，會(huì)用2021年一季度數(shù)據(jù)替代2020年數(shù)據(jù)。

投資者關(guān)心的是，未來三年業(yè)績預(yù)測導(dǎo)致的估值切換。2020年財(cái)報(bào)及2021年一季度財(cái)報(bào)預(yù)告或正式發(fā)布后，券商會(huì)給出23年業(yè)績預(yù)測，估值就從2020-2022年切換到2021-2023年。

舉兩個(gè)典型案例。寧德時(shí)代，4月27日晚發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，略超預(yù)期，28日股價(jià)大漲5.29%，29日續(xù)漲。決定因素不是已發(fā)布數(shù)據(jù)，而是根據(jù)數(shù)據(jù)及后面的企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，機(jī)構(gòu)給出的2023年每股收益8.84元，凈利潤超200億的預(yù)估，這意味著2023年業(yè)績持續(xù)高速增長，2021-2023年分別為59%、42%、57%，相對其他鋰電個(gè)股明顯占優(yōu)，比亞迪也就30%左右增速。寧德時(shí)代估值直接從70X降到40X。預(yù)估業(yè)績會(huì)經(jīng)常變化，但大方向不變。

再看一個(gè)反面案例。浙江鼎力，去年的大牛股。4月28日晚發(fā)布一季度財(cái)報(bào)，凈利潤增長39.56%，雖低于預(yù)期也不能說很差，但股價(jià)29日開盤卻一字跌停。券商業(yè)績預(yù)測有變化，每股收益21年從2.67元降至2.58元，2022年從3.44元降至3.36元，變化并不大。關(guān)鍵是新給出的2023年業(yè)績預(yù)估是2.88元，意味著2023年開始是負(fù)增長，資金當(dāng)然選擇逃命要緊。

要避免悲劇發(fā)生，除了技術(shù)形態(tài)弱勢外，還要從行業(yè)板塊研究入手。工程機(jī)械行業(yè)，2021年預(yù)估的成長性還不錯(cuò)，但2022年增速就下降嚴(yán)重，早先給出2023年預(yù)估的三一重工、中聯(lián)重科、恒立液壓等，增速已下降至不足20%。