港股牛市趨勢仍在

張學(xué)慶

一些新經(jīng)濟(jì)公司和新業(yè)態(tài)有很大發(fā)展?jié)摿Γm然目前估值不算便宜，但還是有值得挖掘的機(jī)會。

新基金發(fā)行持續(xù)火爆，市場流動性仍然寬裕，南下資金規(guī)模迭創(chuàng)新高，港股市場一路向上。經(jīng)過一輪上漲后，港股是否已攀登到“山頂”了？

震蕩上車

“港股牛市趨勢依舊在，短期震蕩正是上車時。”興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示。

首先，從基本面看，港股行情將受益于盈利反轉(zhuǎn)驅(qū)動的價值回歸。美國疫苗普及速度加快且有望超預(yù)期，疊加新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，補(bǔ)庫存驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù)，后續(xù)全球投資風(fēng)格有望聚焦盈利驅(qū)動。中國步入“十四五”規(guī)劃開局之年，庫存周期的向上動能仍在。

第二，從資金面看，2月美股市場系統(tǒng)性風(fēng)險不大，中國的流動性“點剎車”春節(jié)之前有望結(jié)束，2月份是上車時機(jī)。中長期，港股和A股都受益于中國老百姓增持股票以及外資增持中國資產(chǎn)。

第三，風(fēng)險偏好方面，港股對海內(nèi)外資金配置的吸引力將明顯改善。2021年新冠疫情、地緣政治的影響減弱，中美關(guān)系不會比2020年更差。而新股熱潮提升投資者信心，特別是優(yōu)質(zhì)中概股、新經(jīng)濟(jì)獨角獸在港股上市有正面影響。

第四，A股、港股都有好公司，就基本面而言，港股越來越體現(xiàn)出擁抱新興經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢。以港股主板為例，市值占比41%的是科技，24%的是消費，7%左右的是醫(yī)藥。港股已經(jīng)不是傳統(tǒng)的舊經(jīng)濟(jì)聚集區(qū)，而是新經(jīng)濟(jì)的一個高地。

歐美復(fù)蘇有利于半導(dǎo)體、消費電子、汽車及零部件、家電、家具家居、化工、工業(yè)金屬等行業(yè)高景氣。中國“十四五”規(guī)劃及“新基建”實施，有利于先進(jìn)制造業(yè)崛起，長期看好新能源車、半導(dǎo)體、新能源、軍工、高端制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。

與此同時，深度價值股的戰(zhàn)術(shù)性重倉良機(jī)已至，將隨著基本面改善而“放禮花”式“戴維斯雙擊”。

張憶東建議，優(yōu)選增持港股中的傳統(tǒng)行業(yè)核心資產(chǎn)，后續(xù)疫苗普及和歐美復(fù)蘇，將驅(qū)動港股的能源、有色、金融地產(chǎn)等超預(yù)期價值重估。戰(zhàn)略性看多中國新經(jīng)濟(jì)的核心資產(chǎn)，精選互聯(lián)網(wǎng)、大消費服務(wù)（物業(yè)、品牌消費、教育、潮玩、博彩等）、醫(yī)藥等。

精選龍頭

光大證券認(rèn)為，港股作為離岸市場，對盈利趨勢反映尤為充分，歷史復(fù)盤看，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面向好、港股盈利增速向上時，港股走牛且相較A股有望獲得更好的收益。

綜合考慮基本面、估值面，從南下資金的角度看，較恰當(dāng)?shù)牟呗允蔷x港股中各行業(yè)的龍頭及低估值個股。優(yōu)質(zhì)的順周期、科技、消費等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司均值得重點關(guān)注。1.周期類：上游資源品如石油石化、有色金屬等有繼續(xù)上漲的空間;2.消費類：啤酒、餐飲、品牌服飾、博彩、醫(yī)藥，以及估值調(diào)整較為充分的物業(yè)股等;3.科技類：互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭、消費電子硬件、云計算龍頭等相關(guān)行業(yè)或公司。

張憶東認(rèn)為，雖然2021年港股將是全面牛市，不僅互聯(lián)網(wǎng)、消費、醫(yī)藥繼續(xù)有機(jī)會，金融、地產(chǎn)、周期等板塊也將迎來價值重估和盈利改善，但普通投資者投資港股需要注意選擇股票的風(fēng)險。

他建議投資者還是要做好財富管理，把財富配置到公募、私募、保險產(chǎn)品等方面。

“港股市場畢竟是個半離岸市場，依然會受到外部政治經(jīng)濟(jì)的影響。所以投資者要有大局觀和全球視野。港股市場依然會有一些階段性的波動。比如美國的通脹以及海外的疫情都可能導(dǎo)致港股市場相比A股更敏感一些。”張憶東稱。

貶值風(fēng)險

不過，并不是所有機(jī)構(gòu)都看好港股。

中信建投發(fā)表最新研報指出，港股并非絕對價值投資洼地，不建議全面加倉。

中信建投不同意現(xiàn)在投資者普遍提出的“港股估值水平較低”的觀點。首先，從AH溢價指數(shù)來看，AH溢價指數(shù)達(dá)到134，是2010年以來的高點。其次，如果投資者購買港股，在人民幣升值的背景下，在投資過程中實際上將承受港幣和美元貶值的相對風(fēng)險。

中信建投指出，參考?xì)v史記錄，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、東西方貿(mào)易往來或者資金往來頻繁的時候，香港市場表現(xiàn)優(yōu)異。在全球經(jīng)濟(jì)衰退或者政局不穩(wěn)的情況下，香港市場通常表現(xiàn)較為低迷。目前全球疫情前景并不明朗，但全球經(jīng)濟(jì)在曲折的復(fù)蘇中，港股市場在波動中回升。

從PE來看，恒生指數(shù)估值17倍，與上證指數(shù)16.7倍相當(dāng)。如果進(jìn)一步以中信A股和滬港通行業(yè)分類對比來看，銀行和地產(chǎn)的估值水平A、H股是完全相當(dāng)?shù)模禾俊撹F、有色金屬等行業(yè)A股比H股略貴。電子、計算機(jī)等行業(yè)H股相對便宜，但是紡織服裝、餐飲旅游、醫(yī)藥和交通運輸行業(yè)H股估值水平顯著高于A股。

中信建投建議，內(nèi)地投資者應(yīng)選擇美團(tuán)、小米、騰訊、港交所等A股稀缺標(biāo)的。

從PE估值的角度來看，港股并不是絕對的價值洼地。而且從投資者結(jié)構(gòu)來看，港股30%是英聯(lián)邦投資機(jī)構(gòu)，20%是美國投資機(jī)構(gòu)，20%是日韓投資機(jī)構(gòu)，20%是內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)，本地投資機(jī)構(gòu)只占10%。不同投資者之間由于基準(zhǔn)利率和貨幣并不相同，投資結(jié)果可能并不相同，內(nèi)地投資者需要審慎參與。

謹(jǐn)慎樂觀

海富通基金QDII基金經(jīng)理陶意非表示，港股市場的風(fēng)險點在于，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價經(jīng)過幾年的高速成長，估值已經(jīng)包含了很多未來幾年的成長預(yù)期。美國10年期國債收益率邊際上升較快，這會對全球的股票市場造成較大的傷害。

陶意非表示，他對港股市場持謹(jǐn)慎偏樂觀態(tài)度。

2021年很多不確定性將逐步落地消退，全球市場的風(fēng)險偏好有望迎來修復(fù)。

橫向來看，當(dāng)前港股的估值處于全球主要資本市場中靠后的水平，但縱向從MSCI和恒生指數(shù)歷史來看，估值已有較大幅度抬升。港股中一些新經(jīng)濟(jì)公司和新業(yè)態(tài)有很大發(fā)展?jié)摿Γm然目前估值不算便宜，但還是有值得挖掘的機(jī)會。

從具體行業(yè)來看，陶意非看好新能源產(chǎn)業(yè)和教育板塊。他認(rèn)為，教育股估值低，業(yè)績穩(wěn)定確定性高，未來還有很大成長空間。

此外，物業(yè)股是相對于A股的稀缺標(biāo)的，其優(yōu)勢在于現(xiàn)金流充裕，幾乎零成本擴(kuò)張，且有吸引人的增值服務(wù)。另一個細(xì)分賽道是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中CDM領(lǐng)域，隨著人口紅利拐點已過，這個領(lǐng)域也有很大潛力。