就地過節 行業影響知多少

趙陽

短期波動并不影響頭部白酒企業的成長邏輯，成長確定性依舊非常強。

春節來臨，往年的消費旺季會如期而至嗎？

今年的春節有點特別，由于疫情點狀爆發，政府出于防疫考慮，鼓勵居民就地過節，春節人口的流動性將大幅下降。

“整體而言，就地過年對工業、建筑業影響偏正面，對交運、旅游等行業影響偏負面，對餐飲、批零、房地產影響可能會較為復雜。此外，影響還可能包括對一些新的商業模式和商業形態的催化?！睆V發證券表示。

居家消費成為主流

居民就地過節，宴席、聚餐、玩樂的場景將有所減少，因此居家消費場景邊際上將大幅增加。

從投資邏輯上看，疫情在今年一季度繼續限制出行意愿，居家消費又將成為2021年春節期間主流，業績端有望實現上修，估值增速匹配性更具性價比。

中信建投建議關注居家消費3條主線。

①家庭備餐增加，速凍食品受益：如安井、三全等。

如果春節期間限制出行持續，速凍消費也將會持續保持高景氣。同時，生產供應端較為充足，供需缺口不明顯。

②宅家必備消磨時間的休閑食品受益：如鹽津鋪子、洽洽食品等。

節日期間居家時間加長，消費者會自動增加休閑食品的消耗，同時，休閑食品也有部分代餐功能，也能受益于“懶人經濟”。

③能夠提升家庭備餐效率的調味料：復合調味料、酵母、榨菜等。

由于外出聚餐減少，自己居家做飯頻率提升。在居家場景下，復合調味料及方便速食能夠大幅降低消費者備餐的難度，需求有望保持高位。同時，其他調味品如酵母、榨菜等消費也有望得到提升，尤其在今年預計生產發貨端受影響程度降低，預計發貨情況好于上年同期。

分析師建議調味品可以關注，穩健增長的龍頭海天味業，具有較大成長性的頤海國際、天味食品、千禾味業，邊際預期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒順醋業。乳制品行業重點看好伊利股份、中國飛鶴、新乳業。食品綜合關注絕味食品、仙樂健康、安井食品，其他食品關注金龍魚、香飄飄、鹽津鋪子。

白酒沒有泡沫

過節當然少不了喝酒，白酒行業會否有超預期的增長？

出于防疫考慮，有關部門可能對大型聚會及聚餐進行限制，這對白酒消費將產生影響。

中信建投認為，公司年會、大型聚會（家族、同學會等）等活動取消，白酒消費場景消失，但小范圍的親友聚餐受影響較小;春節回鄉人數減少，相應的走親訪友的禮品贈送減少。

此次疫情雖然有所抬頭，但防控措施較去年春節到位，預計對白酒消費影響要遠小于去年同期。

分價格帶看，不同價格的白酒影響亦有所不同。茅臺、五糧液、國窖1573等高端酒主要消費場景為春節前的商務送禮及宴請，目前已采購完成，影響較小，高端酒需求依舊緊俏，預計開門紅能維持雙位數以上增長。

次高端白酒消費與宴席、送禮高度相關，此次大型宴席被限制，對其消費有所影響，但小范圍私人宴請將大幅增長，彌補相應損失，考慮到去年一季度低基數，次高端白酒消費同比亦有增長，但幅度可能略有影響。

中高端酒春節主要消費場景為走親訪友及聚餐宴席，受回鄉政策影響，預計人口勞務輸出大省的春節白酒消費將受到影響，如河南、安徽、湖南等區域，而人口凈流入的省份將相應受益，如江蘇、浙江、廣東等。

低端酒主要消費場景為自飲，春節消費屬性較低，故影響有限。

整體來看，頭部企業在2020年通過優異的表現證明每次行業性的危機總是利于頭部企業進一步提升市場份額，行業呈現強者恒強的格局。

中信建投認為，近期由于估值壓力及疫情擔憂，白酒板塊出現一定幅度的調整，但短期波動并不影響頭部白酒企業的成長邏輯，看5年成長確定性依舊非常強，回調即是買點。繼續推薦競爭格局好、增長確定的高端酒茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河、古井貢酒、今世緣，以及具備全國化潛力的低端酒順鑫農業。

“當前這輪白酒股價上漲是2015年白酒板塊量價齊縮后的恢復性上漲，因為中國的白酒文化在社交中仍然是剛需?！比疸y大中華消費行業主管彭燕燕表示，“同時，即使在疫情困擾下，超高端、高端白酒由于競爭者較少，仍獲高端消費者青睞?！?/p>

目前超高端、高端白酒消費量占白酒的總消費量不到2%，說明市場還是有比較大的消費量擴容空間，產品均價上行空間也不斷打開。

彭燕燕稱，盡管白酒估值已經上升很多，但是總體的風險還是可控，原因之一是在2015年之后，白酒的私人消費占比漲到了50%，把公務消費下降的坑完全填平。所以從消費結構來看，受政策影響的風險基本上是沒有的，因為公務消費占的比例很小。

另一個原因是2015年之后，所有的白酒品牌都在加大對渠道庫存的管控，例如茅臺一直在加大直銷的比例，而不通過經銷商，這樣加強了對價格的管控力，就不易出現2013年經銷商降價甩貨的情形。

“在這兩個因素促使下，盡管白酒在估值上基本已達天花板，但是從基本面來看，白酒板塊估值目前還是良性的，沒有太多泡沫。”彭燕燕說。

不過，有觀點認為，白酒高估值難以得到成長性支撐。

九州證券鄧海清認為，白酒整體估值60倍PE，意味著這實際是按照高成長性進行估值，而不是按照成熟行業估值。

看美國的消費股，被巴菲特視為典型的價值投資代表的可口可樂，從長期來看，其市盈率基本在30倍PE以下。

從估值模型看，如果假定40倍PE為長期的合理估值水平，要消化60倍PE，按20%盈利增速計需要2年，按15%盈利增速計需要3年，而按10%盈利增速計則需要4年。

從估值上看，由于前兩年的白酒估值暴漲，已經是未來數年的盈利透支，盡管由此不能得出白酒股價一定會跌，但是至少未來白酒的投資回報率會顯著下降，包括在未來數年沒有收益，才能消化當前的估值。

小標題： 看好大家電

消費板塊中的家電行業一直受到投資者關注，格力、美的也是基金的重倉股。

瑞銀十分看好大家電行業，其中預測空調和油煙機是家電板塊中增速最快的。除了房地產后周期的因素，還有前10年家電下鄉形成的很多存量，有可能在未來幾年由于新能效標準而進入到更新的周期，這是促進大家電整個需求增長比較重要的因素。

另外，新冠疫情的結束也會釋放一些被疫情抑制的需求。中國的家電行業抓住疫情的機遇，出口迅速擴展，包括在產品和技術創新方面，在全球疫情中走到了世界的前列。

瑞銀認為，對小家電板塊要相對比較謹慎，主要原因還是因為競爭的因素?？梢钥吹叫〖译娪捎谑袌龈偁帉е潞芏嗥奉惗汲霈F了一些單價下調的趨勢。

零售業方面，傳統的超市面臨比較大的挑戰，主要是來自于線上滲透的顯著提升。瑞銀看好乳制品的表現，一方面是看到中國原奶的消費量在過去5年時間里都快于本地原奶產量，另一方，未來在百姓對健康越來越重視、購買奶制品越來越多的情況下，有可能會出現供給不足造成的原奶價格的上漲。