“抱團(tuán)股”有松動但難瓦解

張學(xué)慶

“抱團(tuán)股”的上漲斜率會放緩，股價波動會加劇。

2月2日，上海機(jī)場連續(xù)第二天跌停，股價報63.99元，總市值降至1233億元。之前，中國中免和上海機(jī)場同時發(fā)布公告，雙方簽訂了關(guān)于免稅店租金的補(bǔ)充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，中國中免去年向上海機(jī)場交納租金同比減少七成。

另外，上海機(jī)場公布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損12.9億～12.1億元。

上述兩大利空因素將上海機(jī)場的股價打入跌停榜。

基金四季報顯示，27個基金公司的59只基金在2020年四季度末都重倉了上海機(jī)場。上海機(jī)場是基金“抱團(tuán)股”之一。

有所松動

“抱團(tuán)股”的跌停是否意味著基金“抱團(tuán)”開始瓦解？

分析師稱，從近期走勢看，原有“抱團(tuán)股”在繼續(xù)松動乃至散架之中，資金有向低估值股（銀行為代表）、向先進(jìn)制造裝備制造股、向漲價概念股、向疫情受損行業(yè)修復(fù)概念股轉(zhuǎn)變的跡象，這種轉(zhuǎn)變有望延續(xù)。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日收盤，公募50大重倉股算術(shù)平均市盈率（TTM）為94.45倍，中位數(shù)為65.58倍。其中，有15只個股市盈率（TTM）在100倍之上，最高的贛鋒鋰業(yè)市盈率達(dá)到了510.80倍，最低的興業(yè)銀行只有7.3倍左右。

瑞銀中國策略主管劉鳴鏑指出，在現(xiàn)在的市場反彈下，部分個股交易活躍，這或會加大之后市場回撤的幅度。建議投資者繼續(xù)結(jié)構(gòu)性地堅(jiān)守?fù)碛袆?chuàng)新能力、品牌和平臺優(yōu)勢的行業(yè)龍頭股，而市場也可能繼續(xù)給予相關(guān)公司估值溢價。戰(zhàn)術(shù)上，建議投資者增加對順周期板塊的配置敞口，借力于經(jīng)濟(jì)上行周期。

在劉鳴鏑看來，目前A股市場機(jī)構(gòu)抱團(tuán)要看股票業(yè)績，當(dāng)前國內(nèi)還有許多子行業(yè)未被充分整合。在經(jīng)濟(jì)總體增長比較一般時，龍頭股執(zhí)行能力較強(qiáng)，最有辦法把市占率提高，抱團(tuán)一定程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變化。如果標(biāo)的公司變多，龍頭股的溢價可能會下來一些。

不會瓦解

瑞銀證券A股策略分析師孟磊認(rèn)為，抱團(tuán)格局短期內(nèi)不太可能很快瓦解，但是部分股票或者部分板塊龍頭的估值會面臨一定的盤整壓力。主要原因是兩個：首先股價是由盈利驅(qū)動的，這些龍頭公司由于各種各樣的原因，盈利增速高于整個行業(yè)，這個趨勢會延續(xù)下去;其次，居民資產(chǎn)從無風(fēng)險的固定收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向股票的過程中，大多通過基金或者一些機(jī)構(gòu)投資入市。機(jī)構(gòu)偏好比較穩(wěn)定、增長比較快、盈利預(yù)期較明確的公司，因此抱團(tuán)是結(jié)果。如果政策收縮對股票市場的估值造成壓力，這部分股票可能需要盤整一段時間。

西南證券認(rèn)為，當(dāng)前市場抱團(tuán)與以往抱團(tuán)最大的不同在于，當(dāng)以往的抱團(tuán)瓦解時，龍頭股會越跌估值越貴，而這次抱團(tuán)的幾大主線基本面仍然是健康的，下跌會使龍頭股估值回落。因此，這次抱團(tuán)并不會出現(xiàn)大的瓦解，只是需要時間來消化估值。在這個過程中，會出現(xiàn)兩個狀況：一是原先抱團(tuán)品種的預(yù)期收益率降低;二是市場的熱點(diǎn)將更加散亂。

波動加劇

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，基本上每次抱團(tuán)，都是“基本面+催化劑”的變化所引起的羊群效應(yīng)。2019年下半年以來的抱團(tuán)上漲，主要源于兩大因素：一是行業(yè)層面的因素，是這次抱團(tuán)的基本面;二是宏觀層面的因素，就是流動性寬松，這是此次抱團(tuán)的催化劑。

當(dāng)前，行業(yè)層面的因素沒有發(fā)生變化：新能源的滲透率仍在快速提升，技術(shù)進(jìn)步在穩(wěn)步推進(jìn);軍事演練需求與裝備升級換代需求穩(wěn)步提升;消費(fèi)需求增長依然是穩(wěn)健的。

而宏觀層面的因素卻發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變：由于疫情未來將向著逐步轉(zhuǎn)弱的方向演進(jìn)，因此各國央行對于流動性的態(tài)度都開始發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變。

在這種狀況下，未來市場走勢會向著兩個方向演化：一方面，原先抱團(tuán)品種的上漲斜率會放緩，股價波動會加劇;另一方面，市場熱點(diǎn)會呈現(xiàn)更加多樣化、散亂化的特征。

國海證券建議投資者，除了關(guān)注企業(yè)基本面和盈利波動之外，更需要密切關(guān)注3個方面：一是去年全球流動性過度寬松，導(dǎo)致今年中國面臨的輸入型通脹壓力加大，從而推升名義利率，降低股票相對回報;二是央行為了“防風(fēng)險、穩(wěn)杠桿”而采取邊際收緊流動性，對股市估值形成打壓;三是“抱團(tuán)股”長期上漲之后，安全邊際下降，大盤震蕩時期更容易出現(xiàn)風(fēng)格切換。

跑贏大盤

國金證券的研究顯示，自2017年起，基金經(jīng)理抱團(tuán)指數(shù)加速跑贏市場。基金經(jīng)理抱團(tuán)指數(shù)與上證綜指比值在2017年后經(jīng)歷了兩輪加速增長。在此階段，基金產(chǎn)品同時實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的加速擴(kuò)張。基金經(jīng)理抱團(tuán)指數(shù)成分股的持股市值規(guī)模在2016～2017年一直維持在1000億元的水平，而該值在2020年高達(dá)8500億元。

研究還發(fā)現(xiàn)，2017至2019年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象尤為明顯，前三大成分權(quán)重之和由12%上升至26%，前十大成分權(quán)重之和由34%上升至54%。

最新的成分股中，大市值和具備成長性的個股居多，行業(yè)分布集中在食品飲料、醫(yī)藥和新能源，且多為龍頭白馬股。

就權(quán)重的行業(yè)分布來看，當(dāng)前入選基金經(jīng)理抱團(tuán)指數(shù)的成分有29.16%屬于食品飲料業(yè)、15.00%屬于醫(yī)藥生物業(yè)、12.91%屬于電氣設(shè)備業(yè)。排名前五的股票依次為貴州茅臺（10.38%）、五糧液（8.86%）、瀘州老窖（4.48%）、中國中免（4.17%）和寧德時代（4.13%）。

隨著基金四季報的披露完畢，去年四季度基金經(jīng)理抱團(tuán)指數(shù)新進(jìn)入個股有：洋河股份、韋爾股份、華友鈷業(yè)、興業(yè)銀行、平安銀行、中航光電、陽光電源、中國太保和恩捷股份。

按照以往經(jīng)驗(yàn)，新進(jìn)入指數(shù)的個股大都能跑贏相關(guān)行業(yè)指數(shù)。