正在崛起的云巨頭：甲骨文重獲華爾街垂青

埃里克·J·薩維茨

拉里·埃里森（Larry Ellison）。繪圖/《巴倫周刊》

一個新巨頭正開始在云計算領(lǐng)域大展拳腳。這個巨頭并不是什么新貴，而是一家人們自以為很了解但其實還沒看到其真正潛力的公司。

這家公司就是被稱為“硅谷狂人”的拉里·埃里森（Larry Ellison）于1977年和他人共同創(chuàng)立的軟件巨頭甲骨文（ORCL）。埃里森按自己的形象塑造了甲骨文，該公司擁有一支強大的銷售團隊，競爭風格非常兇狠。在很長一段時期內(nèi)，這種策略很有效，直到甲骨文陷入困境。

但這種情況即將改變。

大約十年前，另一個老牌科技巨頭微軟（MSFT）也陷入過類似的困境。和微軟一樣，甲骨文也開始重塑自身，以適應云計算時代的到來。該公司加大了對核心數(shù)據(jù)庫軟件業(yè)務(wù)云版本的投入，目前已經(jīng)在企業(yè)云應用領(lǐng)域收獲了顯著的收入增長。公共云服務(wù)是甲骨文前景最好的業(yè)務(wù)，甲骨文正在與亞馬遜（AMZN）、微軟和Alphabet（GOOGL）在這一價值高達數(shù)萬億美元的市場展開競爭。

大多數(shù)人在談到“云計算”時指的就是公共云。通過使用公共云服務(wù)，企業(yè)無需建立自己的數(shù)據(jù)中心，也不用購買及組裝服務(wù)器、存儲和連網(wǎng)等裝置，可以把這些工作交給提供公共云服務(wù)的公司去做。這些公司能夠迅速滿足企業(yè)的需求，為企業(yè)節(jié)省建立數(shù)據(jù)中心所需的硬件、房地產(chǎn)和數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等方面的投資。雖然進程緩慢，但每家企業(yè)都在轉(zhuǎn)向云計算服務(wù)，而且這一趨勢正在加快。

甲骨文CEO薩夫拉·卡茨（Safra Catz）在近期召開的財報電話會議上稱，第二財季（編者注：截至去年11月30日）甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施（Oracle Cloud Infrastructure，縮寫OCI）業(yè)務(wù)營收激增139%。對此埃里森補充說，如果不是因為產(chǎn)能耗盡，該業(yè)務(wù)營收可能更高?？上У氖牵坠俏臎]有公布OCI銷售額的細分項，而且分析云服務(wù)可比銷售額的難度往往很大。

卡茨稱，甲骨文是唯一一家同時擁有全球云服務(wù)和全套企業(yè)應用的科技公司。她在發(fā)給《巴倫周刊》的電子郵件中說，“客戶因使用我們的應用而受益，因為我們的基礎(chǔ)設(shè)施更出色，出色的基礎(chǔ)設(shè)施也令我們的應用更優(yōu)秀。甲骨文一直最擅長處理最困難、最復雜的工作，客戶不愿意在速度或安全性方面將就，而OCI在這兩方面都是獨一無二的?！?/p>

甲骨文云業(yè)務(wù)（Oracle Cloud）執(zhí)行副總裁克萊·馬格里克（Clay Magouryk）說，“在未來兩三年內(nèi)，甲骨文肯定會被看作是一家云計算公司?！?/p>

然而甲骨文的估值還沒有體現(xiàn)這一點。按截至2021年5月財年的預期利潤計算，甲骨文的市盈率為14倍，如果按2022財年預期利潤計算，市盈率為13倍，相比之下，標普500指數(shù)今年的市盈率為23倍，明年為20倍。如果投資者拿基于云的數(shù)據(jù)倉儲公司Snowflake（SNOW）做參照，那么甲骨文的估值將超過3萬億美元，遠高于目前的1830億美元。

“市場認為甲骨文根本不會增長，”前華爾街科技板塊分析師、現(xiàn)任Artemis Funds基金經(jīng)理的約翰·迪富奇（John DiFucci）說，“從甲骨文的估值就能看出這一點。”他表示，市場的看法是錯的。

表1：甲骨文與同類公司比較，無論從哪個指標來看，甲骨文的股價都很便宜

注：數(shù)據(jù)截至2021年2月17日。資料來源：FactSet

一旦華爾街開始理解甲骨文朝云計算的轉(zhuǎn)型（這種轉(zhuǎn)變將逐漸從財務(wù)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來），該公司的股價就會有相當大的上漲空間。

甲骨文近期股價為62美元，現(xiàn)在是重新看待這只股票的最佳時機。隨著利率的上升，投資者對許多昂貴的云計算股票的高估值感到擔憂。瑞士信貸（Credit Suisse）分析師布拉德·澤爾尼克（Brad Zelnick）說，“在越來越多的投資者開始在云計算領(lǐng)域?qū)ふ乙詢r值為導向的股票的同時，甲骨文的收入出現(xiàn)了加速增長的勢頭?！?/p>

Monness Crespi Hardt的布萊恩·懷特（Brian White）對此表示贊同，他去年曾在研報中寫道，“甲骨文為投資者帶來了一個高質(zhì)量的價值投資機會，朝云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和越來越具吸引力的商業(yè)模式能夠給投資甲骨文股票的人帶來可觀收益?！睉烟亟o予甲骨文82美元的目標價，澤爾尼克給出目標股價是75美元?？紤]到甲骨文的潛力，這些目標價可能有點太低了。

投資甲骨文的理由其實很簡單。該公司業(yè)務(wù)主要分兩部分：信息存儲軟件（數(shù)據(jù)庫）和收集、處理和執(zhí)行該信息的軟件（企業(yè)應用）。

這些企業(yè)應用有專門的名稱，比如“企業(yè)資源規(guī)劃”（ERP，用于管理財務(wù)）、“客戶關(guān)系管理”（CRM，用于管理銷售）和“人力資本管理”（HCM，用于管理員工） ，但更重要的是，甲骨文銷售用來管理大型公司的基礎(chǔ)軟件。該公司從沒有面向過消費者用戶。

甲骨文還擁有兩位在科技行業(yè)不常見的高管，一位可能話太多，另一位話太少。埃里森仍擔任董事長和首席技術(shù)官，擁有公司近40%的股份。今年8月他就77歲了，但依然精力充沛，看起來比實際年齡年輕30歲。埃里森是甲骨文知名的啦啦隊長，依然對打擊競爭對手樂此不疲，而且一如既往地投身公司的發(fā)展。

CEO卡茨出生于以色列，在馬薩諸塞州長大，畢業(yè)于賓夕法尼亞大學。她的職業(yè)生涯始于投資銀行業(yè)，于1999年加入甲骨文。在擔任了一段時間的總裁和首席財務(wù)官后，卡茨在2014年和惠普前CEO馬克·赫德（Mark Hurd）被任命為甲骨文聯(lián)席CEO。2019年10月赫德去世后，她一直擔任唯一的CEO?？ù牟湃A橫溢，在華爾街備受尊敬，是科技界最有影響力的女性之一。她不愛出風頭，很少接受采訪。

很長時間以來，甲骨文的財務(wù)表現(xiàn)一直很平淡。2011財年銷售額為359億美元，目前華爾街對2021年的預測是400億美元，十年來累計增長11%，遠低于累計通貨膨脹率。相比之下，微軟同期的銷售額增長了134%，甲骨文前高管馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）創(chuàng)辦的Salesforce.com（CRM）的銷售額增長了1200%。

但在表面之下，多年來甲骨文一直在經(jīng)歷著變革。First Eagle Investment Management投資組合經(jīng)理馬尼什·古普塔（Manish Gupta）說，“企業(yè)軟件非常復雜，甲骨文必須為了未來重塑自身，這花了他們不少時間，但已經(jīng)做出了轉(zhuǎn)變。”甲骨文是古普塔與他人共同管理的幾只基金中持倉量最多的一只股票。

專注科技領(lǐng)域的對沖基金Satori創(chuàng)始人兼投資組合經(jīng)理丹·奈爾斯（Dan Niles）稱，甲骨文目前是他持倉量最大的一只股票。奈爾斯認為甲骨文可能已經(jīng)達到了微軟在2014年所達到的拐點，當時微軟選擇了薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）出任CEO，全力以赴地投入到云計算業(yè)務(wù)中。

“過去幾年，甲骨文的股票一直不慍不火，”奈爾斯說，“現(xiàn)在終于開始受重視了?！?/p>

微軟的例子很有啟發(fā)性。微軟不僅致力于云計算，而且改變了自己的形象。觀念很重要，而且投資者正在密切關(guān)注和云計算有關(guān)的公司。以Teradata（TDC）為例，這是一家成立40年、增長緩慢的數(shù)據(jù)倉庫公司，在幾周前發(fā)布的財報中，該公司披露其新開展的云業(yè)務(wù)實現(xiàn)了三位數(shù)的增長，股價因此在三天內(nèi)翻了一番。

甲骨文轉(zhuǎn)向云計算有三個要素。其中一個要素是數(shù)據(jù)庫軟件，其主要創(chuàng)新是自治驅(qū)動數(shù)據(jù)庫（Autonomous Database，ADB），這是一款只限云端的產(chǎn)品，通過機器學習和人工智能自動執(zhí)行安全、備份、打補丁和其他需要大量管理員團隊的任務(wù)。隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到云端，甲骨文的收入逐漸增長，服務(wù)器許可和其他輔助服務(wù)也給該公司帶來了額外的現(xiàn)金。隨著時間的推移，轉(zhuǎn)向云端將有助于增加收入，該公司最近一個財季收入增長了3%，達到42億美元。

圖：甲骨文參與的收購交易

資料來源：FactSet

KeyBanc分析師邁克爾·圖利茨（Michael Turits）認為，數(shù)據(jù)庫業(yè)務(wù)的增長速度可以加快到接近8%，一個關(guān)鍵的驅(qū)動是Cloud@Customer，這是甲骨文的私有云版本。去年推出的Cloud@Customer模擬了公共云的結(jié)構(gòu)，但在企業(yè)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部運行。

甲骨文負責硬件和軟件的運營，按訂閱模式收費，同時提供性能保證，但服務(wù)器仍位于客戶那里。在此之前，訪問ADB唯一的方式是在Oracle Cloud上運行該數(shù)據(jù)庫——銀行和聯(lián)邦機構(gòu)等需要將數(shù)據(jù)保存在防火墻內(nèi)的用戶不會選擇這種方式。但有了Cloud@Customer，甲骨文的ADB迅速打開了潛在市場。

第二個要素和企業(yè)應用有關(guān)，最近一個財季甲骨文這項業(yè)務(wù)的收入增長了5%，達到29億美元，而且可能進一步加速增長。目前這項業(yè)務(wù)的總收入包括甲骨文三個最重要的云應用——Fusion ERP（大型公司財務(wù)管理）增長了33%;Fusion HCM（大型公司人力資源管理）增長了24%;NetSuite ERP（小型公司財務(wù)管理）增長了20%。但甲骨文沒有公布這些產(chǎn)品收入的具體數(shù)據(jù)，而且舊版本的收入正在減少。但據(jù)估計，只有不到10%的企業(yè)應用市場轉(zhuǎn)向了云計算，為甲骨文提供了一個好機會。

甲骨文認為自己能夠從競爭對手SAP（SAP）奪取市場份額，特別是在ERP領(lǐng)域。埃里森正在摩拳擦掌。2019年，埃里森在他位于舊金山太平洋高地的家中舉辦了一場企業(yè)家活動，《巴倫周刊》也參加了那場活動。埃里森在活動上說，SAP是數(shù)據(jù)中心時代的ERP軟件領(lǐng)軍企業(yè)，但他認為，隨著云計算時代的到來，甲骨文將超越競爭對手。“他們無法阻止我們把所有客戶都搶過來?！卑＠锷f。

在甲骨文最近召開的財報電話會議上，埃里森重申了他的觀點?！拔磥韼讉€月，當我們宣布幾個SAP ERP的大客戶準備離開SAP、選擇甲骨文的Fusion ERP時，我們在ERP市場的領(lǐng)先優(yōu)勢將更加明顯?！彼f。埃里森還表示，甲骨文的ERP軟件用戶超過3萬?！暗诙钦l？”他問道，“是Workday（WDAY）嗎？Workday只有幾百用戶，還差得遠?！?/p>

SAP對此回應稱，“我們已經(jīng)做了研究，但是沒找到埃里森所說的客戶正在離開SAP ERP而選擇甲骨文的例子。我們的首要任務(wù)是幫助客戶取得成功，而不是讓他們置身于市場競爭的風口浪尖。”

表2：雖然過去10年甲骨文的收入沒有增長多少，但創(chuàng)造了大量現(xiàn)金，這使得該公司可以在過去10年回購40%的股票，推動利潤穩(wěn)步增長

注：數(shù)據(jù)截至2020年11月。資料來源：FactSet

第三個要素是公共云。雖然該業(yè)務(wù)規(guī)模仍然很?。ǚ治鰩燁A計其年收入約為10億美元），但OCI正在瞄準并獲得了一些大客戶，其中包括視頻會議服務(wù)提供商Zoom Video Communications（ZM）和8x8（EGHT），甲骨文也借此加入了亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（AWS）、微軟Azure和谷歌云的三強競爭。

甲骨文云業(yè)務(wù)執(zhí)行副總裁馬格里克六年多前從AWS跳槽到甲骨文，從零開始建立OCI業(yè)務(wù)。馬格里克說當時甲骨文沒有任何實體數(shù)據(jù)中心，現(xiàn)在全球范圍內(nèi)擁有30多個這樣的平臺，數(shù)萬人在這些平臺上工作。

而且甲骨文正在獲得以前無法獲得的業(yè)務(wù)。

馬格里克說，“人們認為我們只是在搬運工作量，但客戶不想只搬運舊東西，他們希望逐步改善現(xiàn)有服務(wù)，擴大現(xiàn)有服務(wù)，并實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化?！?/p>

CEO卡茨說，“我們有上萬客戶，幫助他們轉(zhuǎn)向云端的機會當然是一個真正的機會，但我們也獲得了新的客戶群，包括流媒體公司和初創(chuàng)公司，他們以前從未接觸過甲骨文的數(shù)據(jù)庫。我們相對于競爭對手的性能和價格優(yōu)勢，對現(xiàn)有客戶和新客戶都很有吸引力?！?/p>

8x8全球網(wǎng)絡(luò)和DevOps業(yè)務(wù)高級副總裁邁赫迪·薩魯爾（Mehdi Salour）稱，在疫情暴發(fā)最初的幾個月，由于業(yè)務(wù)量上升，該公司面臨產(chǎn)能不足的問題。幾乎在一夜之間，8X8的視頻會議服務(wù)用戶數(shù)量從幾十萬增加到了兩千多萬，當時該公司難以維持這樣的負載。

薩魯爾說，他聯(lián)系了所有的云供應商，從質(zhì)量、成本和地理覆蓋范圍等方面評估，甲骨文的服務(wù)最有吸引力。甲骨文順利地吸收了這部分業(yè)務(wù)量，提高了服務(wù)質(zhì)量，同時將8x8的網(wǎng)絡(luò)流量成本降低了80% 以上。薩魯爾說，“這對我們來說意義重大，為我們節(jié)省了數(shù)百萬美元?！?/p>

去年夏季，甲骨文獲得了頗具影響力的科技研究公司Gartner的好評?！霸谠u估公共云供應商時，是時候把甲骨文作為一個可行的選擇了?！盙artner向信息技術(shù)公司的高管們發(fā)出這樣的建議。

ADB、云端應用和OCI的創(chuàng)建顯示出甲骨文的增長策略發(fā)生了根本性變化。

幾十年來，該公司通過收購擴大業(yè)務(wù)。但現(xiàn)在距離甲骨文最近一次重大交易——2018年初以12億美元收購建筑軟件公司Aconex——至少已經(jīng)過去了三年。

甲骨文和沃爾瑪（WMT）有意聯(lián)合收購中國公司字節(jié)跳動旗下的社交視頻應用TikTok，但這一計劃相當復雜，在拜登政府重新評估相關(guān)問題之際，該計劃暫時被擱置。但這一收購計劃凸顯了甲骨文積極進軍公共云的決心。

甲骨文之所以對TikTok感興趣，并不是因為要在社交網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域大展身手，而是因為希望與AWS和Azure展開直接競爭。

隨著甲骨文的收購步伐放緩，該公司正在將多余的現(xiàn)金返還給股東。過去十年，甲骨文的股票數(shù)量減少了40%以上，回購了大約20億股股票。甲骨文的股息收益率為1.6%，與標普500指數(shù)持平。

毫無疑問的是，風險是存在的。亞馬遜、微軟和Alphabet這些強大的競爭對手的財力更雄厚，不過甲骨文的股價看起來相當便宜，買入該股帶來的潛在收益可能會大于風險。

《巴倫周刊》曾在18年前的封面文章中報道過甲骨文，開篇第一句話是：“甲骨文還是一只成長股嗎？”《巴倫周刊》當時認為，甲骨文的確還是一只成長股，至少在一段時間里確實是這樣。埃里森當時說，“我不認為信息時代快要結(jié)束了，信息時代才剛剛開始，在這個時代的初期，成為全球第一大數(shù)據(jù)庫公司是一個很好的策略。”如今這依然是一個好策略。

（《巴倫周刊》英文版2021年2月19日）