手握五張王牌，Facebook能漲20%

麥克斯·A·切爾尼

Facebook（FB）的用戶數量正在接近30億。一路走來，由于面對各種壓力，這家公司的一些行事方式更像一個國家而非一家科技巨頭：該公司設立了自己的“最高法院”（即Facebook設立的獨立監督委員會）、運營著一顆衛星并雇傭了前美國特勤局的特工來保護公司高層管理人員。

然而在納斯達克市場上，Facebook只是一個“普通公民”。該公司股價落后于硅谷競爭對手，基本上和大盤保持一致。但Facebook的股價不會一直這么便宜，尤其是在投資者逐漸退出價格昂貴、商業模式存疑的科技股之際。雖然爭議不斷，但馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）掌管的這家公司依然是一臺極具韌性的增長機器。

面對丑聞、監管壓力和激進投資者提出的變革要求，Facebook的收入和利潤繼續以驚人的速度增長。該公司最看重的消費者和廣告商就是舍不得退出這一社交網絡。

雖然疫情造成了旅游廣告減少等問題，但2020年Facebook收入依然增長了21%，達到860億美元。華爾街預計，今年該公司整體收入將增長25%，達到1078億美元。今年的利潤增長可能會略微放緩，預計增幅為12%，達到326億美元，約合每股11.31美元，但未來幾年利潤增幅將回升至20%。

然而按未來12個月利潤預期計算，Facebook的市盈率僅為26倍，遠低于其32倍的歷史平均水平。26倍的市盈率與標準普爾500指數大致相當，換句話說，Facebook在市場上只是一只普通的股票。

專門投資科技領域的對沖基金Satori的創始人兼投資組合經理丹·奈爾斯（Dan Niles）說，“買入Facebook相當于以低于大盤的市盈率獲得五倍的增長，此外，廣告業有望成為接下來一年迎來復蘇的大市場之一，廣告業與美國的GDP存在相關性，我們可能會看到1984年以來最快的GDP增長?！?/p>

德銀的數據顯示，Facebook的廣告價格已經比一年前反彈了40%。然而過去六個月Facebook跑輸大盤，漲幅為12%，而標普500指數上漲了20%。

Facebook不被人喜歡的原因有很多，該公司正面臨反壟斷訴訟、被指散布仇恨言論、多次因用戶隱私問題被抨擊。2018年網絡上發起過#deletefacebook運動，2020年發起過#Stop Hate for Profit的廣告抵制。這兩次事件得到了大量關注，但都沒有給Facebook的利潤造成任何影響。

接下來Facebook可能還會面臨更多爭議和麻煩，但關于風險投資者已經了解很多了，他們似乎忘了這家社交網絡巨頭隱藏的創新和其他資產，包括Instagram、電子商務、即時通訊、虛擬現實和增強現實等業務。未來一年，這些機遇可能會得到更多關注，從而推動股價大幅上漲。按未來12個月預期利潤計算的話，過去五年Facebook的股價相對于標普500指數有40%的溢價。按照這一水平計算，Facebook股價能漲到350美元，比近期價格高出近20%，而且350美元可能還算一個保守估計。

Permanent Portfolio Family of Funds投資組合經理邁克爾·庫吉諾（Michael Cuggino）早就看到了Facebook商業模式的威力，他在Facebook 2012年上市大約六個月后買入了該公司的股票。當時《巴倫周刊》認為Facebook的股票價值15美元，并對該公司向移動廣告過渡的能力提出質疑。Facebook最終實現了這一轉變，而且未來還有賺錢的機會，這也是庫吉諾的基金繼續持有Facebook的原因。

“Facebook從用戶那里收集的數據和信息是一項非常龐大的無形資產，”庫吉諾說，“再加上社交媒體業務的增長和多種最終能夠實現盈利的途徑，這些都是我們持有這只股票的原因?！?/p>

Facebook高管手中握著好幾張能讓股價再次上漲的王牌。以下是《巴倫周刊》對五個能給該公司股價帶來提振的因素的詳細分析。

派息

我們從該公司的資產負債表說起。截至2020年底，Facebook的資產負債表上沒有債務，現金價值620億美元。這些現金應該得到更好的利用，尤其是在科技公司面臨監管壓力之際該公司對大型收購交易興趣下降的情況下。

首席財務官戴維·韋納（David Wehner）告訴《巴倫周刊》，“整體而言，對于所有大型科技公司來說，大規模收購肯定會更具挑戰性，我認為Facebook就是這種情況?！?/p>

這樣就可以騰出現金用于回購，甚至可以派息。2020年，Facebook回購了63億美元的股票，但這些回購只抵消了該公司作為薪酬的一部分向員工發行的股票。過去五年里，Facebook的流通股數量基本沒有變化，相比之下，蘋果（AAPL）和Alphabet（GOOGL）由于積極回購股票，流通股數量分別減少了約20%和2%。

“有那么多現金，Facebook現在應該回購更多股票，”T. Rowe Price Growth Stock（RPGEX）基金投資組合經理喬·法斯（Joe Fath） 說，“該公司沒有其他公司那樣的現金流，但已經囤積了大量現金?！背嘶刭?，如果能派息，Facebook的股票也會獲得提振?？萍脊竞芫靡郧熬娃饤壛伺上⒅贿m合增長緩慢、發展更成熟的公司的觀點。自2012年開始派息以來，蘋果股票的回報率已達到近600%。

圖1：Facebook股價在多次爭議中走高

資料來源：FactSet 制圖：于宗文

圖2：雖然增長迅猛，但目前Facebook市盈率僅和標普500相當Facebook市盈率相對于標普500市盈率的倍數

資料來源：FactSet

Facebook的股息收益率可以輕松達到1%，即每年大約80億美元。即便只是象征性的派息，也會讓以前無法接觸到這只股票的一大批機構投資者入股。此外，派息等于向華爾街釋放這樣一種信號：Facebook正在以一種對投資者更友好的方式管理自己的現金。

首席財務官韋納說，“我們當然會考慮所有不同的資本回報選項，包括派息，但目前我們的重點是增加股票回購，而不是派息。”Facebook董事會最近批準了額外的250億美元用于股票回購，但沒有透露什么時候進行回購。預計該公司僅今年一年就能產生260億美元的自由現金流。

講述Instagram的故事

Facebook在2012年收購Instagram時，這筆交易看起來過于昂貴，被人們視為一家年輕的公司無視財務現實的案例。Facebook花了將近10億美元收購了一家沒有任何收入的照片分享網站。然而現在，收購Instagram已經成為最能說明扎克伯格比我們其他人知道得更多的例證。

Instagram對社會的巨大影響是毋庸置疑的，它攻破了視覺文化的主導地位，創造了擁有數十億用戶的龐大網絡。這一應用程序促進了社會的變革，包括正面和負面的變革，并影響了建筑、電影和視覺藝術。它是至少10億人生活中重要的組成部分。

對于投資者來說，Instagram可能是Facebook最重要的組成部分。該公司不單獨披露Instagram的財務數據，而是披露了一些難以做比較的數據點和亮眼的產品發布。投資者無從了解Instagram用戶基礎增長的速度有多快，而這是Facebook上市時用來說服投資者其價值的一個數據點。

“我們是把Facebook和Instagram作為一項業務來經營的，因為大部分廣告客戶在這兩個平臺上都打廣告，”韋納說，“二者實際上是同一業務的不同渠道?！比欢陡郔nstagram的財務狀況可能會成為Facebook股票的重要催化劑。首先，這個平臺沒有卷入關于Facebook虛假信息的爭論。Instagram的增長肯定能比核心的Facebook平臺給Facebook帶來更高的市盈率。

Baird分析師科林·塞巴斯蒂安（Colin Sebastian）估計Instagram的銷售額大約占Facebook總銷售額的30%，去年Facebook的總銷售額約為250億美元。市場研究公司eMarketer的數據顯示，2017年Instagram的銷售額為41億美元，這意味著Instagram的收入在以每年80%的速度增長。

這樣的增速超過了Instagram的主要競爭對手Snap（SNAP）。按去年銷售額計算，Snap的市銷率約為30倍。根據塞巴斯蒂安對Instagram廣告收入的估計和Snap的市盈率，Instagram的市值約為7500億美元，約占Facebook當前市值的90%。

表：與其他科技巨頭對比

數據截至2021年4月1日。資料來源：FactSet

換句話說，這相當于投資者認為Facebook核心平臺以及WhatsApp、Oculus（虛擬現實）和Messenger等其他業務的價值只有1000億美元。雖說Facebook.com被認為是互聯網上最具價值的資產，其價值卻低于IBM（IBM）。

盡管科技公司并不以財務透明聞名，但新披露的信息已經成為股票出現亮眼表現的重要時刻。多年來，亞馬遜一直沒有向投資者披露其云計算業務，2015年終于公布了亞馬遜網絡服務（AWS）這項云業務的業績。

這一信息改變了投資者對盈利微薄的亞馬遜的看法，在接下來的12個月里，該公司股價上漲了59%，相比之下，標普500指數下跌了1%。在接下來的三年里，亞馬遜上漲了近300%。在披露云業務之前，亞馬遜的市值是1750億美元，如今，該公司市值高達1.59萬億美元。

去年Alphabet首次公布YouTube的收入后，投資者終于了解到這一視頻平臺已經變得多么強大。雖然遭遇了疫情，2020年YouTube的廣告銷售額依然增長了31%，輕松超過了Google Search廣告銷售額6%的增長率。自首次披露YouTube業績以來，Alphabet股票的回報率達到了40%，標普500指數同期回報率為24%。

韋納表示，未來Facebook可能會披露更多有關Instagram的財務信息。他說，“我們已經定期披露了一些指標和統計數據，未來肯定有可能披露更多信息?！?h3>全力打造電商業務

疫情期間網上購物人數激增，雖然這不是Facebook的傳統優勢領域，但情況正在發生變化。

隨著Facebook用戶通過廣告或好友推薦接觸到新的產品和品牌，Facebook創造了一些工具讓數以百萬計的小企業可以在其平臺上輕松地銷售它們的產品。Facebook Shops是其中一個主要工具，從2020年開始運營。扎克伯格3月份稱，Facebook平臺上有超過100萬家活躍商戶，每月有超過2.5億人與它們互動。不過，最大的押注在于未來，扎克伯格本人也親自參與了這一押注。

德意志銀行估計，到2023年，包括Instagram在內的Shops電商業務的總銷售額可能達到120億美元。

在Facebook應對廣告業務出現的挑戰、尤其是蘋果限制廣告商跟蹤iPhone用戶之際，電商業務有望打消Facebook投資者對這一問題的擔憂。

韋納在投資者電話會議上警告稱，廣告業務面臨的挑戰可能會影響今年的收入，蘋果的新舉措將令Facebook的廣告客戶更難瞄準用戶，可能會降低廣告的價值。

在為用戶提供一項重要服務的同時，Shops電商業務可能成為一種更好的收集用戶信息的方式。

在這一點上，和同類業務估值的對比也很能說明問題。Shopify（SHOP）擁有一個用于創建電商網站的蓬勃發展的軟件平臺，市值為1430億美元。在過去的12個月里，由于商家因疫情紛紛開設網店，該公司股價飆升了200%。去年Shopify的銷售額增長了86%，達到29.3億美元。該公司在一定程度上得益于與Facebook的Shops電商業務的合作，但這一業務也會給Facebook的股價創造大量上漲空間。

韋納說，“當如此多的商戶從線下轉移到線上，我認為電商業務還會進一步發展，疫情期間的情況就說明了這一點?！?h3>WhatsApp的潛在價值

WhatsApp是Facebook收購的另一項業務，該業務仍然讓投資者感到困惑。2014年，Facebook以197億美元收購了WhatsApp。在美國，WhatsApp排在自帶在iPhone手機上的蘋果iMessage之后。這是兩家公司爭奪市場份額的幾個焦點之一。

但WhatsApp在美國之外非常受歡迎，外國的聊天應用市場正在蓬勃發展。騰訊旗下的微信就是一個最好的例子，該公司包括微信在內的聊天應用業務去年四季度銷售額達到43億美元。

微信之所以能帶來利潤是因為騰訊在微信的通信功能之外增加了幾種可以盈利的功能，能給用戶帶來多種服務。雖然聊天應用在美國通常不采用這種方式，但由于WhatsApp大多數用戶都在美國以外的地區，因此Facebook可以通過這樣做在海外市場賺錢。

“這就是‘圣杯，”T. Rowe Price投資組合經理法斯說，“這是我能做的最好的比較，可能也是Facebook想要做并且希望能實現的?！?/p>

長期以來，Facebook的策略一直是在開發產品的同時擴大龐大的用戶基礎。一旦Facebook對二者都感到滿意，就會轉向廣告，就像2007年對Facebook.com采用的策略一樣。就目前而言，WhatsApp是押注未來的一種選擇，而不是短期利潤來源。

Baird的塞巴斯蒂安說，“這只是時間問題，Facebook現在并不真的需要通過WhatsApp獲得利潤，Facebook在創造收入和利潤上并沒有什么困難，仍是一家迅速增長、盈利豐厚的公司?！?/p>

一旦為WhatsApp增添了廣告，都會給投資者帶來驚喜，并為Facebook帶來另一個巨大的收入流。

新的現實

虛擬現實和增強現實業務仍然是Facebook最大膽的押注之一，長期以來，這類業務的承諾大過現實。Facebook是通過另一項收購進入這個市場的，該公司在2014年以22億美元收購了Oculus VR，后者現在是Facebook Reality Labs業務的一部分，該業務由長期擔任Facebook高管的安德魯·博斯沃思（Andrew Bosworth）領導，他曾開發了Facebook.com的News Feed功能。

目前，虛擬現實和增強現實被歸入Facebook“其他”收入部分，因此很難了解其具體動向。但在最近一個季度的財報電話會議上，扎克伯格說Facebook最新的虛擬現實產品Quest 2即將成為第一款主流虛擬現實頭盔。預計今年這部分“其他”收入將超過20億美元。

“我們目前正處于‘產能增長階段，”博斯沃思在發給《巴倫周刊》的電子郵件中寫道，“我們還沒有開始關注收入模式的問題?！?/p>

“我們的使命是把人與人連接起來……首先得把這個連接建立起來，然后再去考慮其他。而且我堅信，一旦建立起了連接，很多機會將隨之而來?！?/p>

售價299美元的Quest 2頭盔和以往笨重的虛擬現實設備相比是一次突破。這款新設備是無線的，不需要功能強大的個人電腦或大量獨立傳感器。

扎克伯格之前稱，虛擬現實和增強現實是計算機領域的下一次飛躍，好比從個人電腦到智能手機的轉變。這一業務將把Facebook的業務從軟件轉變為制造驅動應用程序的硬件產品的業務。這可能是該公司高管從與蘋果的競爭中吸取的教訓之一。

今年，Facebook還計劃推出首款增強現實產品：一款與出品奧克利和雷朋眼鏡的意大利公司Luxottica合作設計的智能眼鏡。Facebook從去年開始測試一個原型，代號為Project Aria。

Facebook可能已經從增強現實領域的其他公司那里汲取了經驗。Alphabet推出的帶有攝像頭和綜合顯示系統的Google Glass是該公司一次令人尷尬的失敗。Facebook的第一款產品將不包含顯示系統，而是使用傳感器和嵌入式芯片對信息進行加密，并將信息存儲在不同的服務器上?！癙roject Aria的目標是在一個安全的環境中學習?！盕acebook在其網站上說。

韋納指出，“我們在增強現實領域有更長遠的發展藍圖，我們認為這將是下一個重要的平臺，也是我們大力投資的領域?！?/p>

就目前而言，增強現實業務讓Facebook的投資者在不可預測的未來又多了一個選擇。

最大的不確定因素可能是聯邦貿易委員會和各州總檢察長是否會成功說服法院迫使Facebook剝離WhatsApp和Instagram，這個問題會給該公司高管造成很大干擾。但在監管壓力下，Facebook已經加強了對有害或誤導性內容的監管和裁定，考慮到隱藏在這些資產中的價值，對股東來說監管壓力實際上可能會起到促進作用。

雖然未來總是充滿了不確定性，但Facebook業務接下來的表現并非不可預測。該公司預計明年創造350億美元自由現金流，比今年的預測高出30%。隨之而來的應該是股價的上漲。

（《巴倫周刊》英文版2021年4月5日）