一季度國際油市分析與未來預測

文 | 蘇佳純

作者系中國海油能源經濟研究院資深研究員

雖然疫情依然不夠明朗，但市場上的樂觀情緒已經足以支撐油價緩慢恢復了。

一季度國際油價在震蕩中逐步攀升，3月中旬有所回落。1月、2月、3月Brent 原油連續期貨結算價格均值分別為54.73美元/桶、62.23美元/桶及65.70美元/桶。

年初一系列利好消息和石油供需變

化，推高了石油市場的樂觀情緒。除此之外，也門胡塞武裝頻繁使用無人機和彈道導彈襲擊沙特石油設施等地緣政治因素加大了風險溢價，促使Brent原油期貨價格在3月8日一度突破70美元/桶的關口、觸及71美元/桶。但在3月份最后兩周，第三輪疫情來襲且多國限制措施延長，從而引發需求擔憂導致多頭平倉，國際油價劇烈震蕩下行，而24日-29日蘇伊士運河航道阻塞事件又短暫地推動油價回升。

一季度，Brent平均價格為61.32美元/桶，WTI平均價格為58.08美元/桶，環比分別上漲約35.5%與35.9%，同比分別上漲20.7%與26.0%。

一季度國際油價影響因素回顧

1.變異新冠病毒流行，第三輪疫情來襲

疫情是目前影響世界經濟及原油市場的最主要因素。2021年初，世界再次受到新冠疫情重創。一季度，全球新增確診病例呈現先減后增趨勢，新增確診4552萬人，環比下降2.4萬人/天，增速有所放緩；新增死亡病例99萬人，環比增加0.24萬人/天，死亡率明顯提高。

最早出現在英國、南非及巴西的3種變異病毒已分別在超過110、50、30個國家傳播，且都表現了更強的傳播能力，能導致感染者住院、重癥和死亡風險大幅提高。在變種病毒的影響下，從2021年2月中下旬開始，全球新增病例數量已連續六周上升，其中東南亞、西太平洋、歐洲、東地中海區域新增病例均較大幅度增加，僅美洲和非洲區域新增病例略有下降；在部分國家和地區已進入第三輪疫情，醫院重癥設施利用率已趨于飽和，封鎖措施被迫重啟。

2.世界經濟不均衡復蘇，中美為增長注入活力

一季度，在疫情不確定性的影響下，世界經濟復蘇存在明顯的地區差異。受疫情控制能力、疫苗接種速度以及政策空間等因素影響，亞洲和北美以最快的速度恢復，中、美兩國拉動了世界經濟的增長；相比之下，歐洲、中東、非洲和拉美地區的復蘇相對遲緩。

中國經濟表現好于預期。根據國家統計局的統計數據，2021年1至2月，全國固定資產投資同比增長35%，環比增長3.5%，兩年平均增速為1.7%；消費品零售總額同比增長33.8%，環比增長6.4%，兩年平均增速為3.2%；規模以上工業企業增加值同比增長35.1%，環比增長16.8%，兩年平均增長8.1%；國民經濟保持恢復性增長。

美國經濟年初溫和復蘇，但就業增長勢頭不及預期；財政刺激推高經濟未來預期，但有可能引起通脹。隨著疫苗接種有序展開，新增病例開始下降，美國經濟活動明顯回暖；拜登1.9萬億美元財政刺激政策落地推高大多數企業的樂觀情緒，1月-3月美國芝加哥采購經理指數（PMI）分別為63.8%、59.5%、66.3%，創2019年2月以來新高。然而，美國就業市場增長沒有預期強勁，1月-3月新增非農就業人數分別為4.9萬、37.9萬、51.7萬，目前就業市場仍比疫情前減少約1000萬個就業崗位。

3.原油需求增長停滯，遠低于疫情前水平

受疫情影響，一季度全球液體燃料需求增長基本停滯，維持在約93百萬桶/天，與去年同期相當，但仍比疫情前2019年低約6.5個百萬桶/天，需求復蘇低于早前預期。

4.原油供應受“OPEC+”控制，市場供需維持緊平衡

一季度，全球液體燃料供需受美國寒潮影響及“OPEC+”控制維持緊平衡，預計全球液體燃料供應維持在約93.5百萬桶/天，同比減少約6.5百萬桶/天，環比增長0.5-1百萬桶/天，高于需求0.3-0.7百萬桶/天。

影響供應側的主要是“O P E C+”和美國：“OPEC+”維持減產，沙特在2、3月額外減產1百萬桶/天，但允許俄羅斯和哈薩克斯坦為滿足國內需要，2月分別增產0.065百萬桶/天、0.1百萬桶/天，3月分別增產0.13百萬桶/天、0.2百萬桶/天；受寒潮及其引起的大規模停電影響，美國德州陸上油井、凝析油井及部分海上作業設施關停2星期，2月原油產量減少約1.3百萬桶/天。

5.陸上庫存受寒潮影響，海上浮倉庫存恢復常態

一季度，OECD國家原油庫存持續下降，美國原油庫存先降后升，海上浮倉原油庫存基本恢復到了疫情前水平。OECD國家原油庫存至2020年12月底仍有3063百萬桶, 比前五年的均值高了138百萬桶，一季度消納約93百萬桶，3月底庫存約為2970百萬桶。美國原油庫存2020年12月底達到了490-500百萬桶的水平，但仍與2018-2019年的峰值水平相當，2月-3月受德州寒潮引發煉廠關停影響，原油庫存沒有持續前四個月的下降趨勢，增長約10百萬桶，3月底庫存約為480百萬桶。海上浮倉庫存在2020年12月底總體基本恢復到了疫情前60百萬桶的水平，2月份因德州寒潮出現小幅上漲，一度接近100百萬桶。

6.地緣政治事件頻發，多數支撐油價上漲

一季度影響油價的主要地緣政治事件包括：1月-2月利比亞石油設施及港口人員多次罷工，使得石油生產及出口下降了0.25百萬桶/天，引起油價小幅上漲；2月18日，美國政府表示有意與伊朗進行對話，油價應聲回落；3月7日，也門胡塞武裝襲擊沙特石油設施，一度推動Brent油價突破70美元/桶的關口；3月24日-29日，蘇伊士運河航道阻塞，促使國際油價短暫地大幅反彈6%。

二季度國際油價影響因素預測

1.第三輪疫情加劇，防控不確定性增加

二季度疫情發展存在諸多不利因素，形勢嚴峻：一是變異病毒對疫苗的有效性提出了挑戰，或增加已接種疫苗人群感染以及已康復患者再次感染新冠病毒的風險；二是疫情的流行尤其是變異新冠病毒的傳播，呈現出不受氣溫控制的新趨勢，而主要受政府干預措施影響，多種跡象表明新冠疫情很有可能持續數年，反復來襲；三是阿斯利康（約占全球新冠疫苗總產能30%）等個別疫苗還有可能在接種后造成嚴重副作用，而被部分國家限制或暫停接種，給全球疫苗接種工作帶來了很大的不確定性。

然而，目前疫情發展中的積極因素也給世界最終戰勝疫情帶來了新的希望。首先是以色列在普遍接種疫苗后疫情得到控制，二季度將全面解除封鎖措施。其次，科研人員發現疫苗研發新方向：專門針對出現在南非的變異病毒研制新疫苗，保護范圍和效果可能比現有疫苗更好，目前Moderna公司正采用該思路研發新疫苗mRNA-1273.351。

預計第二季度，疫情還將加劇，直至6月隨著疫苗在歐美主要經濟體的廣泛接種而有所好轉。在疫苗研制、生產、接種與病毒傳播的時間競賽中，病毒正朝著對抗疫苗方向持續進化中，世界各地陸續發現新的變異病毒，給全球疫情的發展帶來了極大的不確定性。

2.經濟持續緩慢復蘇，存在較大不確定性

根據彭博的預測，2021年中國將為全球經濟增長貢獻近27%的份額，美國將占15%的份額；中美兩國將領跑世界。3月5日，中國在《政府工作報告》中設定2021年中國GDP增長目標為6%。美國國會預算辦公室2月1日預測，美國經濟在年中有望恢復至疫情前水平，全年GDP預計將增長4.6%。與此同時，美國的財政政策會對世界經濟產生溢出效應，提高其他國家的經濟產出。3月20日，IMF表示4月份將提高對全球經濟預測，以反映美國等國家額外的財政刺激的結果。

二季度，中美兩國經濟將持續增長，受去年同期基數的影響，預計中國經濟增長將比一季度低，美國經濟增長將比一季度高。歐洲、印度等主要經濟體疫情反復，部分地區封鎖措施被迫重啟，預計全球經濟將繼續緩慢復蘇，隨著疫苗接種的推進，增速將逐漸提高。當前，雖然全球經濟復蘇跡象加強，但仍存在重大風險，包括新冠病毒出現變異、疫苗供應不穩定等，目前尚不清楚疫情何時結束，總體經濟前景仍異常不確定。

3.原油需求增長緩慢，中美為增長主要動力

受中國經濟強勁增長、美國財政刺激政策等積極因素的影響，在主要經濟體將于夏天大范圍接種疫苗且取消封鎖措施的基準假設前提下，預計2021年全球液體燃料需求有所恢復，約為96百萬桶/天，同比增長5-6百萬桶/天，但仍比疫情前2019年低約3-4百萬桶/天，主要增長發生在中國、美國、歐洲及除中國以外的非OECD亞洲國家。疫情影響是需求增長的最大不確定因素。

二季度，預計液體燃料需求增長較為緩慢，達到約94.5百萬桶/天，環比增長約1.5百萬桶/天，增長的主要動力是中國及美國人民的報復性出行及消費，然而取消防控措施后美國部分州疫情有所抬頭，因此美國的需求增長存在不確定性；此外，目前中國和美國庫存均處于高位，需求的增長也難以快速傳導到生產端。

4.“OPEC+”緩慢釋放產能，供需維持緊平衡

目前原油供應冗余產能多，產油國之間博弈決定了市場的再平衡。2021年全球液體燃料生產雖然較去年增加，但由于需求增長緩慢，全年市場供應是偏寬松的，預計全年液體燃料供應量為96百萬桶/天，與需求量相當。

二季度，預計全球液體燃料供應約為94百萬桶/天，比需求略低；“OPEC+”會隨著需求增長逐步釋放產能，美國取消對伊朗和委內瑞拉的制裁可能性較低，非“OPEC+”國家原油增長較為緩慢，供需依然維持緊平衡。供應側最大的風險來源于伊朗。

沙特目前保有約4.5百萬桶/天的富余產能，約占世界總富余產能的1/2，在原油市場上具有1970年以來最強的話語權。從今年前幾次“OPEC+”會議的決議分析，沙特主導的“OPEC+”傾向于在看到需求增長的明確信號后才釋放產能，更期望維持較高的原油價格，油價目標區間在60-65美元/桶。

4月1日，“OPEC+”會議決定：將維持減產措施及沙特額外自愿減產至4月底；在5月-7月疫情逐步控制且經濟逐步復蘇的預期下，“OPEC+”會伴隨著需求增長逐步釋放產能，預計5月提產0.35百萬桶/天，6月0.35百萬桶/天，7月0.441百萬桶/天；沙特也會逐漸回撤自愿減產，預計5月放寬減產0.25百萬桶/天，6月0.35百萬桶/天，7月0.40百萬桶/天。

在不取消對伊制裁的情況下，具有減產豁免權的伊朗可能增產0.05-0.2百萬桶/天。然而，伊朗和中國于3月27日簽訂了25年的全面合作協議，增加伊朗原油進一步提產可能性。伊朗有能力在年內增加1.5-1.8百萬桶/天的原油出口，其第二季度的原油生產目前存在較大的不確定性。

非“OPEC+”國家原油增長較為緩慢。加拿大和挪威在4月-5月間、英國在6月間會進行計劃內的生產設施維護操作，二季度比第一季度分別減少0.23百萬桶/天、0.2百萬桶/天、0.06百萬桶/天的供應。二季度，預計美國增產約0.16-0.25百萬桶/天，產量增長較緩，一方面是由于美國非常規油氣作業者為了減少負債而降低勘探開發投資，另一方面是由于拜登于1月份停止了聯邦土地上油氣鉆探權的發放。

5.陸上庫存持續下降，浮倉庫存維持常態

二季度，預計OECD國家原油庫存消納速度將放緩，如果疫情于5月-6月得到控制，則會加快去庫存的速度；受國內財政刺激政策的影響，美國原油庫存預計將出現加速下降，但如果出現疫情反彈，去庫存過程可能會放緩；由于陸上設施未達到飽和，海上浮倉庫存將繼續維持現有水平。此外，受蘇伊士運河阻塞事件影響，4月OECD國家庫存會出現短暫的加速下降。

6.地緣政治風險加劇市場震蕩，下行風險較大

由于原油市場在沙特主導的“OPEC+”的調控下，隨著需求增長而提產，處于較為穩定的去庫存過程中，任何可以影響需求或供應的地緣政治風險都可能引起原油價格的震蕩。

二季度需要關注的地緣政治風險包括：中美關系進一步惡化可能對油價產生負面影響；美俄關系惡化將會對油價施壓；美國放松對伊朗或委內瑞拉的制裁將導致油價下行；美國對沙特施壓將導致油價降低；中東地區的動蕩將會導致油價上升。可引起油價下行的潛在地緣政治風險較多。

二季度國際油價警惕下探風險

展望二季度：基本面來看，基于目前的疫苗接種速度及有效性，全球經濟緩慢復蘇，預計原油需求增長也較為緩慢；供應側“OPEC+”會隨著需求增長逐步釋放產能，美國取消對伊朗和委內瑞拉的制裁可能性較低，美國頁巖油增長緩慢，供需維持緊平衡；庫存隨需求增長持續下降，逐漸向疫情前水平邁進；地緣政治風險對油價擾動作用很大。

由于一季度市場對疫情控制與經濟復蘇普遍看好，且期間發生數次黑天鵝事件提供支撐，原油價格延續去年四季度漲勢的時間較長，市場上積累了過剩的樂觀情緒，面對第三輪疫情對原油需求的抑制，預計4-5月份很有可能出現油價的深度回調，后隨著疫情得到控制而反彈，呈現V型走勢。在6月份全球主要經濟體大范圍接種疫苗的前提下，二季度Brent原油連續期貨結算價格均值可能在58-65美元/桶的區間內。