聚賽龍：研發投入逐年降低 熔噴業務不可持續

林然

2020年9月，聚賽龍首次遞交招股說明書，擬登陸創業板。此次聚賽龍擬公開發行人民幣普通股（A股）11，952，152股，募資約3.6億元用于華東生產基地二期建設項目、華南生產基地二期建設項目、補充流動資金等。2021年5月7日，聚賽龍上會通過。

盡管已經成功過會，但是《股市動態分析》記者研讀招股書后發現，聚賽龍仍然有諸多問題需要引起市場警惕。首先，近年來聚賽龍經營性現金流經常為負，應收賬款大幅增加，公司潛藏流動性風險;其次，公司在研發方面的投入逐年降低的問題也不容忽視;此外，公司穩定型號產品銷售占比較高，公司整體利潤規模小且增長緩慢，成長性較弱。

公司潛藏流動性風險

聚賽龍是一家專業從事改性塑料的研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產品。

2018年至2020年，聚賽龍經營活動產生的現金流量凈額分別為-19，402.26萬元、-16，914.05萬元和-13，205.65萬元，公司經營性現金流量凈額非常低（見表一）。而另一方面，公司的應收票據和應收賬款逐年增加。2018年至2020年，公司應收賬款賬面價值分別為24，585.20萬元、26，025.44萬元和31，762.15萬元。未來隨著銷售規模的進一步增長，公司應收賬款可能繼續上升。

改性塑料產業屬于資金密集型和技術密集型行業，隨著公司經營規模的擴大，聚賽龍對營運資金的需求也在持續提升。目前聚賽龍依然很難進一步增強資金實力，改善經營活動現金流量凈額。如果公司的資金回收較慢，公司將面臨較大的流動性風險。

研發投入逐年降低

盡管聚賽龍取得了47項國內發明專利、1項實用新型專利和1項海外發明專利，但2017年至2020年上半年，公司研發投入占營業收入比例分別為 3.27%、3.01%、3.05%和2.48%，總體呈下降趨勢。此外，公司披露的2019年研發投入占比低于所有可比公司，專利數量在行業內也較少。（見表二）

從市場占有率情況來看，國外或合資企業市場占有率較高，尤其是那些規模較大、擁有上游資源的一體化企業，技術實力較強，在高性能專用改性塑料的配方研發、生產工藝以及品牌影響力上處于領先地位。國內大部分的改性塑料企業尚處于模仿階段，獨立創新能力較弱，同質化競爭比較激烈，缺乏技術配方的研發能力，多處于中低端市場，造成低端產品競爭慘烈。雖然國內的改性塑料企業超過3，000家，但規模普遍偏小，行業集中度較低。在這樣的競爭環境下，聚賽龍卻沒有加大研發投入，公司如何搶占高端產品市場仍然是一個難題。

熔噴料業務不可持續?

聚賽龍的改性塑料業務收入主要來自于穩定型號產品。2018年至2020年，公司穩定型號產品的銷售金額分別為71，847.88萬元、79，509.02萬元和83，791.91萬元，占當期改性塑料業務收入的比例分別為 89.83%、87.57%和81.22%。公司新型號產品實現的銷售收入分別為8，129.92萬元、11，286.53萬元和19，393.76萬元。（見表三）

也就是說，公司主要依靠穩定型號產品盈利。2020年，公司的新型號產品銷售收入金額較高，主要系當期公司新開發并銷售熔噴料產品所致。但是隨著疫情逐步得到管控，聚賽龍的熔噴料產品的銷量將降低，其盈利不具備可持續性。

2014年至2020年1-3月，聚賽龍的扣非歸母凈利潤分別為1，729.71萬元、2，412.02萬元、2，078.60萬元、1，699.74萬元、2，384.95萬元、4，244.80萬元、936.16萬元，多年來利潤規模較小，并且增長較為緩慢。2015年至2020年3月，聚賽龍的綜合毛利率分別為20.36%、19.21%、15.47%、14.25%、15.82%和14.37%。2020年，公司的毛利率為17.37%，而行業內公司的平均毛利率為28.24%，公司毛利率遠低于同行業平均水平。（見表四）

隨著國內疫情得到控制，熔噴料市場需求減少，公司2020年三季度開始熔噴料相關產品收入和毛利率已經出現下滑。而公司所處行業存在結構性過剩情況，即行業存在初級產品多，中級產品質量不穩定，高級產品缺乏的特點，因此毛利率和凈利率都偏低。聚賽龍的熔噴料產品的銷售增長不可持續，那么公司除了銷售穩定型號產品之外，如何盡快拓展新型號產品業務，提高綜合毛利率仍然不得而知。

針對上述問題，《股市動態分析》向聚賽龍發去采訪函，但截至本文發布，聚賽龍并未做出任何回復。