昔日“私募冠軍”爆料A股“坐莊”合謀

南方周末記者　徐庭芳發自上海

2021年5月9日，葉飛爆料上市公司以市值管理名義進行聯合坐莊，多家上市公司、知名基金、券商牽涉其中。　　　　　　　人民視覺　?圖

★據葉飛爆料，上市公司找到“盤方”或“莊家”抬高股價，然后通過他這類資金掮客找到下家券商和基金公司接盤。實則是上市公司和大股東聯合坐莊“割韭菜”。

有資深券商人士坦言，類似操作早已是業內公開的秘密，各大券商、基金都在自查名下的產品有無涉及葉飛提到的上市公司。

這類案件的一大難點主要在于如何認定參與方的動機。

“你是被‘黑吃黑了嗎？”

“什么是黑？什么是白？只要法庭沒有宣判，（我的行為）存在就是合理。”葉飛向南方周末記者直言。

近日，葉飛的名字幾乎占據了所有財經新聞頭條，事起2021年5月9日，他爆料上市公司以市值管理名義進行聯合坐莊，多家上市公司、知名基金、券商牽涉其中。

公開資料顯示，葉飛現為淮北市倚天投資管理有限公司總經理，在微博擁有百萬粉絲。他自稱于2015年上半年獲全國私募基金冠軍稱號，但在同一年，他就因涉嫌操縱ST信威（600485.SH）等5只股票價格，被證監會沒收違法所得663.79萬元，并處以1991.37萬元罰款。

市值管理原本并不是一個貶義詞，是指上市公司通過定增、公告增持、并購等資本運作手段，提升公司價值，增強公司股票吸引力，從而為股東創造價值。

但據葉飛爆料，上市公司找到“盤方”或“莊家”抬高股價，然后通過他這類資金掮客找到下家券商和基金公司接盤。一條涉及股價操縱、內幕交易甚至商業賄賂的違法利益鏈條就此形成，實則是上市公司和大股東聯合坐莊“割韭菜”。

葉飛聲稱“自爆”只為追討自己和下家應得的百萬“贓款”，但讓市場心驚的不僅是上市公司的疑似坐莊行為，更有多家券商、基金等機構違背投資者利益疑似參與接盤、收受私利。

一時間人人自危，有資深券商人士坦言，類似操作早已是業內公開的秘密，各大券商、基金都在自查名下的產品有無涉及葉飛提到的上市公司，“一旦發現，就要和操盤的員工談話，確定購買的時間和動機”。

中國證監會于5月14日、16日罕見連續發聲，稱將依法對葉飛爆料的相關賬戶，以及涉嫌操縱案的利通電子（603629.SH）、中源家居（603709.SH）等股票立案調查。

截至5月19日，已有多家上市公司和涉事金融機構進行辟謠，稱未參與上述“市值管理”，但葉飛目前提到的近十只股票，都出現了不同程度的下跌。

掮客，內鬼，污點證人

南方周末記者聯系到葉飛的當天，他剛在成都下了高鐵，去成都還是為了“討債”。

他向南方周末記者回憶，2021年2月，有業內人士向他詢價，是否愿意參與上市公司中源家居的市值管理項目。中源家居主要從事沙發的生產和銷售。

上家是一個叫劉鵬的人，自稱是申萬宏源營業部員工，“盤方”名為蒲菲迪，證券業協會登記信息顯示，該女子曾于新時代證券任職。蒲菲迪請他牽線搭橋，尋找能夠接盤中源家居的下家。

“（蒲菲迪）說手里有3個億的盤，想要找人接貨，我也想賺點外快。”蒲菲迪向葉飛出示了中源家居的股東名冊，證明自己確實受上市公司所托，該名冊記錄了上市公司前200名股東，只有董事會核心人士才能擁有。

具體流程是，上市公司大股東找到蒲菲迪，蒲為其配資拉高股價和買賣交易（即所謂盤方），到了股東的理想價位后，再由葉飛這樣的掮客找到下家進行接盤或者鎖倉。最理想的情況是，下家鎖倉后持有一段時間，再逐步拋售，最終接盤的自然是散戶。

下家一般是找大機構接盤，這樣可以避免盤方在拋售過程中股價大幅下跌，給各方造成損失。券商和公募基金無疑是最好的選擇，因為這類機構體量大、資金雄厚，即便股價下跌，對各自產品的影響不大。

于是，葉飛稱為上家找到了原恒泰證券的員工管某，再經由管某介紹天風證券和民生證券員工，多方約定，于3月31日當日各自接盤1500萬元中源家居股票，“當時說好，每買1000萬元股票，蒲菲迪就要給65萬元，我拿5萬元當中介費，蒲菲迪先付了10萬的定金”。

但葉飛說，意外發生，3月31日當天，天風證券放了“鴿子”，并未按約買入，最終只有民生證券買入了約1500萬元。更糟的是，該股當天大跌，連盤方也面臨損失。

在中源家居2021年一季度前十大股東名單中，新近股東中確實出現了“民生證券股份有限公司”。

4月1日，葉飛說自己前往深圳福田四季酒店與蒲菲迪等人索要后續款項，矛盾就此爆發，對方想要延期繳款，他先是拒不同意，在強硬拍下對方的身份證等信息后，才同意延后一個星期討債。

葉飛說，這一拖就是一個多月，在多次索要未果后，蒲菲迪將他“拉黑”，這才有了網上爆料的一幕。

葉飛還在擴大“戰線”，他在微博公開表示，除了中源家居，自己還要陸續曝光18家上市公司的“市值管理”項目，只要粉絲打賞湊齊5萬元。

截至5月16日，他陸續提到了11家上市公司的名字，包括中源家居、東方時尚、維信諾、昊志機電、隆基機械、ST華鈺、今創集團、法蘭泰克、祥鑫科技、ST眾應和城地香江。

葉飛不斷向外透露訊息，有多地監管部門正在向他了解情況，自己十分樂意成為“污點證人”。

螳螂捕蟬黃雀在后

“你準備什么時候再爆料其他公司？”南方周末記者問葉飛，他的回答是“保密”，不過他坦言，自己實際參與的項目只有兩個，“剩下的十幾家公司都是向我詢過價的，或者朋友經辦的項目”。

他拒絕透露另一家上市公司的名字，只說是2020年底的一個項目，2021年才收到款。但他在微博中，不斷向上市公司昊志機電（300503.SZ）的高管喊話，“昊志機電去年12月怎么跌那么慘……安排誰接的盤我不知道嗎？”

交易所當日就曾下發關注函，昊志機電至今沒有回應。

擔任深圳某私募投資總監的程航告訴南方周末記者，這類市值管理項目在業內相當普遍，券商、公募基金、私募基金都會參與，“大家都知道是違規的，所以不會有合同，大多是口頭承諾”。

因此這類項目的風險相當大，盤方和接盤機構彼此防備。接盤方會擔憂，盤方為了盡早出逃蓄意砸盤，機構如果沒有時間出逃，相當于被盤方擺了一道。

而盤方害怕接盤方會假意接受，在獲得盤方的消息后用其他賬戶私下低價買入，又或者反向做空，割了盤方的“韭菜”。

像葉飛遇到的這類情況，程航分析，更有可能是資金量不到位，一部分參與接盤的機構沒有履約買入，導致股價暴跌，盤方和接盤者都有不同程度的損失。如果葉飛說的是事實，就可以解釋盤方為何拒絕支付之后的款項。

葉飛表示，自己作為中間人的壓力“很大”，下家不僅沒有收到應得的款項，還因為暴跌損失了幾百萬，賬都算在了他的頭上，“下家一直向我追要幾百萬的尾款，上家也沒有給我費用”。

而且葉飛正債務纏身。他曾在微博上為自己2015年時的遭遇喊冤，“我單向買入……因此損失15億以上，客戶把我搞成失信，并經歷看守所35天驚魂”。

據多家媒體報道，2015年6月，葉飛曾擔任浙江某大學EMBA總裁班“股票特訓班”講師，并帶著23位學員炒股。但有學員不但交納了數十萬的“培訓費”，還虧了成百上千萬。

中國基金業協會官網顯示，葉飛旗下倚天投資目前已為“注銷私募基金管理人”，且位列不能持續符合私募基金管理人登記要求的機構名單中。

中國執行信息公開網顯示，葉飛多次登上其失信被執行人名單。2020年3月，法院判決葉飛賠償楊某損失本金2.224億元，但葉飛因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務，成為失信被執行人。

“俠之大者，為國為民”——這是葉飛最新一條微博，網友問他，“為了5萬塊（向粉絲募集曝光費），你這樣得罪了全行業值得嗎？”他回復：“噓寒問暖不如打一筆巨款，一塊錢怎么樣？”

最近他還開通了會員直播，每人2888元，目前只湊齊了兩萬多，他繼而表示，“凡是要采訪我的新的媒體，請支付出場費和采訪費，顧問費16666元每小時”。

難以調查

面對可能到來的監管調查，葉飛振振有詞：

“這群網民根本就不懂法，說我是市場操縱，他們懂什么叫市場操縱嗎？是要拿資金把股票拉到高位，然后再賣掉獲利。我一不操盤、二不獲利，只是拿個中介費，違法所得在哪里？”

在直播中，有網友問他以后還干不干中介，他回答，“有全款我做，沒有不做，我要對下家負責。”

喊冤叫屈的機構也越來越多。5月13日，中源家居公告，經自查，自上市以來，公司、控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員均未直接或通過第三方以口頭或書面形式委托有關盤方購買公司股票，開展“市值管理”，也未與蒲某某、葉飛相識或接觸。

5月16日下午，天風證券公開回應，公司從未參與過葉飛所述中源家居維護市值管理的相關行為，自營和資管部門2021年也未發生過疑似中源家居市值管理相關的股票交易記錄。

民生證券則表示，“民生資管并未參與中源家居市值管理，今年一季度確實有自營部門的投資經理在投資權限內買入中源家居股票，但公司肯定不會參與上市公司市值管理。”

一位接近監管層的人士告訴南方周末記者，不太可能僅僅因為購買了同一股票，就認定投資經理參與了市值管理或者市場操縱。

他解釋，投資經理的選股目標只能源自公司規定的股票池，而股票池需要經過投研團隊的共同確認并經過相關領導的審批通過，不同機構股票池大小不同，有的幾百、有的上千，還會分成外圍股票池、核心股票池。

目前絕大多數機構的投、研團隊都被分開，如果是資質較好的股票，可能已經在該公司的池子里，投資經理就可以隨意買賣，不需要額外審批。如果該股票不在機構的股票池內，就需要公司的研究團隊經過論證，將股票先放進池中，投資經理才能進行買賣。

換言之，只要股票屬于機構允許投資的范圍，哪怕最終虧損，也無法確定投資經理的真正意圖。

“這也是這類事件調查的難點，如果這只股票確實屬于公司的股票池，接盤的機構拒不承認自己參與了市值管理，那就是合規的，因為無法證明短期的盈虧是因為蓄意合謀。”他說。

更何況，機構們動輒百億的資金體量，即便短時間內有個別股票下跌虧損，也很難引起投資者的重視或懷疑，構成市場操縱。

“從這個角度來看，葉飛確實不用承擔相關的法律責任，因為他可能不屬于主要責任人。”上述接近監管層的人士表示。

國浩律師事務所資深顧問、原中國證監會上海專員辦調查三處處長黃江東撰文指出，雖然事態真相尚在調查中，但他認為該爆料有一定依據，上市公司以市值管理之名涉嫌違法行為的，可能并非個例。

2016年4月，證監會就曾對上市公司宏達新材（002211.SZ）案做出處罰，公司實際控制人朱德洪與私募機構上海永邦投資有限公司合謀，利用信息、資金優勢，并且以市值管理的名義操縱股價。

這也是監管部門首次公開提出“偽市值管理”一詞，調查人員稱，一些上市公司大股東、實際控制人為了增發或減持股份等目的，往往存在拉升股價的沖動，特別是在牛市周期中，受高企的股價誘惑，減持意愿強烈。

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南方周末記者　徐庭芳發自上海

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黃江東擔憂，如果此次爆料經查屬實（或部分屬實）的話，則屬于嚴重的利益輸送違法行為，動搖了資管行業的誠信根基，“券商、基金行業的合規情況可能并沒有我們以為的那么好（只不過以更加隱蔽的形式存在），恐怕需要再作仔細評估。”

亟待打補丁

市值管理一詞的出現要追溯到2005年的股權分置改革，當時大量禁售的股權得以解禁，被稱為“大小非”。如何在大小非順利流通的同時，減少股票解禁可能對市場造成沖擊，市值管理應運而生。

早年的市值管理的主要目的是幫助上市公司，尤其是國有企業股東進行減持變現，變現的方式也有多種，比如券商出面來直接購買“大小非”持有人手中的股權，或與信托公司合作發行相關的信托產品進行融資，又或者是將股權質押給券商，再由券商向銀行提請貸款申請支付給持有人。

特殊歷史下形成的特殊政策，卻因資本市場的發展與擴容出現了變異。

由于市值管理客觀上可以用于減持、增發和股權質押，一些上市公司為了實現公司股東最大化套現和上市公司最大化融資，就會借助外部力量穩定股價，甚至是操縱股價獲利。

“目前我們接到關于市場操縱的案件都是類似情況（葉飛案件），和以往單一的坐莊現象不同，這類案情都比較復雜，往往有多個機構共同參與、合作分工。”北京德恒律所律師林杰向南方周末記者分析。林杰曾是“澤熙基金——徐翔案”的代理律師之一。

據林杰介紹，和徐翔案類似，這類案件的一大難點主要在于如何認定參與方的動機。

按照最高人民法院、最高人民檢察院《關于辦理操縱證券、期貨市場刑事案件適用法律若干問題的解釋》，持有或者實際控制證券的流通股份數量達到該證券的實際流通股份總量百分之十以上（過去為30%），連續十個交易日的累計成交量達到同期該證券總成交量百分之五十以上的，才會涉及刑事處罰。

只有涉及刑事處罰，才會交由公安機關處理，通過一系列刑偵手段來確認到底是市值管理還是涉嫌市場操縱。

相比A股，美國市場的制衡手段更多。

新加坡管理大學法學院副院長張巍向南方周末記者介紹，美國市場沒有“市值管理”對應的詞匯，但對市場操作有較為廣泛的定義，即故意利用虛假交易、制造虛假價格。

美國對于市場操縱有幾個認定的要件，比如是否存在洗售（wash sale），即在虧損狀況下售出證券（包含股票、債券、選擇權），不久又買回相同的證券。又比如是否存在誘騙（spoofing），在市場上偽造虛構的買賣交易欺騙投資者。

類似坐莊在美股中同樣存在，不過莊家的挑戰更大，因為他的對手并非散戶，而是同樣級別的機構投資者。

（應受訪者要求，程航為化名）