一季報營收73億超2017全年汾酒續寫故事新篇章

花錦

前有中國酒文化誕生地與仰韶文化的千年之“緣”、“牧童遙指杏花村”的詩情畫卷，后有歷經“清”、“干和”最終發展為“清香型”特色的色香味演變，以及“竹葉青”的養生理念，汾酒的文化故事近年來講得愈加豐滿動人、歷久彌新。

與文化故事一同引人注目的，還有汾酒在A股酒企里靚麗的成長性，汾酒自2017年開啟改革以來，四年間凈利已翻兩倍，市值躋身白酒前三甲，實現了全面復興。4月27日，山西汾酒（600809.SH）發布一季報，以73.32億元單季營收創歷史紀錄，并已超過2017年全年指標。

踏準行業上升期 內部改革落地近四年凈利復合增速48.3%

我國白酒行業正加快向龍頭集中。據國家統計局數據，2018年全國規模以上白酒生產企業數呈近10年來首次減少，我國白酒年產能也在2017年觸及最高點后逐年下降;但這其中，各領頭酒企近五年均持續增長，迎來了“擠壓式增長”時期。這其中，清香型白酒龍頭汾酒的增勢尤其亮眼：2017-2020年間，營收復合增速32.33%，歸母凈利潤復合增速48.3%。筆者統計公開數據發現，汾酒近四年營收、凈利復合增速在營收破百億的上市白酒企業中排名第一，加權ROE也升至30%以上，成為白酒行業的高增長樣本。

能交上如此成績單，汾酒的三年改革功不可沒。2017年2月，汾酒集團與山西省國資委簽訂三年經營目標責任書，自此開始深化改革、加速發展。第一，組織和頂層設計方面，汾酒通過引進戰略投資者，解決體制僵化問題，并規劃中遠景復興目標;剝離非主業資產、整體上市;同時啟動契約化的薪酬激勵、人事制度，用市場化方式激發組織活力，實現了整體聚焦、同心齊力。第二是優化產品與品牌。汾酒系統整合四大酒類品牌營銷架構，更加聚焦青花、玻汾兩款核心產品，推進“抓兩頭帶中間”的產品策略。同時，汾酒加速拓展省外市場，實現長江經濟帶銷售大幅提升，2018年，省外營收增速就首次超省內。

改革成效隨后快速顯現。2018年末，汾酒實現“三年任務兩年完”，營收、凈利達到93.82億元、14.67億元。在上市公司排名中，汾酒也實現了每年遞進一位，至2018年達到行業第五。其后，到2020年，營收、凈利已分別較2017年增長1倍、2倍，“汾酒速度”強勢彰顯。

次高端白酒空間廣闊省外市場快速增長

“十四五”開局之年，汾酒2021年一季度以超過2017年全年營收的增勢，繼續表現優異。如今，汾酒以超3800億元市值位列行業第三，而更長遠來看，汾酒或仍擁有廣闊空間。

隨著白酒行業聚焦“消費升級”，市場已普遍認可高端化、品牌化、優勢特色產區等中長期趨勢，華金證券預計，未來3-5年，若中檔價位20%的消費量升級為300元以上價位，將帶來500億元次高端市場增量。在這樣的框架下，市場正關注各酒企的產品與品牌策略及落地進程。

2018年，汾酒推出青花汾酒50和中國裝，定價超千元，主要是為拉升品牌力、推動產品升級。行業里，除茅臺以外，真正站穩高端的酒仍然較少，而汾酒憑借品質、文化等核心優勢，高端形象有望強化。據華金證券統計，2019-2020年，青花已提價三次，增長穩健，中信建投則指出，汾酒新推出的青花30復興版將進一步拔高品牌勢能。

據華金證券研報，目前，汾酒主力產品青花系列定位次高端，青花20定價400元以上，青花30復興版定位千元價格帶，青花系列占總收入的30%以上，增速30%以上;巴拿馬及老白汾定位中高端，增速約10%-20%;定價50元左右的玻汾及系列酒在低檔酒中競爭力突出，增速約30%左右;另外竹葉青保健酒品牌已在2020年啟動全國化布局。可以看出，汾酒各品類基本盤穩固。與此同時，汾酒主動放慢增長速度，將“高質量”放在首位，重點加強品牌力和渠道建設。《2020中國500最具價值品牌》顯示，汾酒品牌價值達427億元;此外，2020年末，全國市場可控終端網點數量突破85萬家，京東、天貓渠道收入也分別增長超100%、60%，渠道精細化管控持續加強。

另一個增量來自于全國化，以往在消費者認知里，汾酒是山西酒，但這種認知正在被改變。2019年，汾酒開始以“13313”布局拓展省外市場，2020年，省外經銷商增長至2251家，長江以南市場收入同比增長超50%，收入占比也提升至57%，實現了結構性反轉，汾酒正在成為全國性酒企。

整體而言，汾酒在產品布局、渠道品牌建設及區域擴張方面進展頗為順利，或正因增量可觀，公司股價在2020年末已較2017年初增長超過1400%，近期經過市場“殺跌”后，汾酒的股價恢復程度也位居行業前列。或許可以看出，市場正在期待，汾酒的故事越講越好。