通脹預期升溫 投資策略調整

聶方紅

進入5月，有幾件事情對經濟與資本市場影響不容小覷。首先是期貨市場大宗商品價格的暴漲。其次是美國4月份CPI指數同比上漲4.2%（預期值3.6%），創2008年9月以來新高;4月份核心CPI指數同比上升3.0%，創1996年1月以來的最大漲幅。再次是我國4月份CPI指數雖然同比只上漲0.9%，但PPI指數同比上漲了6.8%，特別是工業生產者購進價格同比上漲了9.0%。最后是國務院常務會議明確提出要“應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經濟平穩運行”。

這些數字或重要政策安排顯示：當前以至今后一段時間的市場環境會十分復雜，復蘇、通脹、貨幣政策變換等會相互交織，尤其是通貨膨脹預期可能升高，對股市投資會帶來深刻影響，投資者有必要提前做好應對。

把準通脹態勢與政策走勢是前提。通貨膨脹與股市漲跌都與貨幣供給密切相關，A股市場的牛市行情常常是背靠充裕的流動性，即資金推動型行情。A股市場成立30多年來，大牛行情一般都發起于經濟環境比較艱難的時期，得益于貨幣政策的寬松，瘋狂于銀行、理財乃至配資等各路資金的全面涌入，然后在政策緊縮中進入尾聲。這種牛市在一定程度上可以說是“注水?！薄２粌HA股如此，美股也一樣，美股破紀錄的長牛離不開美聯儲持續不斷地開閘放水。但“水”放多了、放久了，也可能引發通貨膨脹，突出表現就是各種商品價格的不斷上漲和輪漲。筆者以為，溫和的通貨膨脹應該是有利于股市行情的發展，只有惡性的通貨膨脹才會對資本市場、對經濟帶來破壞，才會出現“通貨膨脹無牛市”的結果。

近期通脹預期提升，對投資者而言，也不必要大驚小怪，更沒有必要對未來走勢產生恐慌。一方面，要對未來的通脹態勢有個基本預估：現在的CPI指數并不高，但PPI漲勢來得比較快，按照先漲PPI再漲CPI的一般規律，不排除后面CPI指數跟漲的可能。但是這里面有幾個有利因素值得考慮，其一是以豬肉為代表的食品價格經歷了去年的瘋狂上漲后，現在處于理性回歸之中，食品價格穩，整個消費品價格就有了穩定的基礎。其二是原材料等大宗商品價格的瘋漲，既有海外補庫存因素、經濟復蘇因素，也有期貨市場的炒作因素、現貨市場囤積因素，還有我們進行環境治理、淘汰落后產能的影響，只要我們認識早、處理得當，上中下游一起消化，壓力是可以緩解的。其三政府對通脹始終是保持警惕的，也一直強調宏觀政策調控措施的預見性、靈活性、針對性，肯定不會聽任通脹的惡性發展。所以，我們對下一步通脹走勢的預測謹慎樂觀，應該屬于經濟復蘇過程中的一種溫和上漲，雖然不排除可能出現CPI指數短期達到甚至超過高通脹警戒線，但總體上應該是可控的、不會出現破壞性的惡性通脹。

另一方面，對宏觀政策的走向要有信心。國家反復強調，不會出現急轉彎，會保持政策的連續性、穩定性、可持續性、精準性，會注重時度效，特別會保持流動性的合理充裕。當然如果出現通脹速度、力度加快，西方國家紛紛加息緊縮，我們的政策也會跟著調整。只要我們高度警惕與敏感，就能夠從政策的微小變化中發現轉折信號，并分析出供求兩端價格的變化對上市公司生產成本、利潤的影響，及時對投資策略進行調整。

布局產業上游和價格上漲板塊是主攻方向。如果經濟進入通脹周期，資本市場操作策略應該有所變化，積極尋找跑贏物價指數、有抗通脹功效的品種和板塊進行投資。經典理論認為購買房產與投資黃金最為保值。只是現階段黃金與好地段的房價都處于歷史高位，不是最佳的入手時機，弄不好貶值的速度比通脹還快，不建議作為關注重點。那么股票投資是不是防通脹的手段呢？答案是肯定的。只是股市有風險，誰也沒法保證入市就一定能夠賺錢。這就需要我們根據通貨膨脹受益的情況來選擇資金投向。

第一是選擇上游產業和產業鏈的上游企業。一般而言，通脹環境下的價格上漲都是從上游產業開始的，再向中下游傳導。同時上游產業成本相對穩定，漲價能夠直接受益。因此，通脹對于資源性產業、原材料供應業就是重大利好，這也是這段時間有色資源、礦石、黑色金屬材料、能源、化工原料價格大漲、“鋼死你”新詞出籠，相關有色、鋼鐵、石化股票漲得相對較好的主要原因。

第二是選擇農副產品及其相關行業。通脹最終會從消費品價格上得到體現，而對消費品價格影響最大的就是糧食、肉禽蛋、菜、奶等生活必需品。這塊不大漲，通脹就起不來;通脹要起來，這塊肯定會漲。因此，與糧食、食品等相關的行業、企業就值得關注了。

第三是直接選擇漲價概念股票。今年以來，每隔一段時間就有幾個板塊或一些個股因為產品漲價而受到追捧。比如煤炭、石油、化纖、鋼鐵、交運物流、食品飲料、維生素、造紙等板塊和合盛硅業、海大集團之類的個股。值得投資者注意的是，從一季報透露的數據來看，不少基金、機構一季度就逐步加倉了順周期和漲價板塊，有的漲的時間不短了、漲的幅度不小了，如果通脹沒有持續，這些板塊與個股可能后市空間不大了。

回避兩頭擠壓的產業鏈中游和高息負債企業是防守之議。通脹對一些板塊有利，肯定也會有不利的板塊。根據成本理論，漲價后能夠轉嫁出去并且有賺的就是通脹受益板塊;如果轉嫁不出去，要靠自己消化特別是消化不出去的，那就是必須暫時回避的板塊。這方面有兩個關鍵點：一個是產業鏈中間的加工企業，它們原材料依賴上游，銷售市場又靠下游，兩邊都缺乏議價能力，很容易受上下游兩頭敲詐，成為通脹最大的犧牲品。最典型的就是近期不斷走弱的蘋果、華為配套概念股。工程機械、金屬制品、有色冶煉等整體調整的根源也在于此。另一個是財務成本高的高負債上市公司。通脹的最后解決必須靠銀行加息、銀根緊縮來實現。加息感受最深的就是負債多、負債率高的行業和企業，比如房地產、建筑業和負債率高企的上市公司。

尋找新興核心資產和龍頭企業是根本路徑。普通投資者還可以忘掉通貨膨脹的影響，跳出經濟周期，著眼長遠，尋找值得長久投資的好公司、好股票來解決問題。事實上，通貨膨脹環境下，小公司、差公司很容易經不起風浪出現問題，只有那些有實力的核心資產、龍頭企業才能歷經風雨、更加強大。本周，以茅指數為核心的抱團股，又開始蠢蠢欲動，有些核心資產股票反彈力度還不少，這種狀況再一次說明，好東西總會有市場。與其在短期上圍繞通脹去轉，不如從長期上跟著價值投資走，積極尋找近年來新上市的新股、次新股中可能成為核心資產的龍頭公司股票進行投資，如近期走勢比較好的金山辦公、昊海生科、共創草坪、藍曉科技等股票。積極挖掘正處于成長階段的未來產業、新興行業、國家戰略性產業、龍頭企業進行長期跟蹤乃至持有，效果可能會更好。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）