老白干酒：增長瓶頸顯現

啟凡

2020年，老白干酒（600559.SH）實現營收35.98億元，同比下降10.73%;歸屬母公司凈利潤同比下降22.68%。

進入2021年，這種下滑勢頭仍在延續，老白干酒一季度實現營業收入7.54億元，同比下降0.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為5615萬元，同比下降14.59%;扣非凈利潤4992萬元，同比下降20.61%。

落后于行業平均水平 高端化路線堪憂

對于一季度的不佳表現，老白干酒解釋為，“河北市場是公司白酒的主要銷售市場，2021年第一季度，受公司所在地周邊石家莊、邢臺新冠疫情防控的影響，白酒銷售終端受阻。”

疫情帶來的影響不可否認，由于2021年年初，河北多地出現“零星散發”疫情，導致河北酒類消費遭到了一定沖擊。如果說一季度是受到了疫情影響導致業績下降，那么2020年呢？

2020年雖然是疫情之年，但整個白酒行業的發展并沒有受到什么影響。

以全國性名酒為例，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖的收入增長均在5%-20%，而凈利潤漲幅均在10%-30%。以區域性名酒來看，酒鬼酒、今世緣、金徽酒的收入和凈利潤均實現了5%-30%的增長。

當然，也有少數的區域性酒企業績是下降的，如口子窖、青青稞酒、伊力特，但整體而言，白酒行業實現了穩定增長的發展態勢。

中國酒業協會的數據顯示，2020年，中國規模以上白酒企業銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%;利潤1585.41億元，同比增長13.35%。

然而，老白干酒2020年的業績卻出現了下降，而且這種下滑一直持續至2021年一季度都未能改觀。也就是說，老白干酒的發展落后于行業平均水平。

目前，白酒行業已經進入一個存量競爭的階段，而且白酒知名大企業眾多。

據Wind數據，2020年，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業、山西汾酒、古井貢酒等7家白酒上市公司營收過百億，分別為949.15億元、573.21億元、211.01億元、166.53億元、155.11億元、139.90億元、102.92億元。

從營收增速來看，酒鬼酒、山西汾酒、五糧液、金種子酒、貴州茅臺較為靠前，2020年營收分別較上年增長20.79%、17.63%、14.37%、13.55%、11.10%。

此外，青青稞酒、伊力特、水井坊、口子窖、老白干酒、洋河股份、迎駕貢酒、古井貢酒8家酒企2020年營收出現下滑，下滑幅度分別為39.07%、21.71%、15.06%、14.15%、10.73%、8.76%、8.60%、1.20%。

從區域酒企來看，酒鬼酒、山西汾酒、金徽酒歸屬凈利潤的增幅靠前，分別為64.15%、56.39%、22.44%;而2020年營業收入跌幅排名靠前的區域酒企為青青稞酒、伊力特、口子窖，跌幅分別為39.07%、21.71%、14.15%，老白干酒下降10.73%，緊隨其后。

2020年，雖然疫情的到來沒有影響白酒行業的發展，但整個行業兩極分化的發展趨勢在不斷強化。

自2007年開始，老白干酒提出“提升中高端產品的市場占有率”。從產品的價位段劃分來看，老白干酒把40元以下（含40元）的產品歸類為低檔產品，40-100元（含100元）為中檔產品，100元以上為高檔產品。近幾年，公司為了提升品牌形象推出了1688元/瓶的“1915衡水老白干”，價格超過飛天茅臺1499元/瓶的指導價;在推出“1915”后，老白干又不斷推高端產品，如十八酒坊、中段C味等產品。但與“1915”境遇相同，這些產品均未完全被客戶接受。

2020年，老白干酒的高檔酒銷售收入16.24億元，同比增長13.30%，但是銷量同比增長僅為2.73%;中檔酒銷售收入9.41億元，同比下降18.7%，銷量為8872千升，同比下降16.26%;低檔酒銷售收入8.48億元，同比下降27.48%，銷量為35837千升，同比下降28.18%。

2020年，老白干酒的中低端產品均為負增長，高端產品主要依靠提價才實現小幅增長，而僅僅依靠提價難以實現持久增長。

全國化擴張萎縮

2017年4月，老白干酒以13.99億元對豐聯酒業100%的股權發起了收購。豐聯酒業有四個品牌，分別是河北承德乾隆醉、安徽文王、山東孔府家、湖南武陵，四個品牌屬于不同區域，但這四家公司均屬于區域型白酒品牌，其中乾隆醉是河北品牌，在河北很強勢，銷量常年排在第二名，它與老白干酒在銷售區域上有一定程度上的重合。

收購時的數據顯示，豐聯酒業2014年收入11.21億元，虧損8.53億元，2015年收入11.87億元，虧損7300萬元，到了2016年，豐聯酒業剛剛實現扭虧為盈，實現凈利潤1565萬元。

從當時的收購來看，豐聯酒業的產品除承德乾隆醉與老白干酒的銷售地區重合以外，其他產品與老白干酒的產品有很大的不同。從主要產品香型來看，老白干是以老白干香型為主，豐聯酒業以濃香型、醬香型為主;從主要產品系列來看，老白干酒以衡水老白干系列、十八酒坊系列為主，豐聯酒業以板城燒鍋系列、文王系列、孔府家系列及武陵系列為主;從主要銷售市場來看，老白干酒以河北及周邊地區為主，豐聯酒業以河北地區、安徽阜陽地區、山東曲阜地區及湖南常德地區為主。當時的這筆收購不僅僅能豐富上市公司的產品和香型，還能夠打開省外銷售渠道，從而實現老白干酒的全國性擴張。

收購三年后的2020年，豐聯酒業實現收入14.16億元，凈利潤為1.27億元。從財務的角度來看，豐聯酒業實現了不錯的結果，但從全國性擴張的角度來看，結果并不理想。

2020年，老白干在安徽、山東、境外的營業收入同比均出現下降，分別為-11.24%、-6.21%、-37.22%，甚至河北大本營的營業收入也下降了11.63%，只有湖南市場增長28.19%，從2020年來看，老白干酒的全國化擴張難言成功。

一直以來，老白干酒都在試圖走出河北發展成全國性品牌。從發展戰略來看，公司從2007年開始致力于提升中高檔白酒的市場占有率。公司在2007年年報中提出，“重點發展衡水老白干酒業務，加大產品調整結構力度，堅持質量經營，品牌經營，不斷提升衡水老白干酒的品牌競爭力，逐步提升公司中高檔白酒的市場占有率。”

2015年起，老白干酒在提升公司中高檔白酒市場占有率的基礎上，增加了“強化市場建設和產品銷售，將衡水老白干酒打造成為具有全國影響力和競爭力的白酒知名品牌，不斷提升公司的經營效益”。此時，公司更加注重全國化的品牌擴張。2007年，公司白酒業務只有3.88億元的收入，2014年已經達到18.29億元。在這期間，公司保持了較高的增長速度。

2015年，公司老白干酒銷售19.8億元，2020年收入為20.12億元。5年時間公司核心產品基本處于停滯狀態。由此可見，老白干酒品牌的全國化擴張成果欠佳。

核心產品收入下滑

老白干酒1996年成立，是一家典型的區域性酒企，自成立至今始終依賴于河北市場。

在收購豐聯酒業之前的2017年，老白干酒省內市場收入為22.03億元，營收占比高達87%;2020年，老白干酒在河北的營業收入達22.48億元，占總營收的62.48%。雖然占比大幅下降，但是從營收金額而言并沒有顯著的變化，主要是收購豐聯酒業后其他品牌收入的提升使得占比有所下降。

近幾年，為了使收入增長，老白干酒不斷加大銷售費用的投入。2017-2020年，公司銷售費用分別為8.11億元、9.64億元、10.4億元，10.22億元，其中廣告費及市場推廣費分別為3.79億元、3.35億元、3.45億元、4.36億元。在廣告費及市場推廣費中，近80%的廣告為地區性廣告，河北市場自然必不可少。

與高額的廣告費投入相比，2017-2020年，老白干酒在河北的營業收入分別為22.03億元、24.62億元、25.44億元、22.48億元，增速分別為11.74%、3.33%、-11.63%。而這其中還包括2018年通過收購豐聯酒業控制了河北另一個白酒品牌承德乾隆醉（板城燒鍋）帶來的收入。由此來看，公司的主戰場河北市場與2017年相比不僅沒有增長，反而出現了下降。

河北是典型的白酒消費大省，有數據顯示，該省整體白酒市場規模在200億元左右，老白干酒僅占十分之一的市場，在占比并不算高的基礎上，公司河北市場的營收還出現下滑，令人擔憂。

《證券市場周刊》記者已經向上市公司發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。