世界經濟2020年運行態勢與2021年趨勢預判（之四）

摘 要：受到經濟巨幅收縮的壓制，2020年全球資本并購顯著放緩，但科技行業爆發的大規模并購依然將國際范圍內的商業并購推到了一個應有高度;在國際貿易方面，雖然單邊主義、保護主義甚囂塵上，但區域性合作潮流依然氣勢如虹，雙邊與多邊自由貿易協定紛紛落地。展望2021年，在新冠疫苗成功面世以及隨著公眾全體免疫能力的提高，加之宏觀政策的持續發力，世界經濟將出現力度顯著的回升，但同時又將面臨債務違約、通貨膨脹以及貿易摩擦等諸多不確定性風險的挑戰。

關鍵詞： 商業并購;貿易保護;自貿協定;新冠疫苗;經濟復蘇

難以抑制的內生動能，全球商業并購按照固有邏輯努力擴身壯體;不可阻擋的市場規律，全球科技公司發揮特有能量上演資本并購傳奇;遵循多贏的商業法則，全球自由貿易掙脫反向掣肘尋找盡情馳騁的天地;沖破彌漫的疫情陰霾，全球經濟軀體抖落過往塵埃登上起飛高地。2020的疫情會持續地警醒著人們，與自然和諧相處，同環境友好成群，世界經濟的明天可盼可期。

投資并購：勢態與品貌

與全球經濟在2020年第二季度跌入谷底相映襯，受到疫情的嚴重打擊，國際范圍內的資本并購市場也在當季發生重挫。根據富而德律師事務所（FBD）發布的《2020年第二季度并購市場觀點透視》報告，截至2020年6月底的前3個月，全球并購交易額僅為3460億美元，創下過去十七年來的最小交易規模。即使算上第一季度并未受到疫情沖擊的并購交易，2020年上半年全球并購交易量也只有區區一萬億美元，同比大幅跳水50%，創下過往10年來的最低水平。

不過，接下來經濟的有力拐升也強勁拉動了并購交易。FBD發布的最新并購報告顯示，2020年第三季度的全球并購交易額在本年度首次上升，7月至9月間公布的并購交易額達到了7860億美元，超過了去年同期，比前一個季度環比增加78%。算上接下來的10月份并購交易量，2020年前10月全球并購交易總額逼近2萬億美元。但是由于前期殺傷太大，國際范圍內投資并購的年度表現依然不能樂觀。初步估計，2020年并購交易規模大幅低于2019年的2.9萬億美元，交易成交量約為2.3萬億美元，萎縮26%。

從地區來看，并購交易受到疫情沖擊影響最大的是美洲地區，年度并購交易規模下降近一半，其次是歐洲、中東和非洲地區，并購活躍量分別下降43%、36%和34%，而亞洲國家的投資并購交易總體活躍程度僅下降23%。不過，盡管美國處于疫情肆虐最為嚴重的地區，但得益于寬松貨幣政策造就出的強大資金推動，美國國內的并購依然在全球首屈一指，全年前50大交易有近一半發生在美國，總體交易量達到2000億美元，占全球之比約10%。另從時間軸線看，美國在2020年前二季度的交易量占據上風，但在最后兩個季度中國、日本、韓國的并購交易量呈逐漸擴大趨勢，表明那些較快走出封鎖或更有效管理疫情的國家的企業更能在全球施展并購的拳腳。

值得注意的是，雖然疫情讓美國國內的并購速度慢了很多，但以微軟、亞馬遜、Facebook、谷歌和蘋果為主陣的美國五大科技巨頭在并購市場表現卻格外地亢奮與活躍，抓住一切機會展開大規模商業豪賭的投資和收購交易接連不斷。其中Facebook出資4億美元拿下了國內的動畫公司Giphy之后，又將商業腳步迅速邁出境外，斥資57億美元收購了印度首富阿巴尼（印度信實產業集團）旗下的互聯網平臺公司Jio的部分股權，而且這也是Facebook自成立以來對一家外部公司實施的最大規模投資;與此同時，蘋果在2020年至少收購了四家公司，微軟收購了三家云計算公司，亞馬遜也將一家自動駕駛汽車初創公司收入囊中，而谷歌則出資收購了移動聊天和視頻服務領域的初創企業。

互聯網巨頭攪熱了全球科技行業的并購潮流。在芯片行業，美國半導體制造商ADI出資210億美元收購競爭對手美信（Maxim），由此造就了ADI歷史上最大規模的商業收購，合并后公司的市值約為680億美元，直接可與德州儀器抗衡叫板，不僅如此，ADI還吃進了FPGA（現場可編程邏輯陣列）龍頭賽靈思，交易規模達到350億美元。幾乎同時，英偉達與日本軟銀集團達成協議，以出資400億美元現金+股票的形式收購了后者名下Arm的全部股權，由此產生了有史以來全球最大規模的半導體收購案。粗略統計，2020年全球半導體行業并購規模超過900億美元，成為年度交易居第三的商業年份。

不錯，疫情讓不少行業受損，但同時也令部分行業獲益，比如游戲、電商、醫藥、生物科學等都成為利潤高增長行業，也成為了商業并購頻發的領域。拿游戲業來說，按照商業資訊網站 Buy Shares 發布的最新統計報告，2020年全球游戲產業共發生37起收購交易，其中前十大交易的規模為 176.8 億美元，包括規模最大的收購案為微軟收購 Bethersda 工作室及其母公司 ZeniMax Media，收購價格為 75 億美元，以及Zynga 出資 18.5 億美元收購 Peak Games等。初步統計，2020年全球游戲產業的收購案總交易規模可以突破200億美元，為歷史上交易量最大的年份。由于受到多領域全面開花的牽引，2020年科技行業所發生的并購在全球并購總額里占比達到了近20%。

當然，傳統商業領域的并購同樣在疫情中逆勢而行。在能源行業，康菲石油公司出資97億美元收購了專注于Permian盆地的鉆探公司康喬資源，成就了2020年最大的頁巖行業交易案;法國能源巨頭達道爾從本國Bollore手中收購了倫敦最大的電動汽車充電網絡;美國第二大原油生產商雪佛龍斥資50億美元收購了油氣生產商諾貝爾能源公司，雪佛龍不僅由此獲得諾貝爾在地中海東部最大的天然氣田，而且成為第一個進入以色列的原油巨頭。在金融行業，摩根士丹利拿出130億美元的真金白銀收購了億創理財，使這個華爾街巨頭增添零售經紀業務的同時，手中管理的客戶資產在2.7萬億美元的基礎上再增加3600億美元。與此同時，全球第二大保險經紀公司怡安保險集團以換股方式收購了業內第三大的韋萊韜悅，造就了全球保險行業迄今為止最大的并購交易，且合并后公司的市值接近800億美元，超過目前業內第一的威達信;另外，法國Covea出資90億美元收購了Exor集團旗下的再保險公司PartnerRe，由此誕生了全球第三大再保險巨頭。

跨國并購無疑是全球商業并購矩陣中最吸引人眼球的看點，其中正大集團斥資106億美元收購了英國最大的零售商Tesco在泰國和馬來西亞的全部業務，法國阿爾斯通吃進了加拿大龐巴迪軌道交通設備公司的子公司龐巴迪運輸公司的全部股權，同期，加拿大魁北克儲蓄投資集團反身投資27億歐元買進了阿爾斯通約18%的股份，并成為后者的最大股東;另外，美國消費品巨頭金佰利克拉克以約12億美元現金的價格從第三方股東手中取得了印尼快速增長的個人護理市場領軍企業Softex Indonesia的控制權。統計結果顯示，屬于跨國并購的交易量占到了2020年全球商業并購交易量的15%。

國際貿易：變態與姿貌

國際貿易的增長與繁榮程度取決于三大重要因素，即除了全球經濟增長狀況與各國的貿易政策態度外，還包括WTO在內的貿易治理能力。然而，過去一年中上述三大力量無一不是乏善可陳。世界經濟因疫情出現大衰退眾所周知，單邊主義、貿易保護主義等逆全球化力量甚囂塵上有目共睹，同時世貿組織的功能邊緣化也觸目驚心，其中被稱為“最鋒利牙齒”的世貿組織爭端解決機制因美國的干擾完全停擺。對此，WTO預測，2020年世界貿易額將出現9.20%%的下滑。

聯合國貿發會議的跟蹤季報進一步佐證了WTO的推斷。數據顯示，雖然2020年第三季度相比于第二季度19%的同比降幅有所收斂，但實際全球貿易量還是負增長，而且相較去年同期仍舊下降5%。同時貿發會議預測第四季度全球貿易額的同比降幅將進一步收窄至3%，框進2020年第一季度3%的同比降幅，平均下來，世界貿易在2020年全年仍會出現至少7%以上的收縮幅度。另外，疫情也加劇了全球貿易增長的不平衡性。按照聯合國貿發會議的分析報告，雖然全球各地區均未能幸免于國際貿易的年度下滑，但中國卻是唯一一個貿易正增長的國家，而且發展中國家出口總體上要好于發達國家的出口，而在所有地區中，進出口降幅最大則為西亞和南亞，年度分別降幅達到23%和26%。

雙邊貿易爭端可以說是貫穿于過去一年國際貿易的一條主線，而在所有國別爭端中，中美貿易是最引人注目的事件。以2019年特朗普頒發總統行政令中禁止美國企業使用被視為國家安全威脅的企業所生產的電信設備為基礎，進入2020年后美國針對中國企業華為和中興的禁令又延長了一年，不僅如此，美國政府制定的針對聯邦政府合同的《約翰·麥凱恩國防授權法》正式生效，從而將聯邦政府采購合同中禁止任何公司與華為、中興、海能達、海康威視、大華科技等五家中國公司的商品或服務合作行為上升到法律規制高度;另外，美國政府還將華為、中芯國際、中海油以及中國移動、中國電信等33家企業列為“中國軍事公司黑名單”，禁止美國企業與它們進行投資合作;同時，美國啟動“清潔網絡”行動，對包括TikTok（抖音海外版）、騰訊、百度等在內的互聯網中國公司下達封堵令，并對聯想集團展開“337調查”。

美國近乎白刃的行動得到了盟友以及相關國家的追隨。除澳大利亞、瑞典明確放出禁用華為5G設備的政策口風外，英國更是責令國內運營商和企業在8年內拆除所有的華為設備，并停止與華為進行合作，同時英國政府還擬對使用華為設備的企業處以每天10萬英鎊的罰款。在印度，先是下架了TikTok在內的59款中國APP，接著宣布關閉了阿里在印運營的UC瀏覽器，繼而將封殺令擴圍到另外的43個中國APP，短短數月內，印度共將175個“與中國建立鏈接”的APP納入到封堵范圍。

美國挑起的貿易戰在過去一年中其實并不只在與中國的對壘戰線展開，其同歐盟的貿易戰火也愈燒愈旺。因歐盟違規補貼飛機制造商空客公司，前一年WTO做出了授權美國每年對約75億美元的歐盟輸美商品和服務采取加征關稅等報復措施的決定，而到了2020年，WTO又做出新的裁決，允許歐盟以美國違規補貼飛機制造商波音公司為由，每年向美國總價約39.9億美元的商品和服務施以關稅等貿易懲罰措施，隨后，歐盟便分別對美國飛機制造及以農業為主的其他領域商品展開征收15%或25%關稅的行動，所征關稅比例與美國向空客及其他領域輸美商品征收關稅額度完全一致。

然而，對于這起全球最大規模企業的貿易糾紛，美國單方面認為只有自己才有加征關稅的資格，歐盟的行動只是一種報復。隨后，特朗普再度點燃與歐洲的貿易戰，不僅威脅要對包括英國的啤酒、威士忌和餅干、西班牙的橄欖、法國的蛋糕和德國的卡車在內的產品開征100%即總價為31億美元的關稅，而且擴大了原有的征稅范圍，將從英國、法國、德國和西班牙進口的30個類別的商品全部加入征稅清單，同時美國貿易代表辦公室準備將原有15%或25%關稅上調至100%。

與歐盟展開雌雄對決的同時，美國還與法國就開征數字稅架起了槍炮。按照法國的征稅計劃，全球數字業務年營業收入超過7.5億歐元和在法國境內年營業收入超過2500萬歐元的企業將被征收3%的數字稅，由此對包括亞馬遜、谷歌和Faceboook等在內的美國互聯網巨頭構成不利的財務打擊，為此，美國先發制人，宣布對價值約13億美元的一系列法國商品征收25%的關稅，但鑒于法國尚未開始收取數字稅，上述關稅推遲實施不超過180天，同時美國貿易代表辦公室威脅對法國企業啟動“301調查”，并警告可能對法國進口商品采取加征關稅等措施，對此法國政府強勢表示，開征數字稅的決心不會動搖。

與遠方的歐洲國家隔空較量不說，美國還將貿易戰火燒向了自己的鄰居與追隨者。由于美國對加拿大鋁產品征收10%的關稅，加拿大宣布對美國出口到加拿大的產品完全對等地征收總額為36億加元的關稅。與此同時，因懷疑墨西哥未能批準美國的生物技術產品，美國貿易代表辦公室拋出了針對墨西哥的貿易制裁方案。值得關注的是，印度雖然在對待中國的態度上完全與美國站在了一起，但利益沖突之下同樣沒有得到美國的讓步。為取得抗疫資金，印度政府宣布對在印境內提供數字服務、本地銷售額超過2000萬盧比的所有外國企業征收2%的數字稅，此舉同樣觸動谷歌等美國科技公司的利益，美國隨后對印度發出了征收關稅的警告。

雙邊貿易推拿打得死去活來時，更具殺傷力的反傾銷魔影在2020年中彌漫擴散到了全球各個角落。韓國對日本產不銹鋼厚板延長征收反傾銷稅3年，澳大利亞對進口自羅馬尼亞的鍍鉻鋼條發起反傾銷，加拿大對原產于或進口自印度的石油管材展開反傾銷調查等，而在此起彼伏的反傾銷聲浪中，聚集度最高的則是針對中國企業的反傾銷。除了美國等發達經濟體頻繁對中國揚起反傾銷的利劍之外，新興市場國家成為了打壓中國的反傾銷主體陣容。其中印度發起了對原產于或進口自中國全取向絲和全拉伸絲等產品的反傾銷，阿根廷發起了對原產于中國的鋁管反傾銷，巴基斯坦發起了原產于或進口自中國的滌綸短纖維反傾銷，更讓人瞠目的是，巴西竟然在一年九次出手，對來自中國化纖毯、客貨車輪胎以及采血管連續發起反傾銷。作為反制，中國過去一年先后宣布對原產于新加坡、馬來西亞和日本的甲硫氨酸、原產自印度的進口單模光纖以及原產于澳大利亞的進口大麥和葡萄酒等征收反傾銷稅。

然而，全球化貿易逆流也難以阻隔雙邊與多邊合作的勢能。在過去一年中，越南與歐盟達成了《自由貿易協定》，越南由此成為繼新加坡之后第二個和歐盟簽署自貿協定的國家;與此同時，中國完成了與柬埔寨自由貿易協定的全部談判，且中國與歐盟正式簽署了《地理標志保護與合作協定》，協定納入了雙方的酒類、茶葉、農產與食品共550個地理標志（各275個），為雙方地理標志提供了高水平的保護，也為雙方更多優質特色產品進入對方市場打開了新的通道。特別值得稱道的是，經過長達八年的長跑，東盟十國與中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭共15個國家參與的《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）正式簽署，全球規模最大的自由貿易區橫空出世。

2021年世界經濟：動態與神貌

對于2021年全球經濟的動態預測，國際權威經濟組織與商業分析機構都給出了各自的結論，其中IMF認為經濟增速可以達到5.2%，OECD指出可以實現4.2%的經濟增幅，而世界銀行則預估世界經濟增長可以超過4.0%。同樣，摩根士丹利預測2021年全球經濟可增長6.4%，花旗集團認為將達到5%，美國銀行預測增速可實現5.4%，高盛集團則認為經濟增長能夠超過6.00%，摩根大通的預測值是5.8%。

從預測結果來看，數據具有三個方面的明顯特征：首先是相對于2020年而言，世界經濟在2021年會顯示出“V”型增長模式，而且力度不小;其次是全球所有經濟體將在2021年出現“普漲”，其中從預測結論看，發達經濟體與新興市場經濟體的增速分別可以達到4.00%和5.00%左右。另外一個特征是之所以2021年世界經濟能夠實現大幅增長，并不是該年度的絕對增長速度，而且因為2021年預期的高增長是建立2020年低基數基礎之上的，換言之就是全球經濟在2020年跌幅太深而使得2021年經濟增速之高得到凸現。從這個意義上說，即便是2021年世界經濟能夠實現預期增長，但依然還是一種“弱復蘇”，當年的全球經濟總量也只是回到了2019年的水平，由此也很難界定整個世界經濟增長節奏是否真的進入到上升周期之中。

截至目前，疫情還在全球蔓延，無論是感染人數還是死亡人數都在增加，因此疫情無疑將成為影響全球經濟的決定性因素，IMF也就此作出了兩種不同疫情情景下的世界經濟增速預測：一是悲觀情景，即如果2021年初或者稍晚大規模爆發第二輪疫情或者病毒發生變異并大面積傳播從而導致再度行政性“封城”和“封國”，到時即便有寬松貨幣政策與財政刺激政策的進一步對沖，甚至各國采取逆周期政策規模是2020年2倍，但疫情同樣會造成長久的“傷痕”效應，包括企業破產數量增加、生產率放緩、失業率趨勢上升，2021年全球GDP將繼續收縮4.9%，且發達經濟體和新興市場經濟體的GDP收縮幅度類似，全球經濟活動只有等到2022年才能回暖。二是樂觀情景，即疫情隨著全球目前采取的防疫措施得到有效控制，全球金融條件持續為寬松，貨幣政策與財政政策并未出現收斂，由此市場信心明顯提升，經濟“傷痕”效應顯著減少50%，帶動2021年經濟加速復蘇，當年GDP完成預期中的擴張。

比較來看，IMF預設的第二種情景出現的概率較高。截至目前，美國輝瑞公司、德國BioNTech以及美國阿斯利康和中國醫藥企業研發出的疫苗已經先后發布了三期臨床早期分析結果，且疫苗的有效性至少在85%以上甚至超過了90%。一般而言，疫苗有效性在50%以上即可獲得監管批準。因此我們看到，輝瑞公司與德國BioNTech聯合開發的mRNA（新冠信使核酸）疫苗已經在2020年底獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的緊急使用授權。按照輝瑞醫藥團隊的預測，這只疫苗將在2021年3月獲得FDA的正式獲批，隨后將有更多的疫苗陸續獲批。

當然，新冠疫苗也會同時申請在歐洲、日本等地獲得批準，按照輝瑞與BioNTech的說法，獲得批準后，在2020年底之前會生產5000萬針疫苗，在2021年底之前可以供應13億針、供6.5億人口接種，到2021年底，全球可以有30億人口接種疫苗、18億人口免疫（假設60%的有效性），在這種情形下，2021年全球疫情數量持續下降，并在2021年底清零，同時實現群體免疫。因此，按照世界衛生組織的權威判斷，2021年三月疫苗開始陸續投放與使用，全球經濟因此將形成一個重要的時間拐點。

其實，就IMF設定的兩種情景中共有的貨幣政策與財政政策影響變量來看，任何一個因子在2021都不會出現逆轉，即所謂的加速收斂與轉向，而是會繼續維持原狀，甚至不排除有加碼升級的可能。貨幣政策方面，根據摩根士丹利的驗算，未來2年，全球四大行（美聯儲、歐央行、日本央行和英格蘭銀行），印鈔規模可能達到5萬億美元，若同樣的規模擴展到8家央行（美聯儲、歐央行、日本央行、英格蘭銀行、加拿大央行、瑞典央行、澳聯儲、新西蘭央行），則相當于從2021年開始每個月向市場多投3000億美元的鈔票，等于每月額外向市場注入名義GDP0.7%的貨幣，也就是8個央行在2021年平均每月購買價值3040億美元的證券。雖然摩根斯丹利的推算有些夸張，但可以肯定地說貨幣政策的寬松砝碼在2021年不會減弱。

必須承認，復蘇途中的2021年世界經濟也將面臨著許多不確定性因素的干擾。一個需要正視的事實是，自20 世紀80 年代以來，全球造成系統性影響的災難多次發生，頻率比過去增加了兩三倍，同時地緣政治和軍事風險也居高不下，如果再冒出如同新冠肺炎那樣具有全球殺傷性的風險事件，即便是出現IMF預測的第二種假設情景，全球經濟在2021年也難免再次出現大衰退的災難。當然，這樣的概率可能很低，但客觀分析，2021年世界經濟將面臨債務危機、通貨膨脹和貿易保護三只“黑天鵝”的威脅。新冠疫情持續時間與拜登政府的經濟政策的不確定性也會影響世界經濟的走向，由此注定2021年世界經濟的復蘇進程將變得一波三折。

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[作者簡介]張銳（1964—），男，廣東技術師范大學經濟學教授，本刊編委、特約撰稿人;研究方向：金融創新與服務貿易。