多氟多的“畫餅”盛宴

路漫漫

2010年5月，多氟多（002407.SZ）首次公開發(fā)行股票募集資金10.64億元，遠超募投項目所需的3.70億元。招股書顯示，本次募集資金投資項目具備較好的盈利前景，根據(jù)項目可行性研究報告，三個項目全部達產(chǎn)后，公司每年新增銷售收入7.38億元，新增利潤總額1.05億元。相當于再造一個多氟多。

理想很豐滿，實現(xiàn)很骨感。

從2010年上市至今，多氟多數(shù)次展現(xiàn)“畫餅”能力，同時蹭上新能源以及芯片的兩大超級熱點，但實際效應(yīng)卻難如人意。

業(yè)績起伏不定

IPO募集的近11億元巨資到賬并沒有讓多氟多飛得更高。

2010年多氟多實現(xiàn)營業(yè)收入8.19億元，較上年增加5.96%;實現(xiàn)營業(yè)利潤4941.19 萬元，較上年減少40.55%;實現(xiàn)凈利潤4750.54萬元，較上年減少38.99%。對于業(yè)績下滑，多氟多給出的主要理由是：主要原材料價格均有不同程度上漲導致的營業(yè)成本上升幅度大于營業(yè)收入的上漲幅度。

比起業(yè)績下滑更糟糕的是，作為氟化鹽行業(yè)龍頭的多氟多卻有點跟不上行業(yè)的步伐，在下游快速增長的情況下裹足不前。據(jù)統(tǒng)計，2010年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量1695.25萬噸，比2009年增長了24.5%。氟化鹽作為電解鋁生產(chǎn)過程中不可或缺的重要原料，多氟多全年完成氟化鹽產(chǎn)量14.5 萬噸，同比增長2.5%;銷售14.2 萬噸，同比增長1%。

第二年的2011年，多氟多重振業(yè)績，除營業(yè)收入、凈利潤創(chuàng)紀錄外，還有不少項目順利達產(chǎn)或穩(wěn)步推進，看上去前景非常不錯。

由于IPO募集資金遠超預期，2011年，多氟多為了提高募集資金的使用效率，擬總投資3.44億元，其中使用超募資金1.25億元實施鋰離子電池用電解液及六氟磷酸鋰、電池級氟化鋰、電子級氫氟酸新建項目。

公司公司披露，原有主業(yè)+募投項目+上述項目，“三駕馬車”順利的話，可以給多氟多帶來約30億元營業(yè)收入及3億元凈利潤。

但隨后的四年，多氟多陷入增收減利的泥潭中。營業(yè)收入雖然每年都在增長，但2012年至2015年，年均凈利潤只有2545.55萬元、扣非凈利潤1389.38萬元。2014年凈利潤更是只有422.2萬元，扣非凈利潤虧損837.6萬元。據(jù)解釋，受宏觀經(jīng)濟發(fā)展減緩影響，下游電解鋁行業(yè)經(jīng)營艱難，加上行業(yè)產(chǎn)能過剩，使得公司的氟化鹽產(chǎn)品價格一路下跌。

到2016年，多氟多業(yè)績爆發(fā)。主要原因是，新環(huán)保法于2015年1月1日開始實施，執(zhí)法力度不斷加大，部分中小企業(yè)被強制停產(chǎn)，氟化鋁行業(yè)開工率不足 50%，加上新能源汽車產(chǎn)業(yè)火熱，多氟多的氟化鹽營業(yè)收入同比增長 67.29%，銷量同比增長 20.34%，毛利率從2015年的20.08%飆升至47.79%。

環(huán)保核查紅利消失之后，多氟多再次陷入增收減利中。2017年至2020年，總體看是虧損的，并且扣非凈利潤連續(xù)虧損三年，合計虧損了6.59億元。2020年靠著處置子公司河北紅星汽車制造有限公司帶來的9587.75萬元投資收益以及1.02億元政府補助才得以盈利4862.23萬元。

不過，2021年多氟多又再創(chuàng)輝煌了，預計上半年盈利2.7億元至3.2億元。

多氟多的發(fā)展史表明了新材料板塊業(yè)績大好的持久性很差。新材料的下游降價趨勢比較明顯，以及新材料擴產(chǎn)能力很強，價量齊升的旺盛需求難以持續(xù)。

各種美好預期

從2010年上市至今，多氟多一方面展示其種種美好預期，另一方面，蹭上新能源以及芯片的兩大超級熱點。

比如，按照2010年IPO時募集資金投資項目所披露，本次募集資金投資項目具備較好的盈利前景，其中“年產(chǎn)6 萬噸高性能無機氟化物項目”“氟資源綜合利用項目”“年產(chǎn)1萬噸再生冰晶石項目”三個項目自2013 年后均未實現(xiàn)承諾效益。

2011年，因IPO募資遠超預期，財大氣粗的公司擬再造兩個多氟多——實施鋰離子電池用電解液及六氟磷酸鋰、電池級氟化鋰、電子級氫氟酸新建項目。但項目運行初期六氟磷酸鋰售價在38萬元/噸，到2013年六氟磷酸鋰市場價格下降到15萬元/噸，2014年再降到9萬元/噸左右，售價波動較大是造成未達到預計收益的主要原因。

2015年，公司又擬非公開發(fā)行股票募集資金6.01億元用于“年產(chǎn)3億Ah能量型動力鋰離子電池組項目”。該項目完工日期一拖再拖，原計劃2017年年底完工， 實際上到了2020年4月30日才全部完工，2018年至2020年每年新增產(chǎn)能均為1億Ah。該項目從2018年開始產(chǎn)生效益，不過，截至2020年年末還是虧損的。且因為去庫存，2020年產(chǎn)量減少至0.7億Ah。

2018年，多氟多又非公開發(fā)行股票募集資金7.05億元用于“年產(chǎn)10000 噸動力鋰電池高端新型添加劑項目”“年產(chǎn)動力鋰離子電池組10GWh項目”。兩個項目的完工日期從2020年年末延期至2021年6月30日。

2020年再擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過 11.5億元，擬投資“年產(chǎn)3萬噸超凈高純電子級氫氟酸項目”，計劃達產(chǎn)后運營期年均營業(yè)收入3.25億元，年均凈利潤1.02億元。“年產(chǎn)3萬噸超凈高純濕電子化學品項目”達產(chǎn)后運營期年均營業(yè)收入2.32億元，年均凈利潤9193.22萬元。“年產(chǎn)3萬噸高性能無水氟化鋁技術(shù)改造項目”達產(chǎn)后運營期年均營業(yè)收入2.76億元，年均凈利潤5697.57萬元。

從首次公開發(fā)行股票至今，一次又一次畫大餅的多氟多到底兌現(xiàn)了多少？以上市前2009年的凈利潤來計算，這些項目如果均達成預期，相當于再造33個多氟多，每年可以新增營業(yè)收入210.23億元，新增凈利潤26.29億元。但2010年上市至2020年，多氟多平均每年實現(xiàn)營業(yè)收入25.68億元，年均凈利潤6377.09萬元，年均扣非凈利潤2647.18萬元。