匯率牛”趨勢未改A股迎來“頭肩底”突破契機

張俊鳴

五月A股強勢走高，人民幣兌美元匯率的升值是顯而易見的催化因素之一。從理論上來說，匯率走強有利于外資流入以及降低境內資金外流的意愿，對股市的流動性形成較好的支持，形成所謂的“匯率牛”。事實上，自從2015年8月人民幣匯率進入雙向波動以來，人民幣的階段性升值確實都是A股表現較好的階段。不過，本周相關部門上調外匯存款準備金率，對人民幣短期內快速升值的勢頭形成遏制，未來會不會讓本波“匯率牛”戛然而止？筆者認為，人民幣短期內升值過快的勢頭被壓制，反而有利于匯率更長時間保持在強勢區間，A股的“匯率牛”短期不會有太大變化，六月份反而有迎來主升浪的契機。

匯率走強推動A股向上突破

談到“匯率牛”，為資深投資者津津樂道的莫過于2005年7月“出其不意”啟動匯率改革，人民幣匯率進入數年的升值周期，而啟動改革的時間點幾乎也是那輪大牛市的起點附近，很難簡單用“巧合”二字來形容。不過，當時外資合法進入A股的渠道依然比較有限，人民幣升值帶動多少外資進場很難有準確數字衡量，不過對股市的上漲是助力而非阻力則是不爭的事實。而真正體現匯率和股市波動關系的，則是在2015年8月11日的第二次匯率改革之后，因為此時人民幣匯率正式進入雙向波動而非單邊升值的階段，而滬港通等機制的成形也讓外資參與A股的合法管道更多，進出也更便捷。從這段時間來看，比較明顯的升值期有四段，分別是2017年5月到2018年2月、2018年11月到2019年3月、2019年9月到2020年1月、2020年6月到2021年2月，這四段升值期上證指數都出現了明顯的波段上漲，漲幅從6.7%～28%不等，平均大約是18%左右。

從本次“匯率牛”的起點4月2日來看，迄今為止上證指數漲幅不到5%，較此前四次有明顯差距，顯然“匯率牛”的潛力尚未完全發揮。如果能達到此前四次平均18%的水平，那么本波上證指數將突破4000點大關。

匯率短期調控，不改A股長期利多

不過，在本周相關部門采取上調外匯存款準備金率，對過快升值的匯率進行降溫之外，“匯率牛”的觀點開始受到部分投資者的質疑。在筆者看來，短期的調控措施不會對“匯率牛”產生根本改變，因為2020年6月以來人民幣兌美元的走強，根本原因是中美兩國的貨幣政策不同，美國通過印鈔對本國人進行過度補貼，而中國則采取相對穩健的貨幣政策，相比之下美元的內在價值受到削弱，人民幣自然會相對走強。只要這個根本性的因素沒有扭轉，人民幣兌美元就有望維持相對強勢，利好“匯率牛”的進一步展開。而相關部門的調控措施，并非主動引導人民幣貶值，而是在市場化雙向波動的基礎上，控制過快升值的節奏。升值的速度雖然放緩，但還屬于強勢階段，自然也不會動搖“匯率牛”的基礎。

圖1 美元兌人民幣匯率走勢，升值期間上證指數表現

實際上，這種“壓縮升值空間、拉長升值時間”的調控措施，對A股的利好成分比快速升值更大一些。對注重長期投資的外資機構來說，保持穩定或溫和升值的匯率是“最舒服”的投資環境，這些長期投資者在這種匯率環境中將會更聚焦于上市公司的長期投資價值，更有利于長線鎖倉持股。而匯率短期過快升值，將會使境外熱錢參與A股的比例增加，一旦短期升值勢頭受阻，這些熱錢便會再度流出，增加股市的震蕩。因此，在政策調控出手之后，A股將迎來更有利于慢牛展開的匯率環境，進一步延續強勢。

六月A股有望延續強勢

在近期清理虛擬貨幣的交易和“挖礦”、打擊期貨市場大宗商品過快上漲之后，股市已經成為政策面相對友好的市場，有利于吸引境內活躍資金的參與。筆者認為，投資者除了觀察匯率走勢之外，也可密切追蹤兩大指標的變動。一是陸港通北向資金的流向，如果能持續維持凈流入為主的態勢，則意味著外資看好A股、做多中國的趨勢延續;另一個指針則是平均股價指數（880003），在通達信軟件編制的這一指標中，已經提前A股所有主要指數創出年內新高，意味著市場上不僅指數回升，整體的活躍度也在提升，賺錢效應的升溫有利于吸引場外資金不斷入市。

圖2 平均股價指數日線圖

圖3 上證指數月線圖，頭肩底突破呼之欲出

從技術面來看，目前上證指數也運行到了一個關鍵階段，2015年以來形成的月線級別大型頭肩底日益清晰，如果未來能一舉站穩年內高點，則頭肩底將實現突破確認，技術面上的長期上升空間將被打開。六月份一旦向上突破，未來A股有望迎來一波較強的主升浪，值得投資者密切追蹤關注。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）