多元化、代理成本與企業(yè)業(yè)績

畢文涵　劉政

摘要：文章使用1999～2007年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，實證檢驗了代理成本這一中間機制對多元化經(jīng)營與企業(yè)業(yè)績的影響。結(jié)合中介效應模型檢驗發(fā)現(xiàn)，多元化加劇了企業(yè)代理成本提升，通過代理成本渠道削弱了企業(yè)業(yè)績。文章從代理成本視角豐富了多元化影響企業(yè)業(yè)績的經(jīng)驗證據(jù)。

關鍵詞：多元化經(jīng)營;代理問題;企業(yè)業(yè)績

一、引言

關于多元化對企業(yè)業(yè)績的影響并未得出一致的結(jié)論。Chakrabarti et al.（2007）研究了東亞國家企業(yè)多元化與業(yè)績的關系，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)國家企業(yè)多元化對業(yè)績產(chǎn)生了負面影響。然而，Yucel & Josifidis（2016）通過分析新興市場中多元化與企業(yè)業(yè)績的關系，發(fā)現(xiàn)在外部資本市場不健全的情況下，多元化對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生了正效應。除了上述研究結(jié)果之外，Palich et al.（2000）提出多元化和企業(yè)績效之間存在一種倒U形的關系。

本文以1999～2007年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，采用中介效應模型檢驗了代理成本這一影響機制對多元化與企業(yè)業(yè)績的影響，發(fā)現(xiàn)多元化會提高企業(yè)代理成本，從而降低了企業(yè)業(yè)績。

二、理論分析

關于多元化對企業(yè)業(yè)績的研究，可以基于以下理論：第一，基于委托代理理論。多元化企業(yè)復雜的組織結(jié)構(gòu)為管理層謀取私利提供了便利（盧闖等，2011）。各部門經(jīng)理出于對自身利益的考慮，想方設法從企業(yè)內(nèi)部獲得更多的資源，結(jié)果使得企業(yè)的總績效受損（Lins & Servaes，1999）。第二，基于資源基礎理論。多元化經(jīng)營能夠通過資源轉(zhuǎn)移和共享，將日常經(jīng)營生產(chǎn)活動中未被充分利用的資源分散到不同產(chǎn)品或行業(yè)的經(jīng)營中去，降低生產(chǎn)運營成本（Penrose，1995）。但在實際情況中，多元化經(jīng)營導致企業(yè)資源分散，不利于企業(yè)集中發(fā)展，影響了主業(yè)研發(fā)（楊興全等，2019），不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。第三，基于內(nèi)部資本市場理論。多元化經(jīng)營可以通過形成內(nèi)部資本市場從而緩解企業(yè)的融資約束問題，使企業(yè)可以得到更多獲利的機會，進而提升企業(yè)業(yè)績（Yucel & Josifidis，2016）。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于1999～2007年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫包括了分布在32個省、自治區(qū)和直轄市的企業(yè)。為了減少極端值對結(jié)果的影響，對所有的連續(xù)變量進行了上下1%的Winsorize處理。

（二）基本模型

本文的中介效應方程如下：

其中，ROAi，t是企業(yè)業(yè)績指標，Divdumi，t為被解釋變量;是多元化指標，為解釋變量，企業(yè)多元化經(jīng)營取值為1，否則取值為0;Managei，t是代理成本指標，為中間變量;Controli，t是控制變量。下標i和t分別表示公司和年份，εi，t表示殘差。

（三）變量選取

1. 被解釋變量

根據(jù)余明桂等（2019）的研究方法，以企業(yè)利潤總額除以年末總資產(chǎn)來構(gòu)建資產(chǎn)收益率指標ROA，反映企業(yè)業(yè)績。

2.ε解釋變量

根據(jù)楊興全等（2019），以企業(yè)產(chǎn)業(yè)活動單位總數(shù)來衡量企業(yè)是否多元化經(jīng)營。企業(yè)產(chǎn)業(yè)活動單位總數(shù)大于1，則企業(yè)實行多元化經(jīng)營，Divdum取值為1，否則Divdum取值為0。

3.ε中間變量

根據(jù)張根明和李楊揚（2012）的做法采用管理費用率Manage作為衡量指標，定義為管理費用除以營業(yè)收入。

4.ε控制變量

本文控制了：企業(yè)規(guī)模Size，為總資產(chǎn)對數(shù);企業(yè)年齡Age，為企業(yè)成立年限的對數(shù);平均工資Wage，為應付工資除以企業(yè)人數(shù);企業(yè)成長性Grow，為當年主營業(yè)務增長除以上一年營業(yè)收入;資產(chǎn)負債率Lev，為總負債除以總資產(chǎn);流動資產(chǎn)比率Current，為流動資產(chǎn)除以流動負債;融資約束FC，為SA指數(shù)。設置了企業(yè)所處年份虛擬變量、地區(qū)虛擬變量和行業(yè)虛擬變量進行控制。

四、檢驗結(jié)果與分析

中介效應模型檢驗結(jié)果如表1所示，可以看出，多元化經(jīng)營對代理成本作用顯著，且代理成本對企業(yè)業(yè)績作用顯著，代理成本的中介效應占總效應的比例為40.26%。說明了企業(yè)在多元化經(jīng)營的過程中，會導致代理成本增加，從而降低企業(yè)業(yè)績。

五、結(jié)論與啟示

通過上述實證檢驗，可以得出下面的結(jié)論：企業(yè)在多元化經(jīng)營中，管理者為了謀求自身利益采取多元化戰(zhàn)略，加劇了企業(yè)管理者和所有者之間的代理問題，增加了代理成本，降低了企業(yè)業(yè)績。

為了更好地解決上述這些問題，需要做到以下幾個方面：第一，認識多元化給企業(yè)帶來的多方面影響，根據(jù)企業(yè)特點來合理的選擇發(fā)展戰(zhàn)略，要理性決策。第二，建立和加強內(nèi)部考核機制，從根本上減少代理問題。

參考文獻：

[1]Abhirup Chakrabarti，Kulwant Singh，Ishtiaq Mahmood.Diversification and Performance：Evidence From East Asian Firms[J].Strategic Management Journal，2007，28：101-120.

[2]Yucel E，Josifidis K.Industrial diversification and performance in an emerging market[J].Panoeconomicus，2016，63（04）：441-454.

[3]Leslie E Palich，Laura B Cardinal，C Chet Miller.Curvilinearity in the Diversification Performance Linkage：An Examination of over Three Decades of Research[J].Strategic Management Journal，2000，22：155-174.

[4]盧闖，劉俊勇，孫健，楊棉之.控股股東掏空動機與多元化的盈余波動效應[J].南開管理評論，2011，14（05）：68-73.

[5]Lins K，Servaes H. International Evidence on the Value of Corporate Diversification[J].Journal of Finance，1999，54（06）：2215-2239.

[6]Penrose E T. The theory of the growth of the firm[M].Oxford：Oxford University Press，1995.

[7]楊興全，李文聰，尹興強.多元化經(jīng)營對企業(yè)創(chuàng)新的“雙重”影響研究[J].財經(jīng)研究，2019，45（08）：58-71.

[8]余明桂，鐘慧潔，范蕊.民營化、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新——來自中國工業(yè)企業(yè)的證據(jù)[J].金融研究，2019（04）：75-91.

[9]張根明，李楊揚.基于代理理論的經(jīng)營多元化對企業(yè)業(yè)績的影響研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2012，33（03）：98-102.

*基金項目：國家自然科學基金“基于我國制造企業(yè)技術選擇與創(chuàng)新激勵的金融錯配效應及糾正機制研究”（71763015），云南省應用基礎研究計劃面上項目“我國制造企業(yè)技術選擇與創(chuàng)新激勵的金融錯配效應及糾正機制研究”（2018FB108）。

（作者單位：昆明理工大學管理與經(jīng)濟學院）