AMC影院股價遭非理性投機炒作散戶正成為管理層的“接盤俠”

約翰·多夫曼

每年我都會聽伯克希爾年度股東大會問答。我今年75歲了，比我身邊大多數(shù)人的年紀都要大。不過，每次聽伯克希爾的年度股東大會報告，我都會瞬間覺得自己活力煥發(fā)，畢竟這臺上的兩位布道者，一位是90歲，而另一位，已經97歲了。今年的股東大會，有一個小細節(jié)非常觸動我。有一位股東問巴菲特怎么看目前市場上天量流動性催生的大量特殊目的收購公司 （SPACs）。巴菲特在回答完這個問題后，做了如下一段陳述：

當市場上有如此多的流動性時，我們往往處于劣勢，因為這些SPACs的投資者們必須在兩年之內找到目標，并不惜一切代價去做并購。在歷史上，我們經歷過好幾次這樣的情況。不過，這次的情況，是我們見過的最極端的了。查理，你怎么看？

接著巴菲特的問題，芒格回復說，現(xiàn)在的這種投機熱潮不僅愚蠢（stupid），而且可恥（shameful）。巴菲特為了不傷小股東們的心，連忙打了個圓場：“我們指的是那些機構投資者。個人投資者想要投機，是可以理解的。”

如果這兩位已超過九十高齡，一輩子投身于投資事業(yè)的老人都覺得當下的投機熱潮是史無前例的，那我作為一個比他們小十幾二十歲的“年輕人”，恐怕是沒有什么可以抱怨的了。因為當下美股在我的投資生涯里，也是我印象中最瘋狂的，沒有之一。

AMC股價一路飆升缺乏基本面支撐當下情緒主導美股部分板塊投資機會

我記得我去年為《紅周刊》的讀者們撰寫了一篇介紹赫茲租車破產之后遭到爆炒的文章（詳見文章《從破產公司股價逆襲看價值投資可行性》）。我以為那時候已經很瘋狂了。只是與當下對比，當時的瘋狂，真的是小巫見大巫了吧。今天我想要介紹另一只神奇的股票——AMC影院。

對于很多中國的讀者來說，AMC影院恐怕并不陌生，因為就在幾周前，AMC影院的大股東，還是中國赫赫有名的地產大亨，萬達地產的王健林。今年2月份，AMC影院跟著一群迷因股（Meme Stocks）遭到爆炒。當它被炒到19美元/股的時候，其可轉債的大股東銀湖資本將所有債券轉為股權，并把股權在市場上全部出手。隨之而來的便是萬達地產的逐步拋售。萬達在兩周前，將手里最后一筆AMC的股權以12美元/股的價格，賣給了美國瘋狂的散戶們。大股東的出局，反而變成了散戶們眼中的“利空出盡”。在接下來的兩周，AMC股價一路飆升，幾乎每天都以超過100%的換手率（意味著每天都要更換一遍股東），躥升到最高72美元/股，屆時市值高達360億美元。（見圖1）

圖1 AMC在過去八年中的市值

我們稍作調研，不難發(fā)現(xiàn)，AMC在過去八年中，即便沒有新冠疫情，市值也從來沒有超過50億美元。而現(xiàn)在，AMC的市值接近300億美元——要知道，新冠還沒有結束，而目前AMC每個月還要虧損1億美元。

從基本面的角度看，在新冠之前，按照AMC完成了一系列并購之后的經營情況來看，AMC的經營利潤在2018年為2.65億美元，2019年為1.36億美元。不考慮每年要支付的利息（假設不斷增發(fā)股票，把負債全部都還清了，不然的話，2018年的利息支出為2.62億，2019年的利息支出為2.93億），并假設AMC不需要支付任何稅收，則AMC在2018年的每股盈利為0.53美元，2019年每股盈利為0.27美元。按照目前股價（61美元/股），則目前估值為2018年盈利的115倍，2019年盈利的226倍。

AMC從2016年開始，每年產生的自由現(xiàn)金流分別為：1000萬美元、-9000萬美元、-4300萬美元和6100萬美元。取最好的戰(zhàn)績，即2019年產生6100萬美元，對應305億美元的市值，其正常化自由現(xiàn)金流收益為0.2%。

AMC在2018年的調整后EBITDA（折舊攤銷息稅前利潤）為9.3億美元，2019年調整后的EBITDA為7.7億美元。按照這兩個數(shù)據計算，AMC目前的EV/EBITDA（企業(yè)價值倍數(shù)）按照2018年計算為37倍;按照2019年計算為44.8倍。

AMC按照2019年正常化計算，投入資本共計61億美元，假設沒有稅收，則資本回報率（ROIC）為2.2%。

AMC在2016-2019年平均流通股數(shù)大概為1.2億股。那時股價最高為35美元/股，對應的市值為42億美元。如今AMC的流通股股數(shù)為5.1億股，對應市值305億美元，比那時候的最高市值還高了626%。

以上是一個基于基本面的分析。如果你稍微懂一點金融常識，就會發(fā)現(xiàn)，當下這個市場，真的是太荒謬了。至少在當下，美股市場的一些板塊，已經徹底喪失了價值發(fā)現(xiàn)的能力。情緒，變成了一切的主導。

給《紅周刊》讀者的建議：理性投資，不要參與到博傻游戲中

當然，泡沫市歷史上也不少。盡管這次的泡沫可能是過去兩個世紀以來最大的，但對于大多數(shù)投資者來說，還是要在泡沫中游泳，去試著取得更好的投資回報。這里我想給《紅周刊》的讀者朋友們，分享兩個經驗。

首先，市場的瘋狂可以超乎你的想象。因此，盡量不要去做空，因為你的運氣往往不會那么好，也輪不到你來做刺穿泡沫的那個人。比如AMC這個公司，我們的對沖基金在2018年年底就做空了，而且取得了不菲的收益。那時候公司市值才40億美元。如果我們認定由于新冠疫情影響，AMC的市值應該比40億美元更小，而選擇在40億美元的時候做空，那么此時我們已經虧損了600%了。投資就像打撲克。做空具有不對稱性，即股價可能往上走好多倍，但最多往下就是歸零。對于不對稱的博弈，很多時候我們作為對沖基金不得不做空，但作為個體投資者來說，能不做空，就盡量不要做空。另外，像AMC這樣的公司，其股東都是非理性的散戶。在打撲克的時候你如果碰到完全不按牌理出牌的人，那么短期內你是可能輸好幾手的。盡管時間足夠長，按照牌理出牌，你總能把錢贏回來，但如果不控制好倉位，可能就會被這群非理性的玩家弄得血本無歸。