賽道優勢提升資金預期

沐恩

高位板塊注意風險

主持人：板塊輪動繼續加快，符合你之前的預判，現在該如何應對？

袁月：板塊輪動加快是指數處在相對高位時的特點之一，因為前期持續炒作的熱點板塊在漲幅較大后位置較高，低位的新概念尚未接力，這個時候資金情緒會變得謹慎。前期的醫美近期開始調整，接下來三線白酒、部分鋰電池也將重復這個走勢，因為這些與基本面無關，主要是游資炒作的性質和特點決定了。不過，相關板塊中機構主導有基本面支撐的大市值龍頭不適合這個邏輯。

相對低位的板塊主要是軍工和科技，結合目前的時間點，軍工接下來還會有異動，但只適合潛伏，與中期基本面無關，主要集中在創業板、超跌、前期有過放量或者股性較活的品種上。科技的細分領域比較多，如鴻蒙、芯片、半導體等均有資金參與，近期催化劑也比較多，短期看還有持續的可能，畢竟位置相對較低，但持續力度還需觀察各自板塊的龍頭，一旦龍頭弱了或者沒有新龍頭接力，跟風個股的機會也不大。

集采影響企業估值

主持人：創新藥龍頭近期走勢相對較弱，估值看也不貴，這是機會嗎？

袁月：如果按照之前公司的發展邏輯計算估值，目前看確實不貴，但問題是目前對于公司的發展邏輯存在分歧，公司被集采的品種越來越多只是因素之一。雖然會不會被集采，短期都不會影響公司業績，更不會影響公司在行業內的領先地位，但完全不會、可能會、持續會將顯著影響市場資金的預期和估值，好公司可能還是好公司，但給60倍還是40倍估值差距是很明顯的，至少短期要承受的更多，這需要投資者理解。

更深的因素在于：作為創新藥龍頭，市場一直給予很高的預期，但公司國際化收入占比只有個位數，在集采的大背景下，未來不可能一直享受PD-1帶來的紅利，業績增速不可避免的降低，那自然估值也會調低。這些變化非常關鍵，不要抱著固有思維，如果未來國際化取得突破，也許才是轉折點。

集采風險在東北藥茅上也有體現，只因為某地的集采傳聞，公司股價持續大幅波動，我在“滾雪球策略”中第一時間分析，短期公司業績和邏輯沒什么影響，后續一旦集采落地，對于中長期有一定影響，具體還需結合文件細則才能判斷。就目前而言，這種傳聞是會擾亂或者降低資金預期的，只有公司估值到了合理甚至相對便宜的時候，才是安全邊際更高的機會，并且在新的預期下倉位也要有所變化，這些都需要跟蹤，動態調整。

主持人：集采對于醫藥行業其他賽道的影響如何？

袁月：醫療設備所處賽道好于創新藥，因為設備迭代慢，也不存在創新藥的專利到期行為。而醫療器械龍頭在行業內競爭優勢明顯，哪怕業績增速只有15-20%，但估值長期看也很難低于40倍。如果看海外市場的話，這幾年醫藥行業的牛股多出現在醫療器械行業，而且醫療器械公司的估值明顯高于創新藥公司。

對于醫用耗材，由于產品差異化較大，相較仿制藥更復雜，集采推進速度沒有藥品那么快，主要以地方試點為主，全面推開還需要時間，不過去年底，心臟支架集采算是拉開高值耗材集采的序幕。在這種背景下，越來越多的耗材也會被納入，行業大概率會重復藥品行業的走勢。對于企業來說，除了要在創新性上下功夫，能夠打通出口這條路也至關重要。換言之，無論現在或者未來是否會被集采，只要公司已經或者有能力保持創新和出海的能力，市場都會愿意相信并且樂觀地提升估值。

確定性最高的方向依舊是不受醫保控費，目前看疫苗和CXO“相對安全”。疫苗的看點有很多，只是最近的焦點都集中在新冠疫苗上，短期對于股價走勢影響較大，但中期重點還是尋找主營疫苗穩定或者新品上市的公司，龍頭也只有那三五家。

對于CXO，我在3月初的“滾雪球策略”就已經重點分析，當時基本上就是底部區域，目前多只個股已經創出歷史新高，驗證了最初的判斷，跟上了大資金的節奏，目前這個位置對比此前安全邊際肯定是降低的，但作為確定性最高的方向之一，接下來依舊可以尋找性價比相對較優的機會。