哈三聯大漲有隱憂

杜鵬

2021年以來，哈三聯（002900.SZ）股價大幅上漲，期間最大漲幅263%，最高市值超過百億元。

哈三聯是一家醫藥行業上市公司，2017年上市之后業績立即發生變臉，扣非凈利潤顯著下滑。公司IPO募投項目進度極其緩慢，完全沒有兌現招股書給出的承諾。巨額閑置資金被上市公司用來炒股，存在不務正業之嫌。

上市之后，哈三聯在醫藥主業以外積極發展化妝品業務，近年來增長迅速。也正是受益于此，哈三聯2021年以來被市場瘋狂炒作。奇怪的是，公司卻將化妝品資產以極低價格增資其下游客戶，存在賤賣資產之嫌;而且增資對象盈利能力畸高，遠超行業平均水平，資產真實性令人生疑。

上市后變臉

哈三聯屬于醫藥制造業，2017年9月22日成功登陸中小板市場，IPO募資總額9.53億元。在上市之前，公司業績連年保持增長，2013-2016年扣非凈利潤分別增長11.74%、27.93%、21.22%、5.1%;而上市之后公司業績變臉，2017-2020年扣非凈利潤同比增速分別為-1.38%、-27.69%、0.16%、-117.85%。2021年一季度，公司業績繼續大幅下滑，扣非凈利潤同比下降1957.41%。

對于業績欠佳，哈三聯曾在年報中解釋稱，國家醫療體制改革深化加劇，“4+7”帶量采購、仿制藥一致性評價及重點監控藥品目錄等政策密集出臺，整個醫藥行業面臨著市場調整和產業重構。然而，行業壓力并非哈三聯獨有，但是大部分主流藥企在壓力下仍然實現了不錯的增長。哈三聯將業績不好全部歸咎于外部客觀因素，恐怕難以站住腳。

上市公司相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，2020年，受新冠疫情與醫藥行業重點監控目錄政策影響，公司主營業務受到沖擊，導致業績出現一定下滑。

事實上，無論是在預披露階段還是正式披露階段，不少 IPO企業在招股材料中都習慣于精心包裝。但是，IPO完成、股票上市后，業績往往并不像其招股材料里披露的那樣漂亮，總要往下沉一沉，“變臉”之快令投資者來不及做出反應。這一市場頑疾在A股市場建立早期就有表現，時至今日的IPO大躍進時期，“變臉”現象更是愈演愈烈。

哈三聯IPO募集資金用于醫藥生產基地建設項目、工程技術研究中心建設項目、營銷與服務網絡中心項目，擬投入募集資金分別為7.48億元、1.01億元、5094萬元。

招股書預計，醫藥生產基地建設項目建設期為36個月，意味著2020年之前可以完工。投產后，預計項目年平均收入19.87億元，年平均凈利潤3.98億元。哈三聯2017年凈利潤1.81億元，項目如果順利達產，相當于再造兩個哈三聯。

對于工程技術研究中心建設項目和營銷與服務網絡中心項目，招股書預計項目的建設周期分別為3年、1年，意味著兩個項目可以分別在2020年和2018年之前完工。

然而，招股書給出的美好承諾完全沒有完成。根據2020年年報，醫藥生產基地建設項目年末累計投入金額2.56億元，投資進度34.2%;工程技術研究中心建設項目累計投入金額51萬元，投資進度0.51%;營銷與服務網絡中心項目累計投入金額3077萬元，投資進度60.41%。

可以看出，哈三聯完全沒有兌現IPO給投資人的承諾。前后結合來看，不能排除哈三聯存在夸大IPO募資需求、刻意圈錢之嫌。

哈三聯IPO項目進展遲緩，結果導致巨額資金被閑置，使用效率低下。2020年年末，公司貨幣資金6.61億元、交易性金融資產3.61億元。其中，交易性金融資產中有7891萬元的權益工具投資。根據年報介紹，2018年1月16日至2018年1月23日，公司通過深港通賬戶購入石四藥集團（02005.HK）股份，截至2020年12月31日，公司持有石四藥集團股票2136萬股。

2018年1月16日至2018年1月23日期間，石四藥集團股價在4.8港元至6.26港元。2021年6月9日，石四藥集團收盤價5.15港元/股，仍處于哈三聯買入價格區間范圍。這也就意味著，哈三聯這筆投資根本就沒有賺到豐厚利潤，浪費的時間成本巨大。

不論是股票還是期貨投資都有一定風險，如果因此荒廢主業就得不償失。因為炒股吃到苦頭的不在少數，最典型的便是上海萊士（002252.SZ），頭頂“股神”的光環，上海萊士曾經在A股市場風光無限，不過在2018年卻栽了大跟頭，當年由于炒股巨虧15.18億元，把此前炒股賺的錢都搭了進去。

涉嫌賤賣化妝品資產

哈三聯2017年上市之后，開始在醫藥主業以外積極發展化妝品業務。2018年，公司新增二類醫療器械醫用透明質酸鈉修復液以及15個化妝品品種，當年化妝品業務首次貢獻了1403萬元的收入。2019年和2020年化妝品業務繼續大幅增長，貢獻的銷售收入分別達到1.27億元、1.87億元，占全部營業收入的比例分別為6.05%、14%;2020年化妝品業務毛利率為30.23%。

根據2020年年報介紹，公司化妝品業務目前主要有兩款產品：敷爾佳重組膠原蛋白水光修護貼、敷爾佳積雪草舒緩修護貼。作為醫美概念股，哈三聯遭到市場瘋狂追捧，2021年以來股價最大漲幅263%，6月9日公司收盤價28.62元/股，總市值91億元。按照2019年凈利潤1.77億元計算，哈三聯目前PE高達51倍。可以看出來，市場對公司化妝品業務給出了極高的估值水平。

奇怪的是，哈三聯卻將自己的化妝品業務控制權轉手他人。2月10日，哈三聯公告稱，公司以全資子公司哈爾濱北星藥業有限公司（下稱“北星藥業”）100%股權對哈爾濱敷爾佳科技發展有限公司（下稱“敷爾佳科技”）進行增資。

本次交易價格以2020年12月31日為評估基準日，北星藥業100%股權價值為5.7億元，敷爾佳科技在增資前的價值為108.3億元。增資完成后，公司持有敷爾佳科技 5%股權，不再持有北星藥業股權。