國企股殿后是投資機(jī)會嗎?

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉(zhuǎn)做個人投資者至今。

2020年初，全球各地股市指數(shù)已經(jīng)從2018年股市跌勢中恢復(fù)，大部分都創(chuàng)出新高，并準(zhǔn)備繼續(xù)牛市征途。豈料突然殺出程咬金——Covid-19疫情，牛市腰斬，3月份全球股市暴跌。3月19日隨著美聯(lián)儲拍胸口保證無限QE，全球股市齊聲止跌回升。

將2020年初作為起點(diǎn)，衡量各大股市指數(shù)表現(xiàn)。最佳者乃韓國綜合指數(shù)及臺灣加權(quán)指數(shù)，至今升幅約四成。得益于芯片荒，兩地股市指數(shù)表現(xiàn)出色。韓國三星在股市中權(quán)重非常大，大致上與1990年代深發(fā)展（現(xiàn)平安銀行，000001.SZ）在深圳股市地位相仿。臺灣則有臺積電壓陣。接著是標(biāo)普500指數(shù)及滬深300指數(shù)，升幅約三成。美國雖然疫情嚴(yán)重，但美聯(lián)儲無限QE最直接受益者肯定是美國股市;中國由于疫情控制理想，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，加上外資流入，因此股市亦表現(xiàn)不俗。升幅介乎10%至20%之間者有印度股市、德國股市及日本股市。印度疫情一塌糊涂，但不礙外資對其經(jīng)濟(jì)中長期看好，印度50指數(shù)表現(xiàn)略勝德國DAX指數(shù)及日經(jīng)平均指數(shù)一籌。法國CAC指數(shù)升幅不足10%，表現(xiàn)較差。過往法國股市一直表現(xiàn)均落后于德國，屬于正常水準(zhǔn)發(fā)揮。有兩個國家或地區(qū)的股市指數(shù)表現(xiàn)較差，仍在潛水中：分別是英國金融時報指數(shù)及香港恒生指數(shù)。英國脫歐，貨幣貶值，首相一度確診，表現(xiàn)差亦在情理之中。恒生指數(shù)表現(xiàn)較差值得探討一下。

《2019年環(huán)球金融市場展望（中）》一文中，筆者對恒生指數(shù)走勢做出分析，認(rèn)為存在兩種可能性。其中第一種可能性是1997年高點(diǎn)結(jié)束第（3）浪，之后第（4）浪以水平三角形模式行進(jìn)至2004年5月10917點(diǎn)結(jié)束，之后第（5）浪升至2007年10月31958點(diǎn)。31958點(diǎn)結(jié)束循環(huán)浪Ⅲ，然后展開循環(huán)浪Ⅳ。循環(huán)浪Ⅳ又可能是更加大型水平三角形。其中2008年10月為Ⅳ浪A，2008年10月低點(diǎn)至2018年1月高點(diǎn)33484點(diǎn)為創(chuàng)新高Ⅳ浪B，接著進(jìn)入Ⅳ浪C下跌。浪Ⅳ時間上將會相當(dāng)長，整個循環(huán)浪Ⅳ可能長達(dá)20年。波浪走勢反映出中國大陸及香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)在看看實(shí)際走勢，大致如此。估計2018年1月高位至去年3月低位結(jié)束Ⅳ浪C，之后進(jìn)入Ⅳ浪D反彈。Ⅳ浪D是否已經(jīng)結(jié)束？暫時有變數(shù)，但去年3月低點(diǎn)至今只有3浪模式，尚未見到5浪推動，因此，后市有隱憂。

人大通過港版國安法，為恢復(fù)香港社會秩序一錘定音。另外，港幣強(qiáng)勢，銀行體系結(jié)余資金“水浸”，高達(dá)4574億港幣，創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致銀行同業(yè)拆息只有0.1%。按理港股應(yīng)該有較佳表現(xiàn)，但事實(shí)是走勢屬于殿后水平。香港2018年IPO數(shù)額蟬聯(lián)全球冠軍，2019年再度奪冠集資3078億港幣，去年IPO集資3942億港幣僅次于納斯達(dá)克，今年各大行估計將融資3500億至4600億水平。年年天文數(shù)字式融資，牛再強(qiáng)大都會被砸死。中國無論是大陸滬深股市，還是香港股市，屬于新股砸死牛之勢。

另一邊，由于香港按揭最優(yōu)惠利率為銀行同業(yè)拆息+1.3%，因此香港現(xiàn)在買樓作按揭可低至1.4%，而去年則是2.5%。以此作準(zhǔn)，向銀行借500萬港幣，還款期30年，每月供樓只需1.7萬港幣。若將單位出租，租金都可以抵消七成以上供款。于是乎，盡管香港房價高企，但新房仍然熱銷。Urban Rearm Institute及Frontier Centre For Public Policy共同發(fā)表全球住宅負(fù)擔(dān)報告，涵蓋全球92個市場，其中香港樓價中位數(shù)為家庭收入中值20.7倍，連續(xù)11年列全球住宅最難負(fù)擔(dān)城市。主要是香港新盤供應(yīng)有限，供求關(guān)系與股市相比，簡直是天壤之別。

由于恒生指數(shù)及恒生國企指數(shù)持續(xù)低迷，AH股溢價持續(xù)上升。AH股溢價最高者是*ST拉夏，A股目前價格為3.56元人民幣，H股價格則為0.82港幣，溢價率4.2倍;溢價最低者為招商銀行，A股55.24元人民幣，H股68.05港幣。AH股溢價率中位數(shù)為76%。連中國人壽AH股溢價率都高達(dá)1.59倍，非常夸張。

既然講到AH股溢價，不妨仔細(xì)觀察中國人壽AH股溢價走勢圖一番。2007年上市初期，國壽A股較H股溢價60%左右，之后反復(fù)下降，2010年至2014年大致在-25%至+20%之間波動，甚為正常。但2017年后，A股市場興起所謂核心資產(chǎn)股，于是，國壽A股較H股股價高水愈來愈多。2020年10月，國壽A股最高較H股股價高出2.28倍！一股A股可換三股H股有余。當(dāng)時，國壽A股最高見52.16元人民幣，但國壽H股早在去年7月便最高到21.9港幣后一路下行。所謂物極必反，一股換三股有余的情況能否持續(xù)？顯然，相對而言，目前持有國壽H股比起國壽A股肯定劃算。國壽H股市凈率只有0.8倍，很難相信在中國目前壽險滲透率仍然比較低狀況下人壽保險股股價會低于凈資產(chǎn)。如此情況，遲早會糾正。但可能時間會相當(dāng)長。

看圖，國壽AH股從2014年初A股股價只有H股0.8倍到2020年3.2倍，期間歷經(jīng)6年時間。但我相信去年10月2.28倍高水已經(jīng)見頂，未來幾年反復(fù)下行乃主要趨勢。其他AH股關(guān)系，理應(yīng)大致雷同，幅度之差別而已。有人認(rèn)為A股有抽新股紅利，但我認(rèn)為新股紅利絕對不值A(chǔ)股高水超一倍以上。H股日后稍微一個大浪，幅度會比A股大得多，一舉蓋過A股抽新股紅利。

今年2月份，筆者在文中分析滬深300指數(shù)與國證2000指數(shù)比值走勢。此等分析方法，國內(nèi)還不常見。在大市趨勢不十分明顯情況下，相對地尋找投資目標(biāo)亦是不錯之法。當(dāng)時文章指“前事不忘，后事之師。中國股市抱團(tuán)股炒作，一些所謂核心資產(chǎn)估值高到離譜……投資者必須明察秋毫，大寒之后有大署，但大暑之后有大寒……長期而言，滬深300與國證2000比值看上去是一組大型abc三浪模式，后市有機(jī)會回落至0.6倍水平。”當(dāng)時滬深300與國證2000比值約0.79倍，到現(xiàn)時已經(jīng)跌至0.69倍，跌幅近13%。若能及時轉(zhuǎn)換投資目標(biāo)，可減少相對損失13%，確實(shí)不錯。

本周有人舉報舍得酒業(yè)股價涉嫌操控，舍得酒業(yè)公司出公告表明公司無涉及股價操控，言下之意，股價操控為二級市場所為。且看看證監(jiān)會對股價操控“零容忍”之下如何拆解此局！但筆者相信，滬深300指數(shù)相對國證2000指數(shù)近期會處于不相上下之勢，然后，再進(jìn)一步回落。目標(biāo)大致是三角形浪e終點(diǎn)附近——大概便是此前文章所言：0.60左右水平。屆時，再分析是否有進(jìn)一步下跌空間，抑或會有反彈。