泡泡瑪特：競爭優勢顯著　業績或高速上漲

顧晟等

“IP-供應鏈-渠道”等各環節領先對手

IP壁壘上，公司已與國內外知名設計師、IP提供商建立緊密聯系，并組建了111人的自有設計團隊，IP儲備數量、知名度遠高于同業。TOP30粉絲數IP泡泡瑪特STS參展率達到90%，在IP獲取環節更具優勢。渠道壁壘上，其是唯一具備頭部IP且建立全渠道體系的公司。供應鏈壁壘上，公司覆蓋“IP設計-產品定級-磨具制作-批量生產”全流程，推新頻率高于同業。規模優勢及品牌認知上，截至2020年公司會員數達到740萬人，天貓旗艦店粉絲數（382萬人）、新浪微博粉絲數（86萬人）遠高于其它品牌商。2019年盲盒銷量2642萬個，規模優勢助力攤薄開模成本提高產品毛利率。

長期行業空間超400億元龍頭市占率有望提升

2020年國內盲盒市場規模超過百億元，同比增長36%，公司25億元的營收市占率約為25%。預計盲盒市場高增長可持續，主要驅動力來自于IP破圈和渠道加速布局，遠期市場空間達400億元。在泡泡瑪特“IP-供應鏈-渠道”先發優勢構筑的壁壘之下，頭部IP將向頭部企業集中，盲盒市場集中度有望提升。假定公司盲盒市占率達到30%，則中期看公司國內盲盒收入空間有望達到120億元。

未來三大看點：海外市場、高端手辦、IP授權

海外市場方面，公司采取“先TOB、后TOC”打法，率先攻略具備潮玩受眾基礎的亞太市場。目前4家零售店，21年預計30家。公司海外Ins賬戶已具備一定知名度，有望借助旗下海內外知名IP打開市場。高端手辦方面，潮玩IP的差異化、高粘性、強創新屬性帶來提價基礎和高端品類拓展空間，滿足不同用戶的多元化需求。公司發售手辦數量逐年提升，并全新推出MEGA珍藏系列定位專業收藏玩具，目前已進入系列化開發階段。IP授權方面，Hello Kitty母公司Sanrio和小黃鴨母公司德盈國際控股均以IP授權業務為變現核心（商品+空間授權），泡泡瑪特旗下IP矩陣多樣性顯著優于上述企業，且IP持續生產能力和爆款孵化能力已得到驗證，未來授權IP數量和種類仍有較大拓展空間。

預計未來營收高速上升

公司作為潮玩盲盒領導者，先發優勢構筑的“IP-供應鏈-渠道”壁壘將帶動市占率的提升，同時基于IP的多元化變現方式也有望展現高成長性。預計公司2021年至2023年實現歸母凈利潤11.46億元、17.25億元、24.27億元，分別同比增長118.9%、50.6%、40.7%。

圖：泡泡瑪特業績預測

資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2021年6月9日收盤價