無視通脹飆升　標普再創新高

李興然

當地時間周三，美聯儲隔夜逆回購工具共吸納約5030億美元資金，首次站上5000億美元關口，并且連續第三天刷新紀錄。美股卻對此毫無畏-瞑，周四，三大指數齊收漲，標普500指數創歷史新高，道指漲0.06%，納指漲0.78%。

美國五月CPI創近13年新高，美聯儲官員一直將其描述為過渡性的。另外，根據美聯儲周四公布的數據，得益于股市飆升和房價上漲，美國第一季度家庭和非營利組織的凈資產上升到136.90萬億美元創紀錄新高，比2020年底增長3.80%。其中3.20萬億美元來自于股票，而1萬億美元則是由于房地產價值的持續攀升。

標普指數再刷新高

美東時間周四，美股三大指數齊收漲，標普500指數創歷史新高。截止收盤，道指漲19.10點，漲幅0.06%，報34466.24點;納指漲108.58點，漲幅0.78%，報14020.33點;標普500指數漲19.63點，漲幅0.47%，報4239.18點。盤面上，大型科技股多數收漲，金融股集體收跌，黃金股集體走強，中概股漲跌互現。

歐洲時間周四，歐洲三大股指漲跌不一，德國DAX指數微跌0.06%。截止收盤，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數10日報收于7088.18點，比前一交易日上漲7.17點，漲幅為0.10%。法國巴黎股市CAC40指數報收于6546.49點，較前一交易日下跌16.96點，跌幅為0.26%。德國法蘭克福股市DAX指數下跌9.92點，跌幅為0.06%，報收于15571.22點。

商品市場方面，美東時間周四，COMEX黃金期貨收盤微漲，報于1900美元關口之下。截止收盤，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的8月黃金期價10日比前一交易日上漲0.90美元，收于每盎司1896.4美元，漲幅為0.05%。國際油價小幅上漲，截止收盤，紐約7月原油期貨收漲0.33美元，漲幅0.47%，報70.29美元/桶;布倫特8月原油期貨收漲0.30美元，漲幅0.42%，報72.52美元/桶。

通脹僅為暫時的嗎？

美國五月消費者價格指數，即CPI指數，同比上升達5%，創2008年8月來新高，高于市場預期的4.70%，這也是CPI數據連續第二個月超預期上行。不包括食品和能源，核心CPI同比增長3.80%，高于市場預期的3.50%，增速創1992年以來新高，其中三分之一的增長歸因于二手車和卡車價格大幅增長7.30%。

從分項看，與出行相關的價格仍在上漲。5月價格漲幅較大的依舊是與出行相關的商品或服務，比如二手車季度環比增長7.30%、租車服務季度環比增長12.10%、機票價格季度環比增長7%。服裝價格連續第二個月環比上漲，其中男性和女性戶外服裝分別上漲1.50%和3.60%，較為突出;戶外食品價格也呈現連續上漲的趨勢，這些都反映了外出活動的增加。另外家政服務、搬家運輸服務季度環比增長6.40%、5.50%，說明勞動力成本的上升已開始向價格傳導。從同比看，能源商品、交通商品與服務、以及房屋租金對通脹貢獻較大。這些項目大部分都是順周期項目，未來隨著美國經濟進一步復蘇，其價格仍有上漲的空間。

從漲價范圍來看，5月通脹具有一定的擴散性，尤其是在服務業。如上所述，除了與外出相關的品類外，與人力相關的服務價格也開始上漲。

中金公司發布報告稱，美聯儲或低估了通脹的風險，這次通脹可能并非暫時的。過去兩個月，美聯儲一直在給市場傳遞一個信息：通脹是暫時的，隨著基數效應與供給瓶頸消退，通脹壓力將會減弱。但事實上，CPI環比增速已連續兩個月超預期，這已經超出了基數效應能解釋的范圍。與此同時，各種微觀調研顯示，供給瓶頸似乎不會很快消失。疫情后供給彈性下降對價格的支持作用，明顯要比一般經濟復蘇時期大得多。由此來看，美聯儲可能低估了通脹的持續性。

不過，從股市走勢看，市場對通脹數據反應平淡，如果對通脹擔憂加劇，按邏輯股市應該回調，但事實卻相反。這要么是市場選擇相信美聯儲，要么是泛濫的流動性麻痹了市場的神經。

與中金公司觀點不同，一些分析師表示贊同美聯儲的觀點。NatWest Markets的分析師John Briggs稱：“雖然通貨膨脹的回升比預期的要強，但看起來仍然屬于過渡性的范疇。”

穆迪分析公司首席經濟學家Mark Zandi則指出，有證據表明，價格壓力可能是短暫的，正如美聯儲所期望的。“很多價格飆升的東西都是剛剛正常化的東西。酒店、租車和二手車、體育賽事、餐館，大家的生活正在逐步恢復正常，所以價格只是恢復到新冠肺炎疫情前的水平。”但他也補充表示，目前判斷通脹不會比美聯儲預期的更持久還為時過早。Zandi預計，當價格逐步恢復正常后，通脹率將處于比新冠肺炎疫情前更高的水平。

美聯儲已經表示，它將容忍通脹率高于其2%的目標，并且將考慮這些價格上漲的平均范圍。

美國家庭凈資產創紀錄

在往期文章中，我們提到過美國房價飆升，只不過被美股的光環暫時遮蓋。根據美聯儲這周四公布的數據，得益于股市飆升和房價上漲，美國第一季度家庭和非營利組織的凈資產上升到136.90萬億美元創紀錄新高，比2020年底增長3.80%。其中3.20萬億美元來自于股票，而1萬億美元則是由于房地產價值的持續攀升。雖然一季度家庭債務總額為16.90萬億美元，以6.50%的速度增長，創下2006年以來的最快增速，但這仍不能阻擋美國家庭凈資產的增長。

在家庭凈資產增長的同時，全美私人和政府債務總額的增長率從2020年第四季度的6.30%放緩至5.80%，并且遠遠低于去年第一季度，那時美國政府向經濟注入了數萬億美元流動性，并引發了10.80%水平的債務增長，隨后第二季度增長了25.60%。

一季度，聯邦政府債務增長了6.50%，遠低于2020年最后三個月的10.90%，但仍足以在該季度末將總債務水平推至接近于28萬億美元。州和地方政府債務以3.80%的速度增長，而上一季度為1.60%。在2020年下半年大幅放緩后，美國企業債務再次回升，以4.40%的速度上升。

圖：美國CPI 同比增速貢獻拆解

數據來源：中金公司