張明：2021年全球經濟更可能是一種K型復蘇

文青

本期客座總編輯張明

張明，研究員，博士生導師，中國社科院金融研究所副所長，國家金融與發展實驗室副主任。

根據國家統計局最新數據顯示：今年1—2月，全國規模以上工業增加值同比增長35.1%，比2019年1—2月增長16.9%，兩年平均復合增長率為8.1%。工業和出口繼續保持較快增長，投資和消費穩步恢復，就業和物價總體保持穩定，足以證明中國經濟韌性強、活力足，顯示出國民經濟動力轉換、效率提升與質量改善的成效。

中美兩國均是全球經濟的領跑者

《檢察風云》：您曾公開表示：美國在疫情前、疫情中和疫情后是發達經濟體中表現最好的。中國平均增速一直高于發達經濟體——國家統計局最新數據顯示，1—2月國民經濟延續穩定恢復態勢，工業和出口繼續保持較快增長，投資和消費穩步恢復，就業和物價總體保持穩定，顯示中國經濟韌性強。對于2021年的全球經濟復蘇，您的看法是？

張明：總的來看，2021年全球經濟復蘇更可能是一種K型復蘇。所謂K型復蘇，是指未來幾年內發達國家和新興市場國家的經濟復蘇可能呈現兩條路徑：以美國為代表的發達國家復蘇得更快，除中國之外的其他新興市場國家復蘇得更慢。聚焦國內，目前市場對2021年制造業投資復蘇較為樂觀，認為工業企業庫存水平到了一個相對低點。但我個人認為制造業企業庫存是否會顯著增加，歸根結底依然取決于其對內外需求變動的判斷。所以，考慮到迄今為止企業家在疫情沖擊下微觀感受到的改善滯后于宏觀數據，企業家或許依然會對新增投資保持謹慎。

《檢察風云》：2020年全球經濟因為疫情集體衰退，中國可謂一枝獨秀，??中國2020年2.3%的增長是全球重要經濟體中??唯一呈現正增長的。有分析預計今年全球會??有一次集體的復蘇，中美誰是全球經濟的領跑者？

張明：如果看領跑方的話，美國依然是發達經濟體中領跑的，??其增速估計會在5%以上，中國依然是新興經濟體中領跑的。但領跑不代表跑得最快，根據IMF預測，??發達經濟體中，法國和??西班牙今年可能會更快，原因是他們去年太慘了，??一個是9%的萎縮，一個下滑超過11%。??中國也不是新興經濟體中最快的，印度比我們快一點，??那也是因為印度去年有8%的萎縮。??所以說，如果把去年跟今年的GDP增速去平均的話，??中國和美國是不同經濟體的領跑者。

警惕美聯儲新一輪貨幣政策放松的溢出效應

《檢察風云》：在疫情的沖擊下，美國經濟在發達國家里表現比較好，在這種情況下還要出1.9萬億美元的財政刺激，讓市場產生了一種擔憂：??今年下半年美國經濟的復蘇會超預期，美國的通脹會增強。最近美國的長期國債收益率上升得非常快，??10年期國債收益率已經超過1.6%了，這樣會導致美元從新興經濟體回流美國。您是怎么看這種擔憂的？

張明：從全球視角來看，美聯儲新一輪貨幣政策放松，將會帶來負面的溢出效應。從本質上而言，美聯儲通過極其寬松的貨幣政策救市，其實也是把本國調整的成本轉移給其他國家。新興市場國家在經歷近期的沖擊后，未來可能再度迎來新一輪短期資本流入、本幣升值、資產價格上升與杠桿率攀升。

隨著最終全球金融大調整的到來，新興市場國家將會重新面臨短期資本外流、本幣貶值、資產價格下降與快速去杠桿。在金融市場的繁榮與衰退之間，新興市場國家很可能會發現，本國財富以隱蔽的形式大規模流失了。這是一個非常需要警惕的苗頭。

中國不會因為國外的放水就相應放松

《檢察風云》：中國如何更好應對國外放水帶來的金融風險沖擊？

張明：中國是??體量很大的新興市場經濟體，我們有比較系統的資本管制措施。所以從歷史來看，當其他新興市場國家發生資本外流的時候，對中國沖擊沒那么大。

現在中美之間融合比較緊密，再加上很多北上資金進入了中國的股市和債市，如果??美國下半年通脹預期繼續??上升，導致??10年期國債收益率進一步往上走的話，中國可能也會面臨短期資本的外流，特別是證券投資項下的資本外流。

對于一個大國來說，貨幣政策還是要根據國內的??基本面來進行制定，我們應該珍惜非常難得的??正利率的空間，我們不會因為國外的放水就相應放松。??但由此也會導致一個結果：中美利差擴大之后，??資本流入會更加洶涌，人民幣兌美元的匯率肯定也會面臨升值的壓力。

在這種情況下，可以采取??兩種方式來進行應對：??第一種方式，人民幣對美元匯率可以適當升值，然后我們可以進行一些資本流入的管制;第二種方式，??國內的金融監管機構也要加強宏觀監管，避免熱錢過度涌入，導致資產價格過快升值，誘發新的金融風險。

房地產投資將回歸利潤正常的門類

《檢察風云》：近期銀行嚴查貸款需求成為當前的工作重點之一，核心是資金不得違規進入房地產。央行在信貸結構優化調整座談會上明確強調“堅持房住不炒，實施好房地產金融審慎管理制度”。對未來的房地產投資，您有何建議？

張明：買房，應該分投資和自住來看。房地產作為一個大的投資門類，它的總體吸引力是在下降的。從2003年到2017年，??這15年的房地產是中國漲得最快的資產，??所以這15年可以什么都不管，買房子就可以了，?都會增值。但未來房地產投資會回到一個利潤正常的投資門類，??對選房??選區域??選戶型都提出了很高的要求。

對于自住，其實??除了商品房之外，還有其他的選擇，例如??保障性租賃的住房、兩限房、共享產權房，??不一定非要用大部分資金來買商品房。??無論是投資還是自住，??買房都要注重資產的流動性，??就是以后容易變現，同時降低杠桿的比例。

需要注意的是，今年的經濟是中長期下行和短期反彈的結合，投資者一定不能太過樂觀。“房住不炒、因城施策”進入長效化之后，房地產行業最好的時代已經一去不復返了。分城市來看，樓市最看好的還是一二線核心城市，最危險的區域是三四線城市。

至于房地產是否還處于黃金時代，或者說是某些開發商所稱的白銀時代，這些都無關緊要。緊要的是解決大城市的住房問題已納入今年的工作重點之一。從之前公布的國家重要報告的分工來看，住建部牽頭，其他相關部門按職責落實，多渠道的住房保障機制正在建立。

《檢察風云》：對于廣大房企來說，接下來應該做出哪些相應的調整呢？

張明：3月26日，銀保監會聯合三部委發布《關于防止經營用途貸款違規流入房地產領域的通知》，準備聯合開展一次經營貸違規流入房地產問題專項排查，并于2021年5月31日前完成排查工作。排查中一旦發現貸款被挪用于房地產領域的將立刻被收回，壓降授信額度，并追究相應法律責任。

對于房企來說，未來必須要做調整。第一個調整是不能復制過去全國統一鋪攤子的做法，要深耕重點城市;第二是拼命加杠桿、重資產運營的模式要改變，要重視資金鏈;第三是要做好存量控制，參與舊城的開發改造（城市更新），要把出售??變成長期持有加運營。隨著開發商經營模式的轉型，需要找相應的、新的金融工具，例如??MBS、REITs等。

編輯：薛華? icexue0321@163.com