基于財務杠桿理論企業財務風險研究—以泰禾集團為例

魏正煜

（桂林理工大學，廣西 桂林541004）

近年來，房地產行業在我國經濟社會發展中一直扮演著重要角色。房地產行業體量大，涉及廣，會拉動其他行業的發展，但房地產行業有著明顯的高杠桿的特點，投資成本高，經營不確定性大，容易導致嚴重的財務風險。張養民（2009）認為財務杠桿理論也是研究企業財務風險的重要方法，且有著比其他方法更靈活的特點，計算簡單和結果直觀，公司財務指標的變化可以被財務杠桿靈活的反應。房地產行業在使用財務杠桿時應注重財務杠桿的雙面性，即合理使用財務杠桿可以帶來經濟利益的流入，反之，財務杠桿負效應會導致企業現金流短缺、喪失投資機會、研發活動難以開展等問題，甚至會導致企業破產。基于此，本文從財務杠桿理論的角度，研究防范企業財務風險的措施。

1.泰禾集團概況

泰禾集團是一家以住宅和商業地產開發為主，兼顧化工、礦業、金融、醫藥等多領域多元發展的公司。成立于1996年，并在2010年借殼福建三農成功上市。公司在2019年營業收入為236.21億元，2020年在房地產百強企業中排在第27位。

2.泰禾集團財務現狀分析

2.1 資本結構分析

財務杠桿效應是由公司負債經營所引起，資產負債表可以清楚的反應企業負債經營的情況，是衡量企業財務杠桿水平的重要方法，其中最直觀的指標是資產負債率和產權比率。從表1中我們可以看出泰禾集團的資產負債率從2015年－2018年一直呈上升趨勢，在2019年有所下降，整體呈上升趨勢，五年平均資產負債率約84%。產權比率2015年－2017年從340.79%上升到626.75%，上升幅度高達285.95%。2017年－2019年呈下降趨勢。

表1 泰禾集團2015年－2019年資產負債率和產權比率

根據新浪財經數據庫的行業數據來看，商業地產百強代表企業在2016年－2019年行業整體資產負債率呈小幅上升趨勢。四年行業平均資產負債率約為70%。泰禾集團五年的資產負債率均值為84%，遠高于行業均值，所以泰禾集團財務風險大，應該受到重視。

產權比率是負債總額和所有者權益的比值，可以用來評價資金結構的合理性。泰禾集團屬于高風險、高報酬的財務結構。其產權比率在2018年明顯下降，是由于企業把財務管理的核心工作放在穩定現金流，降低負債率，采取收縮戰略所取得的效果。但企業整體的產權比率還是偏高，財務風險大，不利于企業長期健康發展。

由表2可知，泰禾集團2016年－2019年流動資產占總資產的比重變化幅度小，償債能力穩定。流動負債占負債總額的比值逐年上升，且上升幅度大，企業短期償債壓力加大。公司應注重債務資本結構的合理性，確保發揮財務杠桿的正效應。

表2 泰禾集團2016年－2019年流動資產和流動負債比重

2.2 財務杠桿效應分析

研究企業財務杠桿的使用情況，我們可以通過財務杠桿系數、資本息稅前利潤率與負債利息率、權益資本稅前利潤率等指標進行綜合分析，就可以判斷企業的財務杠桿發揮的正負效應。根據財務杠桿的計算公式：

DFL為財務杠桿系數，EBIT為息稅前利潤，I為債務利息

表3財務杠桿系數在2016年－2018年處于財務杠桿的合理區間，但2019年財務杠桿系數下降幅度大，且財務杠桿系數為負值，主要是由于息稅前利潤大幅度下降，同比下降了約30.5億元，同時公司利息支出上升明顯，說明公司通過大量借款進行投資，但盈利能力不足。資本息稅前利潤率在2016年－2019年一直低于負債利息率，且有不斷擴大的趨勢。在各種指標的綜合分析下，泰禾集團這四年財務杠桿呈負效應，財務風險加大。

表3 泰禾集團2016年－2019年財務杠桿系數表

3.泰禾集團財務風險分析

3.1 負債規模風險分析

一般而言流動比率為2時，速動比率為1時比較合理。從表4可以看出，泰禾集團的流動比率2015年－2016年小幅度上升，然后逐年呈下降趨勢，且下降幅度大。速動比率五年內逐年下降，遠低于1的合理標準。說明企業資產的變現能力逐年減弱，流動性不足，短期償債壓力大。其次現金比率從2016年開始持續走低，說明企業現金趨向緊張。低現金比率以及流動資產不充分，實際用來償還債務的資金不足，短期償債壓力大，目前泰禾集團負債規模在一定程度上會影響企業的健康發展。

表4 泰禾集團2015年－2019年償債能力財務指標

3.2 資金回收風險分析

從表5可以看出泰禾集團這五年運營能力指標呈下降趨勢，存貨周轉率從2015年的0.19到2019年的0.12，速度下降。應收賬款周轉率下降幅度大，從2015年到2019年下降14.54。且流動資產周轉率和總資產周轉率均下降。泰禾集團存貨所占總資產比例大，加上低貨周轉率，影響企業現金流動性。總資產周轉率持續走低，說明泰禾集團總體的資產利用效率不高，未發揮應有對收入的拉動作用。此外，由于應收賬款周轉率持續下降，資金鏈循環有效性低，很難達到資金的使用的最大效益。所以在綜合營運能力情況分析下，泰禾集團存在資金回收風險，財務風險也隨之增大。

表5 泰禾集團2015年－2019年營運能力情況表

4.泰禾集團財務風險控制對策

4.1 完善資本結構

減少負債所占總資產比重。資產與負債的比例是衡量企業財務杠桿效應的關鍵因素之一，財務杠桿的正負效應又影響著企業的財務風險。泰禾集團從2017年－2019年資產負債率呈下降趨勢，但仍遠高于行業平均水平，且已超過80%的警戒線，過高的資產負債率會影響企業的后續融資，造成潛在的財務風險。短期償債壓力大，需要長期穩定的流動性資金給予保障。因此可以通過降低負債來完善資本結構，增強償債能力，控制企業財務風險。

4.2 積極拓展融資渠道

由于房地產行業本身的高杠桿的特點，項目實施之初，往往會有較大的資金缺口，這就需要企業進行負債融資以推進項目的順利進行。目前向銀行借款仍是房地產行業的主要融資方式，且融資成本相對較低。但由于近年國家政策調整和銀行風險控制，房地產企業僅僅通過銀行借款遠遠不能支撐其對資金的需求。泰禾集團主要通過信托借款、銀行借款、發行債券等傳統融資方式。可使用資產證券化融資方式或者海外融資可以幫助企業優化融資渠道，可以減少因銀行借款和信托借款帶來的財務風險。

4.3 建立財務風險預警系統

基于上文分析可知，泰禾集團潛在著巨大的財務風險，公司迫切需要建立全面的內部財務分析模式和財務風險預警系統，以便企業及時發現可能發生的財務風險，提早制定應對措施，增強企業應對風險的能力。在外部風險因素上，泰禾集團主要受國家政策和市場變化的影響，如短期償債風險，資金回收風險，債務資金投資風險。首先公司應制定靈活的財務戰略，根據外部情況實施調整。其次，結合自身情況設置合適的風險預警指標，風險預警指標要根據定性和定量分別制定，適度增加企業的財務彈性，以應對多變的市場情況。

5.結語

通過對泰禾集團財務杠桿效應的分析，發現其負效應明顯，帶來一定的財務風險，企業應完善資本結構，積極拓展融資渠道，建立財務風險預警系統來降低財務杠桿，控制財務風險。在以上的研究中，主要采用財務指標進行分析，缺少與非財務指標相結合的綜合分析，因此可以進一步完善分析指標體系，提高評價結果的參考價值。