存款利率定價(jià)機(jī)制調(diào)整：改革意義大于調(diào)息意義

張瑜 楊軼婷

2021年6月1日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制工作會(huì)議召開，會(huì)議內(nèi)容之一是審議通過了優(yōu)化存款利率自律管理方案。

存款定價(jià)機(jī)制可能怎么變？

2021年6月1日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制工作會(huì)議召開，會(huì)議內(nèi)容之一是審議通過了優(yōu)化存款利率自律管理方案，要求要優(yōu)化存款利率監(jiān)管，加強(qiáng)存款利率自律管理，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)自主合理定價(jià)。

截至目前，央行尚未公布優(yōu)化存款利率自律管理方案的具體內(nèi)容，但據(jù)新聞媒體，本次方案擬將商業(yè)銀行存款利率上浮的定價(jià)方式，由現(xiàn)行的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”，在轉(zhuǎn)換定價(jià)方式的同時(shí)，對(duì)不同類型的商業(yè)銀行設(shè)置不同的最高加點(diǎn)上限。據(jù)財(cái)新網(wǎng)：1）對(duì)于活期存款，四大行利率不高于基準(zhǔn)利率加10BP，其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加20BP;2）對(duì)于3個(gè)月、6個(gè)月、1年以及3年期定期存款，要求四大行調(diào)整后的利率不高于基準(zhǔn)利率加50BP，其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加75BP，5年期定期存款沒有同期限基準(zhǔn)利率，利率上限參考3年期;3）對(duì)于大額存單，要求大行調(diào)整后的利率不高于基準(zhǔn)利率加60BP、其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加80BP。

假如存款利率定價(jià)方式轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎鶞?zhǔn)利率+基點(diǎn)”，哪部分存款受影響較大？以掛牌利率定價(jià)的定期存款，四大行和股份行均不受影響，部分中小銀行長期定存掛牌利率可能需要小幅調(diào)降，比如日照銀行3年個(gè)人定存掛牌利率為3.575%，溫州民商銀行3年定存掛牌利率3.52%，均小幅超出了新上限3.5%。差異化定價(jià)的各類創(chuàng)新型定存產(chǎn)品和大額存單，則無論是大行小行，都有一批長期限品種需要下調(diào)利率。這里我們?cè)趫D1中列舉了部分例子。

存款定價(jià)機(jī)制為什么要變？

首先，定價(jià)方式轉(zhuǎn)為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”，是利率市場化大勢(shì)所趨，也有利于精細(xì)化調(diào)整。對(duì)比貸款利率定價(jià)方式在2019年轉(zhuǎn)換為“LPR+基點(diǎn)”后，存款端利率市場化進(jìn)程始終晚了一步，主要還是政策考慮避免令商業(yè)銀行陷入負(fù)債端價(jià)格戰(zhàn)。此次定價(jià)方式調(diào)整，基準(zhǔn)利率為錨保證了存款基準(zhǔn)利率的壓艙石作用，加點(diǎn)形式定上限則有利于存款利率跟隨貸款利率小步跟進(jìn)（對(duì)比之下基準(zhǔn)利率×倍數(shù)法下長端利率調(diào)整幅度過大），是利率市場化的溫和一步。

其次，有利于進(jìn)一步破除存款利率剛性。由于銀行端攬存壓力較大，銀行存款成本剛性問題始終較為突出。尤其是今年一季度，銀行存款利率再次抬升，金融機(jī)構(gòu)大額存單發(fā)行規(guī)模同比亦再次增長。回顧2020年以來，央行持續(xù)通過監(jiān)管手段應(yīng)對(duì)銀行高息攬儲(chǔ)和負(fù)債剛性的壓力。但各類存款產(chǎn)品層出不窮，結(jié)構(gòu)性存款之外有大額存單，大額存單之外有創(chuàng)新型定期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。此次存款利率定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，沿承了同一政策目標(biāo)，但在治理手段上更接近問題源頭，在定價(jià)機(jī)制上直接作出了指導(dǎo)。

最重要的是，商業(yè)銀行凈息差收窄的壓力已經(jīng)阻礙了貸款利率的進(jìn)一步下行，負(fù)債成本壓力的緩和有利于銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體。2021年一季度，金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率僵持在5.3%，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率還小幅抬升了2bp至4.63%。在這背后，一季度商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)壓降至2.07%，中小行壓力尤大，城商行和農(nóng)商行凈息差已達(dá)歷史低位。我們認(rèn)為，凈息差繼續(xù)壓降的原因，一是2021年部分按揭貸款開始重新定價(jià)利率有小幅下調(diào)，二是信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整增加了銀行資產(chǎn)端的壓力（比如房地產(chǎn)貸款集中度要求、經(jīng)營貸流向調(diào)查）。

存款定價(jià)機(jī)制變化對(duì)市場有何影響？

首先，改革是主要目的，調(diào)息是小部分存款為滿足新機(jī)制帶來的附加影響，存款定價(jià)機(jī)制變化并不等于降息。市場部分投資者傾向把存款利率定價(jià)機(jī)制變化衍生為“降息”，我們認(rèn)為可能不妥。從實(shí)際影響范圍看，面臨利率調(diào)整壓力的主要是大額存單和各類創(chuàng)新型定存產(chǎn)品中的長期限品種，規(guī)模有限。由于大額存單和創(chuàng)新型存款產(chǎn)品的規(guī)模數(shù)據(jù)缺失，這里我們粗略估算。以大額存單為例，自2015年開啟發(fā)行以來，截至2021年一季度累計(jì)發(fā)行規(guī)模約50萬億，實(shí)際發(fā)行期限估計(jì)1年占比20%，3年占比50%，那么目前存量規(guī)模應(yīng)當(dāng)不超過30萬億，對(duì)比金融機(jī)構(gòu)存量規(guī)模為223萬億，占比在13%以內(nèi)。

其次，政策主要目標(biāo)是限制高息攬儲(chǔ)行為，以此推動(dòng)實(shí)際貸款利率繼續(xù)降低，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)讓利實(shí)體，短期內(nèi)部分銀行可能要面對(duì)存款流失，進(jìn)而推高同業(yè)負(fù)債壓力。類似的例子如去年年中監(jiān)管直接要求壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，打擊類存款產(chǎn)品，要求銀行讓利1.5萬億，導(dǎo)致下半年銀行面臨嚴(yán)重的存款荒，銀行同業(yè)負(fù)債壓力顯現(xiàn)，同業(yè)存單利率與銀行間資金利率快速抬升。不過，由于本次治理是從“價(jià)”著手，從源頭入手緩緩圖之，且需要調(diào)整規(guī)模有限，對(duì)比去年直接從“量”上打擊，預(yù)計(jì)影響較小，會(huì)溫和很多。

圖1：各類銀行凈息差變化情況

最后，落地到資產(chǎn)。對(duì)債市利率而言，決定利率中長期趨勢(shì)的還是基本面，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的小幅走弱及通脹數(shù)據(jù)的攀高，初步驗(yàn)證了我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)走向“類滯脹”的觀點(diǎn)，利率在這一時(shí)期對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長和通脹變化表現(xiàn)脫敏，多呈震蕩走勢(shì)。短期內(nèi)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為利率已經(jīng)過了最佳的波段機(jī)會(huì)，當(dāng)前3.12%左右的水平向下空間有限，且在5月份資金面偶然的被動(dòng)式寬松后，DR007基本已經(jīng)回到了政策合意水平，未來大概率圍繞2.2%波動(dòng)。本次定價(jià)機(jī)制變化雖然可能帶來銀行同業(yè)負(fù)債壓力，但是考慮到需要進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的存款規(guī)模有限，預(yù)計(jì)影響較小。對(duì)權(quán)益而言，部分企業(yè)和居民的資金可能轉(zhuǎn)向表外資管產(chǎn)品，甚至直接轉(zhuǎn)向股票市場，帶來小部分增量資金。但我們?nèi)匀惶崾境~流動(dòng)性壓縮、通脹上行的背景下，權(quán)益市場下半年依然面對(duì)壓估值的可能性。