洋河股份“不務正業(yè)”

吳永

4月28日，江蘇洋河酒廠股份有限公司（簡稱“洋河股份”）對外公布的年度報告顯示，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入211.01億元，同比下滑8.76%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤56.52億元，同比下滑13.79%。記者注意到，在貴州茅臺、五糧液等頭部酒企穩(wěn)扎穩(wěn)打甚至高歌猛進的同時，洋河股份卻出現(xiàn)業(yè)績下滑的掉隊現(xiàn)象，市值也從行業(yè)第三退居第五。業(yè)內(nèi)人士認為，資本的嗅覺是最靈敏的，戰(zhàn)略調(diào)整失敗、“不務正業(yè)”搞理財信托、酒質(zhì)下降等各種爭議，或是資本市場“茅五洋”格局變天的深層次原因。

主業(yè)收入下滑，副業(yè)風生水起

作為擁有洋河、雙溝兩大中國名酒的全國大型白酒生產(chǎn)企業(yè)，洋河股份自2009年登陸資本市場以來，公司主要財務指標、經(jīng)營指標在2018年達到最高點后，均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

從營業(yè)收入來看，洋河股份連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。2019年，洋河股份營收231.26億元，同比下降4.28%。相較2018年241.60億元最高點，洋河股份去年營收下滑至211.01億元，減少30億元；從扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤來看，洋河股份2018年、2019年、2020年分別為73.69億元、65.56億元和56.52億元，呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢；從主營產(chǎn)品來看，洋河股份去年各種檔次酒類均出現(xiàn)下滑。其中中高檔酒同比下降7.15%、普通酒同比下降14.86%；從銷售區(qū)域來看，洋河股份主營的白酒產(chǎn)品2020年在省內(nèi)市場、省外市場營業(yè)收入全面下滑，其中作為大本營的省內(nèi)市場收入95.60億元，同比減少7.18%。

記者注意到，洋河股份在白酒主業(yè)業(yè)績?nèi)嫦禄耐瑫r，理財投資副業(yè)卻做得風生水起。非主營業(yè)務中，洋河股份2020年投資凈收益高達12.07億元、公允價值變動凈收益高達12.68億元，占當期利潤總額比例分別為12.21%、12.83%。截至2020年末，洋河股份的交易性金融資產(chǎn)高達143.02億元，其中逾百億元投向了信托理財。也就是說，洋河股份來自炒股、信托產(chǎn)品和理財?shù)氖找婵傤~高達24.75億元，占其歸屬凈利潤比例逾三成。

值得警惕的是，現(xiàn)金流充沛始終是白酒業(yè)的重要特征之一，但洋河股份現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了不祥的信號。2020年，洋河股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為39.79億元，比2019年的67.98億元銳減28.19億元，降幅高達41.47%。而在2018年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達90.57億元。分析人士認為，洋河股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少，原因之一或是經(jīng)銷商庫存消化難、打款意愿低。

白酒庫存高企，產(chǎn)能僅用五成

值得注意的是，在業(yè)績增長乏力的同時，洋河股份又遇到了產(chǎn)能利用率嚴重不足的新問題，其成品白酒和半成品白酒庫存也連年高企。

年報顯示，洋河股份旗下洋河分公司、泗陽分公司的設(shè)計產(chǎn)能為22.25萬噸，但2020年的實際產(chǎn)能僅為12.24萬噸，產(chǎn)能利用率僅略超五成；子公司雙溝酒業(yè)的設(shè)計產(chǎn)能為9.70萬噸，2020年實際產(chǎn)能僅為3.81萬噸，產(chǎn)能利用率僅四成。記者進一步計算發(fā)現(xiàn)，洋河股份總設(shè)計產(chǎn)能約31.95萬噸，其2020年實際產(chǎn)能只有16.05萬噸，綜合下來產(chǎn)能利用率僅有50.23%。有觀點認為，洋河股份產(chǎn)能利用率低下，或與其高端品種培育不暢、高端基酒缺乏進而導致高端產(chǎn)能難以釋放有關(guān)。

耐人尋味的是，從白酒產(chǎn)銷量來看，洋河股份已經(jīng)連續(xù)多年下降。2018年、2019年和2020年，洋河股份白酒產(chǎn)量分別為21.16萬噸、17.93萬噸和16.15萬噸；與此同時，其白酒銷量分別為 21.41萬噸、18.60萬噸和15.58萬噸。也就是說，洋河股份白酒產(chǎn)銷量近三年均一路下滑。不容樂觀的是，在白酒產(chǎn)量下降的同時，洋河股份白酒庫存卻不斷攀升，“去庫存”壓力日趨增大。2020年，公司白酒庫存量達2.39萬噸，比2019年的1.82萬噸大增31.62%。

另一個值得注意的信號是，洋河股份去年經(jīng)銷商數(shù)量大幅減少，一年凈減逾千家。截至2020年末，洋河股份省內(nèi)經(jīng)銷商3116家、省外5935家，合計9051家。業(yè)內(nèi)人士分析認為，白酒行業(yè)以渠道為王，經(jīng)銷商銳減超10%，從一定程度上反映出，部分經(jīng)銷商對洋河股份發(fā)展前景并不看好。

盡管經(jīng)銷商數(shù)量銳減、白酒產(chǎn)銷量下滑，但洋河股份在廣告投入方面仍然不惜血本，如冠名各種電視節(jié)目、巨額投入央視廣告等。年報顯示，洋河股份去年廣告促銷費高達14.11億元，占當期銷售費用的54.19%。其中，廣告費用合計10.20億元，包括全國性廣告費用8.91億元和地區(qū)性廣告費用1.29億元。

股票市值下跌，老二變成老五

截至記者發(fā)稿時，洋河股份的公司股票總市值不足3000億元，既遠低于貴州茅臺和五糧液，也落后于瀘州老窖、山西汾酒，已退居行業(yè)第五，白酒行業(yè)形成了“茅五瀘汾洋”的資本新格局。而此前，“茅五洋”格局一度曾十分穩(wěn)固，也經(jīng)常為洋河股份股民所津津樂道。早在2012年，洋河股份曾以1237.59億元的市值超越五糧液，坐上高端白酒資本市場僅次于貴州茅臺的“第二把交椅”。而8年多過去，其市值相繼被瀘州老窖、山西汾酒超越，已退守行業(yè)第五。

比市值掉隊更讓洋河股份管理層著急的，恐怕是主要業(yè)績增速的全面下滑。在白酒五強中，無論是營業(yè)收入還是歸屬凈利潤、扣非歸屬凈利潤的增速，洋河股份均處于墊底位置。橫向比較，洋河股份主要業(yè)績與五糧液距離越來越遠，與“追兵”瀘州老窖越來越近。瀘州老窖目前規(guī)模上仍然與洋河股份仍有差距，但業(yè)績增速卻遠超后者。從最能反映企業(yè)真實盈利能力的扣非歸屬凈利潤來看，2020年瀘州老窖已經(jīng)以59.91億元超越了洋河股份的56.52億元。

從迅猛崛起到頹勢不改，從“茅五洋”到“茅五瀘”，洋河股份所面臨的內(nèi)外危機正在全面爆發(fā)。洋河股份為什么會掉隊？記者梳理多方觀點發(fā)現(xiàn)，可歸結(jié)為三點：一是“戰(zhàn)略調(diào)整失敗論”。一些業(yè)內(nèi)人士指出，洋河股份管理層在自身發(fā)展戰(zhàn)略上存在一定的失誤，始于2019年5月的戰(zhàn)略調(diào)整是業(yè)績下滑“元兇”，“深度分銷”模式存在的經(jīng)銷商空間被壓縮、銷售積極性下降等助推了下滑；二是“不務正業(yè)論”。部分投資者認為，洋河股份將很大一部分精力放在了投資理財上，忽略了白酒主業(yè)的發(fā)展提升；三是“酒質(zhì)下降論”。部分中小投資者認為，洋河股份的白酒沒有以前好喝了，甚至喝了以后第二天會頭疼。引人深思的是，在投資者抱怨不斷發(fā)酵、民意洶洶的同時，洋河股份卻堅定認可公司的“白酒三強”地位。洋河股份在年報中稱，根據(jù)已經(jīng)披露的白酒行業(yè)定期報告，公司的營業(yè)收入和利潤規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)前三位。

記者發(fā)現(xiàn)，洋河股份在年報中將2021年經(jīng)營目標確立為“實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10%以上”，這一預期目標值得期待。但洋河股份在揭示“可能面對的風險”時坦言，仍然存在一定的市場競爭加劇風險和市場需求變化風險。