恒瑞醫藥盈利質量分析

趙明雨

醫藥行業是我國國民經濟重要組成部分，它不僅關乎國民身體健康，也是國家穩定發展的重要基石。隨著社會逐漸發展，人們的生活水平越來越高，健康意識也在不斷增強，醫藥行業迎來了迅速發展期，行業競爭愈加激烈。本文以醫藥龍頭企業恒瑞醫藥為例，從盈利的盈利性、穩定性、現金保障性和成長性對企業的盈利質量進行分析，旨在促進醫藥行業的穩定健康發展。

一、引言

盈利質量是盈利能力的延伸。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，是投資者關注的焦點。目前資本市場上有部分企業賬面上的收入和利潤很高，但多年不分紅依舊存在資金鏈斷裂的風險，漂亮的業績只是紙面富貴。盈利質量分析是解決盈利能力分析的弊端，通過研究企業的收益質量確定企業的真實業績水平，高盈利質量的企業是可靠的值得投資者信賴的，低盈利質量的企業報表業績再好，營業收入和利潤都是紙面數據，難以維持企業正常發展。盈利質量分析目前沒有統一的分析標準，根據目前國內外學者研究成果，本文從盈利性、穩定性、現金保障性和成長性四個角度對案例公司進行盈利質量分析。

二、案例公司簡介

恒瑞醫藥是醫藥企業的龍頭企業，主要從事醫藥創新和高品質藥品研發、生產及推廣。2019年公司實現營業收入232.9億元，稅收24.3億元。恒瑞醫藥的抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特色輸液、造影劑市場份額在國內市場名列前茅，多種制劑產品在歐美日上市，實現了國產注射劑在歐美日市場的規模化銷售。

三、恒瑞醫藥盈利質量分析

（一）盈利性

盈利性主要采用銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產收益率和總資產收益率四個指標來衡量。通過表一可知，恒瑞醫藥2015年至2019年盈利性指標波動水平較小，一直處于穩定狀態。一方面是由于企業的產品結構優化，恒瑞醫藥并不是盲目跟著市場走，而是采取差異化戰略，強調臨床價值。該領域的進入需要大量的人財物支持，恒瑞醫藥一開始就給自己找準定位，厚積薄發，在該領域中形成獨特的優勢，保證自身的盈利來源。2020年很多藥企受到疫情的影響，在醫療器械方面有了很大的增長，藥物方面受到很大的影響，但是恒瑞醫藥2020年上半年的數據依然很可觀，凈利率高達23.46%，因此恒瑞醫藥的盈利能力非常強大。

（二）穩定性

從表二可以看出恒瑞醫藥的主營業務比重和主營業務利潤率一直處于上升狀態，這得益于恒瑞醫藥的主營業務成本的成本控制。近幾年恒瑞醫藥一直在探索在成本費用控制方法，采取集中采購的方法降低原料成本，降低了產品的直接材料成本，同時引用績效來提高人員的工作效率，降低產品的直接人工成本，在產品生產時注重機器的生產情況，提高機器產能利用率，降低產品的制造費用。除了主營業務成本，恒瑞醫藥近幾年的期間費用率也在逐年下降，除了研發費用率和管理費用率略有上升，銷售費用率和財務費用率逐年下降，尤其是2020年，疫情的影響減少了銷售活動，銷售費用率降幅較大，但是企業的收入依舊保持較大幅度的提升，可見恒瑞醫藥在市場的口碑較好。

（三）現金保障性

現金保障性主要從收入現金比率、應收賬款周轉率、資產現金回收率和凈資產現金回收率衡量。2015年至2019年恒瑞醫藥的應收賬款分別是54.35億、44.38億、44.32億、41.77億和34.47億，企業的差異化經營讓企業應收有大幅度提升的同時，應收賬款的增長速度也非常高，但應收賬款周轉率卻在逐年升高，并且應收賬款的資產狀況良好，壞賬損失很小，現金保障程度較高。但是2015年至2019年收入現金比率、資產現金回收率和凈資產現金回收率處于下降趨勢，是由于企業的客戶大多為醫院，信用保障程度較高，企業本身資金充足，對于預收賬款要求不高，2017年至2019年預收賬款幾乎沒有發生增長，另外企業為了保障原材料的質量，近幾年的預付賬款卻在逐年升高。因此，恒瑞醫藥的現金充足率很高，有較高的現金保障性。

（四）成長性

成長性采用主營業務增長率和每股收益增長率來衡量。從表四可以看出恒瑞醫藥主營業務收入在2019年有短暫下降之后，后續一直處于上升狀態。2019年恒瑞醫藥有三種新產品納入醫保范圍，新增用戶數激增，帶動恒瑞醫藥營業收入的大幅度提升，2020年醫保改革之后，恒瑞醫藥又增加幾種新的藥物被納入醫保報銷范圍之內，未來的主營業務必定會持續增長。這一切都依賴于恒瑞醫藥對于創新藥物的重視，每年拿出大量資金用于研發活動，不惜重金聘請高技術人才，擁有眾多博士和碩士，同時企業采取股權激勵的方式留住人才。公司在良好發展的同時，管理層也正在經歷著更新換代，年輕一代逐步上位，給企業帶來新鮮的活力。

恒瑞醫藥的每股收益增長率的波動性較大，是由于企業近幾年股票增值速度過快，企業為了穩定發展，近幾年一直采用高送股配股的分紅方案，因此整體來看，企業的成長狀況良好。

四、啟示

（一）提高研發投入

通過以上分析可以看出恒瑞醫藥的盈利質量較好，而良好的盈利質量離不開企業的戰略部署，企業一直采用差異化戰略，投入大量的人財物進行新藥研發，一方面給企業的成長性帶來堅實的基礎，另一方面形成自身的核心競爭力，對競爭者形成天然的屏障。在20年代初期，很多藥企由于短視行為，投入少量資金進行仿制藥或者國外企業藥物代理，而恒瑞企業制定研發創新藥的長期發展戰略，十幾年的積累奠定發展基石，直至今日成為醫藥行業龍頭企業。因此，醫藥企業要想能夠脫穎而出，必須加大研發力度，形成自身的獨特優勢。

（二）擴大銷售市場

產品銷售是企業的回血環節。企業生產再強大但是銷售跟不上，企業得到的只是一堆積壓的存貨，因此企業要重視銷售環節。恒瑞醫藥最近幾年過高的銷售費用一直是各方討論的重點，但是恒瑞醫藥的銷售費用增長率一直低于銷售收入的增長率，并且最近幾年的銷售費用率也在逐年下降。企業在快速發展期，為了提高自身的知名度和擴展客戶，高額銷售費用能幫助企業快速打開市場。但是企業在進行廣宣時也要考慮自身經濟實力，量力而為。

（三）制定長期化戰略

恒瑞醫藥多年前就制定了科技創新和國際化的兩大戰略，目的是打造世界恒瑞。恒瑞醫藥每年投資巨額研究費用實現科技創新，在仿制藥和創新藥方面也實現了國際化，目前有多個制劑產品已經在歐美日獲批，2020年半年報顯示海外銷售額增長10%左右，受疫情影響較小。同時由于海外銷售產品價格遠高于國內，彌補了國內部分藥品進入醫保降價帶來的毛利率降低。目前越來越多的藥品被納入醫保范圍，在增加銷量的同時會減少毛利率，因此企業可以另辟蹊徑，在國外取得盈利優勢。

（四）控制成本費用

利潤的提高一方面需要增加收入，另一方面也要降低成本費用。在第三部分可以看出恒瑞醫藥一直在探索成本費用降低的方法，才能保持80%以上的毛利率和20%以上的凈利率。而行業的凈利率在15%左右，可以看出恒瑞醫藥的凈利率水平遠高于行業平均水平。其他企業可以更新成本控制理念，科學規劃成本控制范圍，制定科學合理的成本控制標準，降低各項成本費用率，增加企業利潤率。

五、結語

本文通過對恒瑞醫藥盈利質量分析，發現恒瑞醫藥在盈利性、穩定性、現金保障性和成長性方面表現良好。醫藥行業的發展對于國家的影響巨大，因此醫藥行業要加大研發力度，形成自身優勢，同時要擴大銷售市場，形成長久穩定的客戶關系鏈，提高自身盈利質量。

（作者單位：鄭州商學院）