我國科創板的發展現狀、潛在風險及對策研究

○中央財經大學馬克思主義學院 牛子謙

一、我國科創板發展現狀

(一)整體現狀分析

我國科創板自2019年7月開市以來整體發展穩中向好。2020年科創板的通過率為97.32%，上市公司研發投入金額達到384億元，同比增長23%。從2021年4月份披露的268家科創板公司的年度報告來看，在貿易戰、新冠疫情、信用縮減的外部環境下，我國科創板整體業績增長可觀，未來有更大的活力和上升空間。

從融資主體來看，我國科創板融資主體活躍，在2019年6月科創板準備開市時，上交所共處理了100家企業的上市申請材料，其中82家已到問詢環節，整體融資額高達1000億元；從分布情況來看，科創板的行業和地域分布越發廣泛，2019年行業主要聚焦計算機及其它電子設備制造業，而2020年科創板的六大行業均實現了增長，其中生物醫藥、信息技術、新能源行業擴張十分迅速，此外，地域分布逐步擴張，2019年受理的企業70%的來自京蘇滬粵四個地方，但是在扶貧和鄉村振興的積極指引下，越來越多的二三線城市企業入市科創板；從獲利情況來看，經營業績呈現高增態勢，2020年實現營業收入共4084.38億元，同比增長15.51%，實現歸母凈利潤500.86億元，同比增長達到59.13%；從投資情況來看，大多數私募基金將科創版企業納為關注重點，自科創板成功進入市場后的首個秋天，PE/VC就取得了優良的經濟效益[1]，2020年，我國PE投資無論從數量還是金額來看，主要投資行業集中在科創企業上，投資額占比達到60%，私募基金在一定程度上能夠助推科創板企業順利上市；從開設科創板帶來的各方效益來看，主要集中在兩個層面，一是投資方的退出渠道增多，資金利用率得到提升；二是企業上市標準包容性強，涉及內容廣泛，滿足科創企業的主要需求。

(二)科創板發展具體現狀

1.政府支持與監管力度提高

2018年11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上明確指出，要在上海證券交易所創建科創板并試點注冊制。2019年1月23日，《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》審議通過，正式拉開了建設科創板的帷幕。此后國內政策方針聚焦科創板，2019年審議通過了11個文件，在管理辦法、上市規則、投資者保護、信息披露、監管辦法等各方面陸續提出了支持和要求；2020年之后政策方針更加細致化，主要集中在股份配置、投資者減持股份、科創屬性、自律監管等方面，進一步保障科創板在相關優惠的條件下得以合規、有序地運行，有效做好提高企業創新能力、強化市場、建立多層次資本市場的服務。2020—2021年國家出臺的有關科創板的相關政策見表1。

表1 2020—2021年科創板相關政策情況統計

2.股權融資效率進一步上升

當前我國經濟已從高速發展階段轉變為高質量發展階段，資本市場已成為支持經濟發展不可缺少的一部分[2]。加快創新驅動、提升股權融資比例正是科創板建設的意義所在，美國科技創新之所以能夠取得現在的成就，大部分得歸咎于其創投體系以及納斯達克市場股權融資的開拓和發展。

在增設科創板之前，我國已有主板、創業板、私募股權市場以及區域股權市場等多層次資本市場體系，不過其直接融資所占的比例相對較少，特別是股權融資。創建科創板并試點注冊制，既能夠促進國家的創新驅動及科技強國的發展，還能夠促進上海國際金融以及科技創新中心的順利構建[3]。2020年科創板共計224家企業上會，在下半年科創板IPO更加集中，其中科創板新上市公司145家，募集資金共計2226.22億元，股權融資效率相較之前有很大的提升。相關專家曾明確過，現在所興起的科技以及產業革命仍未停止，我國的經濟已步入新舊動能轉換的關鍵時刻，而往往能夠準確掌握高新的科學技術的企業，才有可能最快發展成為高質量高標準的企業。創建科創板并試點注冊制，需將相關企業股權融資效率不斷提升，促進我國科技創新驅動發展[4]。

3.企業與產業領域類型更加多元化

截至2021年4月30日，已有20家特殊類型企業成功上市。科創板上市企業已經不再局限于傳統類型企業，企業類型越來越多元化，其主要原因是科創板的多樣化和包容性的制度規則，使得各層面的企業較為容易地達到上市的條件。此外，科創板六大產業的細分領域也越來越多元化，截至2021年4月30日，科創板已經囊括了涉及眾多產業鏈條的科創企業，比如集成電路公司已開拓上游芯片設計、中游晶圓代工、下游封裝測試全方面產業鏈條，軟件公司已開展大數據、云計算等多方面的金融科技領域業務。

4.企業盈利質量穩步提高

我國科創板作為助力實體經濟發展的重要平臺，維持了較高的盈利能力，現金流流量十分可觀。2020年經營活動現金流共計625.14億元，同比增長38.76%，盈利質量穩步提高。從2021年2月公布的公司季度報告來看，披露率達到55.1%，其中預喜率達到60.5%，從趨勢來看，企業披露率自2019年以來穩步上升，不確定預期逐年減少。

二、我國科創板發展存在的潛在風險

(一)經營風險相對較高

第一，科創板企業涉及的領域所具備的基本特點就是成本投入相對較高、獲取效益間隔時間長、技術更新迅速且風險相對較大，因此會面臨很大的經營風險；第二，大部分的企業過于依賴核心項目與相關工作人員，這樣就導致其科技創新遲緩、業務盈利波動較大等問題的出現，甚至有可能會導致正式發行前的三個會計年度沒有持續取得穩定效益、上市時所取得的盈利不佳或者是效益低于所虧損的資金等情況的出現。

(二)發行定價難度大，股價波動大

科創板交易規則的實際運用相對較寬松，尤其是上市前五天沒有設置相關的漲跌幅度限制，使得其價格波動的幅度較大。此外，因為市場規律的影響，科創板企業在完成上市后，其股價的確定相對較困難。詢價與定價等工作皆由機構投資者來決定，發行價格及規模也需符合市場變化，因此新股發行大多都采取詢價的方法來完成定價。定價一般由證券公司、私募基金管理人、信托公司、合格境外機構投資者、保險公司、財務公司和基金管理公司等專業機構投資者進行，通常單獨一個人是不能夠參加到發行定價工作之中。而科創板企業的主要特點就是技術新穎、前景未知、盈利變化以及風險大，并且市場中能夠進行對比的公司不多，使得傳統的估值方式無法有效的運用到科創板企業上，發行定價困難，股票上市以后波動相對較大。

(三)可能存在退出市場的風險

一方面，科創板企業退市迅速，持續周期短，且形式相對較為復雜，公司信息披露方式不正確就會引起退市的風險[5]。此外，科創板的相關法律規則更加嚴格，如果公司無法維持正常運營，單單依靠不相干的項目與貿易來獲得盈利，這也會加大公司被退市的風險。

另一方面，科創板的退市步驟相對較簡便，沒有暫停以及恢復上市這兩個步驟。針對出現財務問題而面臨退市風險的企業，首年給予其嚴厲的警告和提醒，若仍沒有改正，則次年將強制其退市。如果已退市的企業已經達到了科創板上市的基本要求，那么就可以根據正常流程再次進行申請和審核。不過，針對犯法嚴重而被迫退市的企業，將失去再次上市的資格。所以相關投資者要加強對科創企業可能面臨退市風險的重視[6]。

(四)認識分析不足，投資風險較大

絕大多數的科創型企業還不能夠獲得穩定效益，不能滿足上市套現的條件，很多公司基本在這個環節被迫“流產”，所以能夠完全順利過關進而上市的企業非常少。而科創板的目的是增加科創型企業直接融資的途徑，同時給一級市場投資者一個能夠提前退出的途徑，因此科創板實質上還是風險投資，并且投資者基本上都具有一定的專業素養。不過目前絕大多數投資者不能準確地認識科創板，在沒有客觀地對其了解的情況下盲目跟風，羊群效應十分嚴重，認為其開板時必定會被爆炒，不知道現在只是為處在VC和PE間的公司供應融資途徑，此時企業所具備的價值根本無法與上市公司相比。不過能夠確定的是，在開板的時候，股價確實會快速上漲，有可能會高于主板股價，所以專業投資機構一般會在一級市場對其進行投資，然后當價格已被炒到相對較高的水平時，再賣出進行套利，以此來贏取利益，換而言之，其最佳的投資時期就是開板爆炒的階段，但是風險也始終存在。

三、防范科創板潛在風險的對策和建議

(一)加強法律保護，企業明確自身定位，提高社會對科創板的認識

國家和證監會完善科創板相關法律法規，增強對相關部門的監督作用，多多開展交流以及合作活動，打開“綠色通道”，使用“一企一策”“一事一議”等方式，真正落實相關幫扶政策，讓企業在股改、掛牌以及上市時所進行的產權(出資)核查確認、行政執法性質后果評估變得更加簡便。國家在制定相關補貼政策時，應該適當地側重于科創板后備企業，為其開設綠色通道，比如說雇傭創新型人才、創建創新平臺等，當然，還需引領金融機構為企業提供信貸、融資擔保、創業投資、商業保險等金融支持，滿足企業上市過程中的投融資需求，緩解企業科技研發投入規模大、風險高、盈利周期長等壓力，促進科創企業更多關注自身企業科技創新問題[7]。科創企業要明確自身定位，招納引進更多核心技術人員，促進企業創新能力不斷提升。發展提升核心項目、促進主營業務發展的同時，不斷創新，促進企業上市后具有持續創新能力和業務能力，提高公司收入及盈利水平。科創板發行人要根據科創企業自身情況進行合理準確定位，并對企業前景合理規劃，做出精細準確判斷，對科創企業進行合理估值，將企業目標定位于創新發展。加大合理宣傳，引導社會對科創板的合理認識，避免過度炒作。[8]。

(二)發揮市場作用，尋找合理定價，堅持理性投資

第一，科創板新股的發行價格需嚴格符合市場標準。其主承銷商所制定的投價方案僅僅起導向作用，在市場發展情況良好的時候，盡管投價報告制定較準確，但是詢價對象可能不會根據此價格來進行報價，通常為了達到中簽的目的，而將價格適當提高來報價。若發生如破發的情況，也許會讓新股投資者選擇重新評估它所含有的實際價值。其實新股高發行價所產生的后果并非無法解決，因為其價格一旦高到某個點，則市場機制就會展現出其高效的約束作用[9]。

第二，其發行節奏做到市場化。注冊制的基本要點就是市場化，故其新股供應節奏應該根據市場的需求來定。若出現供不應求的情況，則上交所審核以及證監會對注冊信息處理的速度需加快。優化改進市場供需狀況，也能夠調節價格的平衡度，使得發行價格逐漸趨向于正常值。

第三，增強信息披露。上交所發表的《科創板上市公司信息披露工作備忘錄》以及相關的公告指示，要增強其行業信息、核心技術、經營風險以及業績情況的信息披露。根據監管要求，上市公司需定期公開相關信息，特別是與其風險相關的信息，這樣投資者就能夠更加快速且高效地判斷出其定價。

(三)提高準入門檻，嚴格執行信息披露和退市制度

通常能夠在科創板上市的企業都是新興以及高新技術行業的企業，故監管層對其上市標準需適當提升。現在許多公司對科創板比較重視，當地政府部門也支持企業加入科創板，但是也會摻雜些許打著高新技術口號，而實質上是做其他項目的企業。監管層應該做好相關的早期篩選工作，這樣可以促使以后的管理變得事半功倍。盡量選擇具有示范作用的企業加入其中，注重高科技、創新型企業的加入，提高其入選標準。科創板能否取得成功還是取決于其信息披露以及退市制度的落實程度[10]，只有將其信息披露落實到位，才可以創建出一個公正、合理的市場競爭環境。通常其上市企業是屬于成長型企業，風險值比較高。而將退市制度落實到位，這樣才能夠挑選出發展前景優良的企業。

(四)投資者提高對科創板認識，明確投資風險，做好長期投資準備

投資者應該知道投資風險的具體情況，避免自己的投資處于劣勢。投資者需不斷地提高自己的風險承受能力。通常在投資科創板上市的企業時將會遇到的風險有：其定價估值無法確定，股價變化過大，無法用傳統的方式如市盈率、市凈率等來進行評估和整理財務報表；還有就是沒有完全認識其商業模式，企業未來發展的不確定性很大；信息披露可能也不充分，這就使得所謂的合理估值本身就具有比較大的不確定性。另外，風險還涉及到交易環節，科創板對交易環節也有比較大的制度性創新，上市前五天沒有漲跌停的限制。所以，投資者要有承受高風險的心理準備。從目前科創板受理的企業來看，很多公司處于初創期，還未形成穩定的盈利模式，投資者應當做好長期投資的心理準備。

四、結語

我國資本市場的科創板正在蓬勃發展，準備上市科創板的科創企業應始終保持沉著冷靜的頭腦，盡可能多地利用自己的優勢，改變自己的不足。另外，科創板和我國資本市場應該持續不斷地進行體系革新，并向其他已成熟的板塊學習借鑒，以加快科創板自身綜合全面地發展。并以此來帶動我國資本市場和科創企業的發展，更好地落實國家科技興國，創新帶動發展的方針政策。